平顶山 兰波

近日，上交所就2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议回应称，适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。一石激起千层浪，由此引发市场投资者对于T+0交易制度的热议。

T+0再次走进投资者视野

T+0交易制度是成熟市场一贯采取的制度，对促进证券市场价格发现功能和资源配置功能，推动资源优胜劣汰良性循环，起到了积极的作用。早在上世纪90年代初，A股市场曾经短暂实行过T+0交易制度，但由于当时股市投机过度，T+0交易被认为助长了市场炒作，为了保护中小投资者的合法权益，避免T+0频繁交易导致股市异常波动，监管层决定自1995年1月1日起将T+0交易调整为T+1交易，并一直沿用至今。

但现如今，伴随着科创板的成功推出，尤其是科创板、创业板注册制改革的推进，T+0交易制度再次走进投资者的视野，成为市场最关注的话题。其实近年来，围绕是不是采取T+0交易制度，无论专家还是投资者都有不同的讨论，更是有着良好的期盼。

从上交所提出的“研究引入单次T+0交易”制度来看，意味着恢复T+0已经有了相当程度的进展。当前，T+0不是要不要恢复的问题，而是什么时间恢复，采取什么样的方式恢复的问题。如何逐步恢复T+0交易制度，监管层也有了初步的设想和安排，已经步入了研究论证阶段。

当然，T+0的研究论证与真正实施起来可能还会存在一定的时间差，但至少监管层向市场发出了一个积极的信号。众所周知，证券市场的流动性与市场的活跃性高度相关，而市场的活跃性有利于上市公司股票的价格发现，其中的逻辑关系非常清晰。由此可见，T+0交易制度对于完善证券市场的基础制度，提升市场活跃度有积极的意义。

分步实施渐进改革

从投资者权益保护来看，目前A股市场强制退市、主动退市等多元化退市机制已经形成，壳资源、垃圾股逐渐边缘化，证券市场已经形成了优胜劣汰的生态环境，而这些为恢复T+0交易制度营造了良好的环境。

另外，即使实施T+0交易制度，也要充分考虑目前多层次资本市场发展的环境，尤其是投资者的投资预期和感受。科创板推行之初，围绕T+0争议不断，科创板企业都是科技创新企业，如何为科技创新企业进行合理估值，T+0如果推出将是一个有效的工具，通过二级市场投资者的积极参与，从而起到对科创板企业价格的发现功能，有助于更好地帮助投资者合理分析和判断科创板企业的价值，做出有效的投资决策。

值得注意的是，推出T+0交易机制不能一蹴而就，應当充分考虑T+0在国内证券市场沉寂时间已久，需要一个渐进的过程。笔者认为，当前分步实施T+0，采取渐进式的改革是比较稳妥的选择。同时，还应当有适当性管理原则，投资者参与T+0交易要有充分的风险评估，只有建立在对自己抗风险能力充分了解的基础之上，才能有效规避投资风险。

促进A股新估值文化形成

从某种程度上来说，T+0交易制度是一把“双刃剑”，有利也有弊，关键是要扬长避短，既要发挥T+0推动市场价格发现功能，又要避免投机防范股市风险。为此，监管层在本次提出T+0交易制度时，充分考虑到了市场的稳定性和投资者的适应性，这也是监管层“研究引入单次T+0交易”的主要原因所在。

其实，证券市场的任何一项改革，都需要通过小范围内或者小步骤的进行试点，然后逐步推广放开，最终全面完成实施。从上交所“研究引入单次T+0交易”这一提法来看，监管层还是相当谨慎的，这也符合市场的发展规律，因为只有进行充分的试点后，发现问题并进行总结，才能形成具有推广意义和价值的方案。而科创板作为我国资本市场改革的“试验田”，或将在后期通过对“单次T+0”先行试点。

笔者认为，“单次T+0”制度带给A股市场的不仅是交易制度的一个重大改革，还将促进一种新估值文化的形成，有利于完善A股市场的定价体系。