李昊楠 钱培欣 邓琬芊

摘要：随着经济发展和国家政策支持变动，中国的经济结构、制造业产出规模以及所处的全球价值链位置也与以前大不相同。本次疫情作为突发性公共卫生事件，阻隔了医疗产业研发、生产、加工、运输、销售等各个环节，必将使得企业的生产成本、预期收益、公司价值等产生大幅度的波动，也会直接影响A股市场投资者的预期回报率。如果资本市场是有效的，疫情事件会被反映在医疗业板块的个股股价中。本文在数据呈现和理论逻辑分析的基础上，提出假设并利用事件研究法和回归分析法的实证研究方法得出结论。

Abstract： With economic development and changes in national policy support， China's economic structure， manufacturing output scale， and global value chain position are also very different from before. This epidemic is a sudden public health event that blocks the R&D， production， processing， transportation， and sales of the medical industry. It will inevitably cause large fluctuations in the company's production costs， expected earnings， company value， etc.， and will directly affect the expected return of investors in the A-share market. If the capital market is effective， the epidemic will be reflected in the stock prices of individual stocks in the medical sector. Based on data presentation and theoretical logic analysis， this paper proposes hypotheses and draws conclusions using empirical research methods of event research and regression analysis.

关键词：疫情 A股市场;事件研究法;回归分析法

Key words： epidemic situation A-share market;event research method;regression analysis method

中图分类号：F831.5                                       文献标识码：A                                  文章编号：1006-4311（2020）22-0095-02

1  研究背景和方法

2020年第一季度，疫情在全国乃至全球范围内传播开来，是百年不遇的突发性公共卫生事件。毫无疑问，这次疫情将对我国的社会经济产生巨大而深远的影响。

截至2020年2月24日，由于全世界范围内的病例增多，股票市场也随之产生较大波动。美国股指平均下跌超过3%。道琼斯指数收盘下跌3.35%，纳斯达克指数下跌3.71%，标普500指数下跌3.35%[1]。上证指数于2020年2月4日跌至2685点后，又持续上涨，后又由于境外疫情显出失控之势，国际股市和国内股市均大跌[2]。

反观医疗板块却呈现显著上涨的态势，以鲁抗医药为首的典型抗流感板块股票多支涨停。从疫情在全国大范围爆发开始，疫情相关股票持续大涨，各子版块联动明显，抗流感、抗病毒、生物医药、抗生素、疫苗研制、口罩等领域均普涨[3]。

本文把目光聚焦于我国A股市场，采用的是包括事件研究法和回归分析法在内的实证分析方法对医疗业板块个股回报率受疫情影响进行分析研究，进而得出投资策略性结论，数据来源为CSMAR金融数据库。本文提出假设：疫情对医疗业个股回报率具有积极的影响。

2  疫情对医疗业个股回报率影响的实证研究

2.1 事件研究法

事件研究法先利用估计期的样本，估计出事件期的正常收益率，继而从事件期的实际收益率扣除正常收益率得到超常收益率，最后检验样本平均超常收益率是否显著区别于原假设。现将本文所应用的数据和分析具体步骤阐释如下：

2.1.1 定义事件  本文考虑疫情爆发的市场效应。因此，需定义的事件为：疫情爆发，事件窗口为：疫情爆发当天及延后一周（延迟效应）。考虑到本次疫情爆发的日期不是十分明确，况且仅有小数量的确诊病例不足以引起市场的警觉和大幅度调整反应。因此本文把疫情爆发时间确定在2020年1月23日，为武汉封城政策发布当天，因为这一举措代表着疫情已经引起了足够的政策反应和市场反应，且确诊病例增速明显。因此，本文事件窗口为2020年1月23日至2月6日，共5個营业日[-2，2]。

2.1.2 超常收益率的估计  本文采用的估计方法是均值调整模型，因为如果采用市场回归模型或CAPM模型，需要假设证券的平均收益率与市场收益率之间存在稳定的线性关系，即利用市场回报率指数回归预测正常收益率。而疫情爆发作为系统性事件，对个股回报率产生影响的同时，也不可避免地会对整个市场回报率指数产生影响，以此回归得出的并非真实的正常收益率。

2.1.3 正常收益率的估计窗口  在本文的研究中，拟选取疫情爆发前90个营业日作为估计期[-94，-5]。

2.1.4 超常收益率的检验  利用估计窗口中得到的参数估计值，便可计算出事件窗口内的超长收益率，接下来，需要检验超长收益率是否显著异于零。本文采用的检验对象是平均累计超常回报率，即将医疗行业的样本证券的累积超常回报率平均化，作为检验对象，并采取基于传统的检验以及其修正统计量的参数检验。本文的事件窗口长度为5个营业日。

2.1.5 结果的呈现和分析  本文所涉及和选取30支医疗业板块股票样本，经过Stata计算，呈现的结果如图1、图2（其中有3组数据失效）。

从整体来看，在疫情事件爆发（2020年1月23日）后的一段时间内，医疗行业27个样本个股平均回报率先呈现小幅递减的趋势，并在第二天至第五天内呈现大幅递增趋势，可见在事件区间内投资者对医疗行业看好，并逐步推涨。

从个股情况来看，在所选择的27个样本个股中，鱼跃医疗（002223）、蓝帆医疗（002382）、阳普医疗（300030）、新华医疗（600587）、振德医疗（603301）五只个股表现出极其显著（pvalue<0.01）的检验水平，并且均表现为正的累计超常收益率CAR。而对于其他21支个股而言，并没有显著的检验水平。可见，疫情事件爆发对医疗行业个股的影响存在差异，对某些个股有极强的推舟作用，而对大部分个股影响并不明显。但总体趋势看好。这些受疫情影响涨幅较大的股票所属的细分行业都是专用设备制造业，企业经营范围多为生产日常防护用品、清洗消毒产品、医用灭菌设备、防护手套等。因此，我们猜测个股收益率与其所属的细分行业也有一定的关系，并进行多元回归分析验证。

2.2 回归分析法

2.2.1 模型设计

为了检验疫情确诊病例增长速率对医疗行业股票收益率的影响，采用多元线性回归进行研究。具体如下：

2.2.2 变量说明

Returnt t日该公司股票收益率，该公司是否生产药物检测试剂（是为1，不是为0），该公司是否生产专用医疗器械（是为1，不是为0），该公式是否提供医疗服务（是为1，不是为0）， t日股票市场收益率， t-1日该公司股票收益率， t日疫情确诊病例增长率，误差扰动项。

2.2.3 結果的呈现和分析

回归分析法所涉及和选取30支医疗业板块股票同事件研究法。

图3为利用Stata进行的多元线性回归结果。从中我们可以得出主要结论：公司主要经营业务与公司股票收益率无显著关系（P值远大于0.05）;疫情确诊病例增长速率与公司股票收益率呈正相关，其相关系数为0.068，在1%的水平上显著;在生产药物检测试剂、生产专用医疗器械、提供医疗服务三个细分行业当中，生产专用医疗器械行业的显著性是最高的，且为正相关，这表明在疫情疫情爆发后，生产专用医疗器械的企业股票收益率呈现出较高水平，与我们在事件分析法中得出的结论保持一致。经过Stata的异方差检验，发现结论无显著性差异。

3  结论

最后，本文假设得以验证，得出结论。疫情事件作为突发性公共卫生事件，带动了医疗行业A股市场整体向好，但对个股有明显的倾向性。而医疗行业公司的主要经营业务与公司股票收益率无显著关系。因此，在日后发生类似的公共卫生事件时，可以有针对性地选择医疗行业板块个股，以获得超越市场平均水平的超常收益。以本次疫情疫情为例，生产专用医疗设备的企业股票收益率超过市场平均水平，可以作为投资考虑的对象。

参考文献：

[1]中东资讯平台.新冠病毒蔓延导致全球股市暴跌分析[EB/OL].公众号：中东非资讯平台，2020.03.11.

[2]汇丰中国.新冠病毒全球蔓延引发投资者忧虑，拖累全球股市下跌[EB/OL].搜狐网，2020.02.21.

[3]中原证券.医药行业月报：新冠病毒疫情下的医药行业分析[R].中原证券研究与发展部，2020.02.04.

作者简介：李昊楠（1999-），男，山东嘉祥人，上海外国语大学国际金融贸易学院。