赵耿华

伴随着中国资本市场的发展，价值投资逐渐深入人心。价值投资理论的发展和完善，大致可以分为两个阶段：第一个阶段源于格雷厄姆，继承于巴菲特，核心特征是安全边际;第二个阶段启发自芒格，发扬于巴菲特，核心特征是优秀公司。

格雷厄姆的投资生涯先后经历了第一次世界大战、美国上世纪30年代大萧条、第二次世界大战，从业30年，年化收益率达到17%。但期间的美国大萧条，差点毁掉大师的投资生涯，这段经历造就了格雷厄姆本人对安全边际的极度看重。

格雷厄姆的价值投资思想可以用三点去概括：正确的态度、内在价值和安全边际。正确的态度是区分投资和投机，任何仅根据预测未来市场的走高或走低而做出的财务决策，都是投机行为。内在价值是指公司必须拥有能够产生盈利的核心资产，这是投资评估的主要依据。安全边际是为了实现大概率获利而支付的必要性冗余。格雷厄姆不遗余力地强调安全边际的重要性，从而构建了严苛的选股条件，才得以在风险事件频发的年代里生存和获利。

巴菲特作为格雷厄姆的学生，“捡烟蒂”的投资方法，就是巴菲特对格雷厄姆价值投资思想的致敬。但是，经历了第二次世界大战的美国开始日益强大，美国股市开始持续走牛。巴菲特开始发现，这种低估值策略已经无法买到合适的股票了，再加上资金规模逐渐变大，挖掘低估值个股的难度大大增加。这个难题的解决，直到巴菲特遇到那个“让自己从猿进化到人”的芒格。……