焦源源 中国社会科学院研究生院

一、A股历史上的审批制和核准制

回顾A股历史，我国资本市场化程度总体虽不断提高，但完善全面市场化制度一直在路上。

1990年至1992年新股发行和上市的审批权归属不同政府部门：企业股份制改制由计委、体改委审批，股票发行由人民银行审批，股票上市交易由沪深交易所审批。

1993年4月后，A股上市转为审批制。《股票发行与交易管理暂行条例》规定，中央企业主管部门、地方政府按照隶属关系分别对相关企业的发行申请进行审批，证监会进行复审并抄送证券委。

1999年A股发行制度改为核准制。7月正式实施的《中华人民共和国证券法》提出“国务院证券监督管理机构依照法定条件负责核准股票发行申请，核准程序应当公开，依法接受监督”。 IPO的市场化程度明显提高。2004年2月《证券发行上市保荐制度暂行办法》的颁发标志着新股发行进入保荐制阶段。

二、实施注册制的必要性

在审批制和核准制下，我国A股市场一直存在以下问题。从回报上讲，A股市场没有给投资者提供合理回报。我国股票市场的表现远远逊色于总体经济的表现。从融资上讲，我国直接融资所占比例不高。数据显示，2016年1月至2019年4月，整个社会融资规模的存量部分中直接融资所占比重只有17.1%。我国主要的融资还是通过银行信贷、债务方式进行，直接融资占比不足。

之所以出现上述问题，背后的原因是没有形成市场化的上市与退市制度。之前的审批制和核准制，都让上市变得困难，使“壳”资源较为稀缺，具有很大价值。……