钱瑜 王晓

经历了巨亏、艰难保壳成功等坎坷历程后，贝因美再度业绩“变脸”。4月28日，“奶粉第一股”贝因美发布财报显示，2019年亏损1.03亿元，同比下降350.73%，而这离贝因美“摘帽”仅过去一年。谋求业绩翻身的贝因美将希望寄予数字化转型，并定下4年内重回行业三甲的目标。对此，业内人士认为，目前贝因美内部渠道管理混乱、外部经营环境恶劣，实现“三甲梦”尚存挑战，未来在内外挤压下，尝试数字化“救场”的贝因美能否实现“弯道超车”仍充满变数。

摘冒一年后再度亏损

年报显示，贝因美2019年实现营业收入27.85亿元，同比增长11.83%；归属于上市公司股东的净利润亏损1.03亿元，上年同期为4111.4万元，同比下降350.73%。

对于业绩下降，贝因美在公告中称主要受价格、成本和产品结构三方面影响。报告期内，乳铁蛋白原料价格上涨，在贝因美提高资产使用效率的情况下，部分抵销了乳铁蛋白涨价影响，不过毛利率依然下降3.26%。此外，产品结构变化导致综合毛利率同比下降1.57%。

值得注意的是，已将“婴童食品”四字从公司名称中拿掉的贝因美，2019年全年营业收入依然100%来自于婴童业。从业务结构来看，“奶粉类”是企业营业收入的主要来源，营业收入为25.1亿元，营收占比为90.1%，毛利率为54.5%。

事实上，此次全年业绩亏损距离贝因美被撤销退市风险警示仅过去一年。2016年、2017年连续两年大幅亏损，贝因美于2018年4月27日起被实施“退市风险警示”特别处理，股票简称也由“贝因美”变更为“*ST因美”。

为了扭转亏损局面，贝因美通过高层换血、变卖资产等多种手段，在2018年实现扭亏为盈。在此过程中，贝因美的净资产（归属于母公司股东的权益）持续减少。数据显示，贝因美从2015年底的36.68亿元减少至2018年底的18.16亿元，缩水超五成。直至2019年4月18日，贝因美才被撤销了退市风险警示，证券简称也由“*ST因美”重新变为“贝因美”。

寄希望于数字化转型

前不久，贝因美发布的《2020年-2024年发展战略规划纲要》立下阶段性目标：第一阶段贝因美要建设以用户数据为核心、产品为基础，数智化驱动的母婴新零售业务模式，产品销售规模重回行业“三甲”，成为母婴行业领军企业；第二阶段要以数据为驱动，扩展相关产品和服务，合纵联和，构筑母婴生态圈，生态圈营收突破千亿，成为母婴行业平台企业。

为了实现这一战略目标，贝因美寄希望于通过数字化转型取得突破。今年3月10日，贝因美与易恒健康达成战略合作，深度布局数字营销。资料显示，易恒健康是中国数一数二的非医疗大健康综合服务提供商，与全球40个品牌商家的64个品牌都有合作。其最擅长的业务就是利用平台的数字化社群营销体系帮助品牌方制定并执行全网战略、全方位赋能品牌方提升运营效能，具备丰富的数字化运营实战经验。

事实上，此前贝因美在数字化转型方面也做过很多尝试和探索。2019年底，贝因美与阿里云达成战略合作，共同推動在新零售领域的数字化转型；1月19日，贝因美在互动易回复投资者问题时表示“公司正在和李佳琦、薇娅等头部网红接洽，现尚未正式签约”；2月28日，在互动平台上公司称“杭州合珥美网络科技有限公司即MCN公司（MultiChannelNetwork，即多渠道网络内容服务）已成立，各项运营准备工作正在有序开展”等。

除涉足数字转型外，贝因美还在奶粉主业方面加码布局。2月28日，贝因美宣布使用自有资金1836万元收购呼伦贝尔昱嘉乳业有限公司100%股权，后者目前拥有“爱西姆”、“恬乐宝”、“贝尔小亲亲”三个系列婴幼儿配方乳粉产品配方注册证书。

实现“三甲梦”有难度

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，“原料价格上涨，贝因美的外部经营环境将更加严峻。”2017年7月，新国标《食品营养强化剂乳铁蛋白》（GB1903.17-2016）实施，对乳铁蛋白的理化指标进行了修改，将纯度从90%提升至95%，导致市面上部分原料无法满足标准，乳铁蛋白等关键原材料价格也随之上涨。

此外，朱丹蓬指出，应收账款额度占比持续居高不下、内部管理混乱、渠道混乱等内因，才是贝因美业绩亏损的“罪魁祸首”。数据显示，2019年贝因美应收账款额度为7.86亿元，占总资产比例17.97%，同比上涨3.49%。相比之下，比贝因美规模大得多的伊利2019年应收账款占总资产的比例仅为2.67%。

业内人士指出，在企业资产组成结构中，应收账款是很重要的一部分，有利于企业贷款融资，商品提前发放能在一定程度上减轻企业库存压力。不过，当发生巨额应收账款不能及时收回时，企业的坏账损失、资金成本和管理成本都大大增大，资金难以回笼，企业将面临巨大的经营风险。

在乳业专家宋亮看来，过去30年是中国奶粉行业高速发展期，但随着近两年人口出生率下降，市场规模走低，行业集中度迅速提升，国产奶粉集中的三四线市场已被七八家品牌占领，实力都不弱，在这种情况下想要进一步拿到市场份额很难，除非竞争对手犯错。目前来看，竞争对手犯错的概率并不大，贝因美想要实现三甲目标有难度。