摘 要：2019年10月9日，深交所公告“因存在被控股股东非经营性占用资金，且一个月以内无法偿还”，A公司退市警示。随之浮出水面的是资金链断裂、债务违约、官司缠身等一系列事件，股价一落千丈，投资者损失惨重。在经济波动背景下，民企债务违约问题凸显，大股东侵占、掏空上市公司和大股东行为约束机制不健全是一大诱因。本案例以A公司债务违约事件，探讨民企债务违约防范机制。

关键词：债务违约  大股东侵占

一、案例分析

A公司曾经是该省工业百強企业和该省民营三十强企业，是当地有色金属产业的龙头企业，也是该市第一家上市、产值过百亿元的民营企业，却因为大股东非经营性占用上市公司资产，导致“凤凰”落魄，公司濒临破产。2019年10月9日，深交所发布公告，A 公司“因存在被控股股东非经营性占用上市公司资金10.14 亿元，期间日最高占用额14.42亿元，且一个月以内无法偿还所占用资金”，对该公司股票交易实施风险警示，深交所的一纸公告推倒了A公司的多米诺骨牌。股价应声下跌，连续11个跌停，短期跌幅65%;公司股票市值从最高峰时168亿元下跌至不足15亿元，投资者损失惨重。12月16日，A公司发行的私募债应支付回售款和利息，但因公司资金周转困难，不能按期支付利息款项和回售款项，两只债券违约金额总计达9.5亿元。

A公司以其所长，深耕于金属产业链，可是步子迈得太快，甚至走上侵占非经营性资产的不归路，迷失在资本迷魂阵中。前期多元化扩张没有给公司带来预期的经济效益，反而带来沉重的财务负担，使公司陷入流动性危机。资金链的紧张使A公司不得不债台高筑。14年到18年，A公司一共发债5次，股权出质14次，动产抵押融资20次，股权质押34次，银行授信额达到71.31亿元。违规担保、信披违规、大股东侵占等一系列问题使A公司正常经营活动难以为继，深陷债务泥沼。

经分析，A公司的财务状况逐年恶化，且各方面的经营状况都低于行业平均水平。根据其2019年三季度报显示，由于公司部分银行账户被冻结，出现资金流动性困难，生产经营资金难以保障，产能无法全面释放，单位固定成本费用偏高，未能形成规模效益，造成经营亏损加大。另外，受经济下行及国内外金融大环境影响，部分供应商的涉诉讼案件不断增多，导致其资金紧张，公司对供应商的部分资金往来计提了坏账准备;对部分涉诉的非标保理业务确认了预计负债，上述各项原因造成本期出现大幅亏损，A公司的债务危机缓解之路寸步难行。

由于经济处于下行通道，我国经济发展逐渐由原来的粗放式发展向高质量发展，而我国的发债民企大多是经营传统业务，缺乏核心、先进技术，主要依赖规模优势，企业发展面临新旧动能转换。一方面， 民营企业贷款受到金融机构的歧视，且贷款以抵质押贷款居多，部分民企需要拓宽直接融资渠道，这也是政策支持的方向。在我国，直接融资渠道主要包括债市和股市，股市融资一方面需要有上市公司资源，这是部分发债企业不具备的;另一方面，2016年之后，股市对再融资进行了限制，股市融资难度巨大;而金融机构对低评级的民企债又不认可，债市融资看上去也不易。

二、当下治理民企债务违约的思考

1.提高发行人违法违规的成本，防范控股股东道德风险

违法违规的成本与收益不对等导致许多市场意识薄弱的大股东滋生出违规行为。例如，上市公司信息披露违法，顶格罚60万元;从事内幕交易但没有违法所得或者违法所得不足3万元的，处以3万元以上60万元以下的罚款。较低的处罚标准不足以震慑违法违规行为。因此要从多方出击解决违法成本低的问题。首先，加强法律供给。加快资本市场法律修订，提高处罚幅度，提升违法的综合成本。研究强化和细化对证券违法者实施一定期限或者终身的资格罚，剥夺其再次实施证券违法的机会;其次，增强法律实施。要将幕后策划、实施违法的实际控制人以及没有发挥资本市场“看门人”作用、甚至出谋划策的各类中介机构作为执法打击重点，既罚没财产，又实施资格罚，真正打准打疼，避免隔靴搔痒;最后，强化法律协同。要树立“大执法”思维，一体推进行政执法、刑事司法和民事追偿，避免行政执法单兵突进，负担难以承受之重。

2.完善金融机构债务危机应对处理机制，消除民企融资歧视

民企在金融市场融资本来困难重重，如果在其运营过程中遇到困境，金融机构基于对低资质民企不信任，往往采取简单粗暴的抽贷、断贷等“一刀切”政策，加剧民企债务危机。

民营企业融资难的本质是融资结构失衡和融资渠道不畅。随着“去杠杆”政策持续实施，商业信贷收紧，加上中小企业通常抗风险能力偏弱，转型升级需求资金缺口较大，民营企业融资难的问题还将持续存在。金融机构要以发展的眼光、扶持创新创业的思路，更好满足各类企业的贷款需求。可以充分发挥基金补位作用，着力帮助民营企业“再续贷”和“再纾困”;发挥考核评价的指引作用，着力构建支持民营企业的“指挥棒”和“风向标”;充分发挥种子贷款的撬动作用，着力形成支持民营企业融资的“放大器”和“保险阀”。

3.民企应深耕核心产业，以技术进步突破发展瓶颈

回顾2019年，我国经济在30年的狂奔猛进之后终于进入实质性调整阶段，众多民企陷入资金链断裂、濒临破产的困境，这些企业的发展路径大多是从某一行业龙头发展为多元化格局、从实业经营转向资本运作，最后却因为某一处债务违约导致全面崩盘。为保证企业在经济转型过程中的正常运行，需要从大股东行为约束机制、市场监管、民企融资约束多个角度加强治理与管控，而突破现有困境的关键在于企业要深耕核心产业，依靠技术进步突破发展瓶颈。

民企经营战略的主线应该是围绕核心产业深耕细作，依靠科技进步突破技术瓶颈，凭借资本市场实现市值同步提升。企业戒断多元化扩张之心，将资产负债率维持在合适水平，才能有效防控债务风险;同时应专注于主业，用核心业绩支撑企业的良好发展。

作者简介：

谢冰洁（1996—），女，汉族，籍贯湖南省邵阳市，湘潭大学18级金融专硕学生，研究方向证券投资与实践。