胡凝

初次进入成熟市场时，很多朋友会感觉眼花缭乱，因为有不少看似十分安全的套利机会，其中最常见的基于股票收购合并的并购套利（Merger & Arbitrage），简称M&A。

由于需要被收购方的股东投下赞成票，二级市场上的收购通常会给出一定溢价。但因时间成本及不确定性，市场价格与收购邀约价格往往存在利差，这项利差会随着不确定事项的逐一解决而渐渐消失。并购套利便是利用这一价差进行押注，来吃掉这个利差。

并购不一定是收购竞争对手，也可以是双方换股合并，或是把自己赎身私有化退市。美股市场每年都有数十起此类交易。

举一个例子，假如当微软某天盘后出价每股50美元收购Slack公司，这时Slack公司的最新收盘价为29美元，Slack的股价无疑会在第二天盘前交易时大幅上涨，很可能会开在40美元到50美元之间，折价10%-20%。投资者开始围绕这笔交易的各种风险进行定价。假设开盘在45美元，投资者于现价买入，如果收购最终花费6个月时间成功完成的话，将可以得到5美元/股或约10%的年化收益，并且如果出现更多的收购方参与竞价，可能得到的年化收益将更高。

巴菲特和芒格在漫长的职业生涯中也参与过许多并购套利，其中最为投资者熟知的应该是在上世纪1960年代，加拿大政府提议每股22元私有化卑诗水电公司，消息甫出股价便涨至19元，相对邀约价存在15%的上行空间。

芒格认为该公司每股有20元账面现金，并且盈利能力很强，22元收购价十分不公平，且公司正在最高法院与政府打官司，很可能上调收购价，区别只是赚多赚少而已。……