消费股与科技股的胜率赔率互换

2020-06-01郭向非

郭向非

胜率赔率是投资者衡量交易体系最常用到的两个概念，胜率是指个股交易的盈利概率，赔率是指个股预估盈利空间大小。所谓长线、中线、短线等不同交易体系，无非是不同时间维度的胜率、赔率组合考虑。

消费股（医药医疗、食品饮料、酿酒等）是价值投资者偏爱的品种，传统意义上，长线价投左侧越跌越买，更看重的是低估值带来的高赔率，但也可能陷入低估值陷阱，即胜率不高。高胜率高赔率机会，通常只在大熊市底部才有可能。

随着沪深港通的开通及MSCI、富时罗素、标普等国际指数逐步纳入A股，外资大举介入消费股。相对成长性，外资更看重ROE的稳定性，疫情以来更是如此。

几个重要的消费行业指数（周线）一路东北，投资者的实际体验也是只要敢买，就能赚钱，高胜率特征十分明显。另一方面，以贵州茅台、海天味业、恒瑞医药、长春高新为代表的大市值龙头，PE估值早就处于历史高分位，低赔率特征同样明显。

投资者在选择消费股时，既然有较高胜率，关键就在于尽量提高赔率。一是龙头调整充分时低吸以提高赔率;二是努力挖掘相对低位消费股补涨。前者尚未出现机会，后者则是资金方向，近期就是低位二线白酒、乳制品的补涨，还有精装修政策下的家居用品板块的强势。

科技股一直都是（5G通信、半导体、软件服务等）成长股的代表，营业收入、净利润等成长指标增速高，PE、PB估值則一直居高不下。传统认知里，科技股就是高胜率低赔率的典型，高成长意味强者恒强，胜率高，但估值股价不跌下来就没有赔率提高机会。

一般而言，科技股投资少有低位补涨机会，都是大家看好标的创新高后继续大涨。高估值通过逐年利润大增予以消化，等估值合理时股价常常处于高位，一旦业绩跟不上预期，就会大跌。

近年来科技股的高胜率属性在弱化，一是大量新股上市且大部分是科技股，存量科技股的稀缺性逐步降低;二来随着贸易争端升级，特别是疫情以来，科技股的全球产业链受到极大冲击，不确定性增加导致科技股转为低胜率。同时也应看到，能在激烈竞争中胜出，在新产业、新模式、新业态中脱颖而出的龙头品种，往往具有很高的赔率。

实际投资中，与消费股努力追求高赔率不同，科技股的方向在提高胜率，因为能胜出的公司都具备高赔率属性。这类个股，要么是行业集中度提高后的细分龙头，要么具备分支赛道的稀缺性属性。

科创板个股更值得重视，科技属性无疑，未盈利即可上市，重要的是赛道优势及市场占有率的不断提高。交易层面，创业板注册制推出在即，20%涨跌幅带来的交易活跃，也刺激同样交易制度的科创板个股成交额的增加。

银行股PB中位数在0.71，历史低分位，具备高赔率属性。估值提高有赖于宏观经济周期，交易层面的科技消费轮动也有影响。在线经济，主要是游戏、云计算、IDC等，中报业绩增长预期确定性高，相对其他科技分支具备更高胜率。