李健

《红周刊》记者从茅台酒直营店了解到，53°飞天茅台的一批价最近3个月上涨了270元，目前在2360元左右。随着茅台酒价格攀升，茅台股价在两个月内从低谷到迭创新高，截至5月20日，茅台市盈率站上了38倍（动态）的高位。

深圳市林园投资董事长林园在接受《红周刊》记者采访时表示，“按照全球资本市场过去100年的定价规律，茅台的合理估值应该在60倍左右，甚至可以超过60倍”。宝鼎投资董事长张亮也向《红周刊》记者表示，优质消费龙头的估值暂时没有下跌可能，核心资产还会持续上涨，白酒景气周期也还没有出现见顶的迹象。

茅台酒“消费端”被疑控量实际是终端渠道发售“断货”

据《红周刊》记者了解，截至5月19日，飞天茅台一批价在2360元左右，而在3个月前的2月10日，一批价最高为2090元左右。前后3个月时间，飞天茅台价格上涨了270元。有经销商预计，在端午节前，茅台酒价格可能会继续上涨。

茅台酒价格上涨最快的时间段是5月1日-20日，5月1日一批价在2250元左右，20天内涨了110元。《红周刊》记者从某白酒黄牛处了解到，现在飞天茅台零售价约为2400元，往年端午节前后飞天茅台的零售价在2500元左右，和平时价格持平相差不大。但今年因为2-4月份聚餐和商务宴请“被禁”，导致茅台酒零售价大幅下行;5月份“禁足令”逐渐放开后便出现了一波茅台酒购买热潮，购酒人数相比2-4月份更多一些。还有一个原因助推了茅台酒价格的上涨，据上述黄牛表示，茅台公司最近在控量，投放量削减了50%左右，市场中可卖的酒少了很多。

对于茅台酒控量的说辞，林园则向《红周刊》记者表示，没有听说经销商配额削减的消息，黄牛说的控量可能是指直营店和电商渠道的销量在减少的情况。

《红周刊》记者在5月21日上午以茅台公司股东身份电话茅台北京直营店，销售人员介绍说，该店暂不支持到店现货购买飞天茅台，需要先发短信预约。“你把姓名、手机号和购酒需求发到我们的手机号上，有酒会给你发短信，如果没收到短信就再等2-3天。”但截至5月22日发稿，记者依然没有收到该店的短信通知。

茅台酒“断货”的同时，其零售价是否会恢复到之前2500元/瓶的日常零售价水平？事实上，5月20日-21日，茅台酒零售价还下降了50元。上述黄牛表示，降价或是因为经销商开始执行6月份额度，进行了新一轮打款。“价格一直上涨也不是好事，北京有3万多家烟酒店，哪家没有几十箱茅台？所以价格慢慢涨比较稳，涨太快了容易崩盘。”

茅台30倍估值向上演绎60倍估值才属正常

截至5月21日，茅台股价到达1366.1元，继续刷新“历史高位”。当天外资也在大举买入茅台，同花顺数据显示，5月21日，贵州茅台成为沪股通十大成交活跃股之一，净买入额为5741.85万。如果拉长时间来看，最近1个月，外资累计净买入茅台23.91亿元。

茅台股价的迭创新高，使其成为了A股的一个风向标。中泰证券宏观首席分析师梁中华在此前的一份报告中表示，在全球纸币泛滥下的财富配置中，稀缺资产更为受益，买黄金=买茅台。长期来看，如果纸币不断超发，只有供给速度较慢、能够长期存活下来的资产，其以纸币标价的名义价格都是受益的，不仅仅是黄金，茅台酒某种程度上也是一种“货币”。梁中华写道，并不是在此时推荐茅台，而是以此为例提供一种大类资产配置思路。

《红周刊》记者此前采访某知名首席经济学家时也得到了相似的回复，“如果一家企业的业绩同比增速没有提高，但股价却在上涨，则可以看作是一种‘锚。像贵州茅台这样，2019年业绩增速低于之前几年，但股价不断创新高，一定程度上具有‘锚的特点。”4月13日，贵州星力百货向银行质押16万瓶茅台酒，获得2.3亿元融资。银行也将茅台作为“动产”进行评估，由此可见，茅台的金融属性显著。张亮向《红周刊》记者表示，“茅台收藏者大有人在，在4月份飞天茅台价格的回落后，一些收藏爱好者和一些相關机构主动补库存。

随着茅台公司股价的攀升，其市盈率也接近38倍（动态）的高位。对此，林园分析认为，茅台38倍估值非常合理，而且是一个相对偏低的水平。分析过去100年全球股市的定价规律可以看出，茅台的合理估值应该在60倍左右，甚至可以超过60倍。“茅台创新高是必然的，我们之前一直有此预期。”

张亮也表示，随着全球大放水，流动性对核心资产进行了重新估值，全球机构也对中国资产进行了重新估值，在这两点的共同作用下，茅台会继续在当前估值下运行。“想让茅台估值出现大幅回落并不现实，而且茅台的股价不会出现顶部，只会出现相对较高的估值区域，出现震荡整理也很正常，我们对于茅台还是持续看好。我们已经订好了茅台股东会时期的酒店，打算参加今年的股东会，想看一看新一届核心管理层对2020年和2021年有哪些预期和展望。”

从白酒周期的角度看，这一轮的快速上涨，会加速白酒周期向顶部移动吗？林园对《红周刊》记者表示，“我个人认为顶点还没到，虽然白酒周期一定程度上会跟随经济周期，但现在国家大力拉动基建、新基建等产业建设，而新开工就会喝茅台，所以我认为白酒行业正处在高景气度周期中。而且，白酒企业销量好的也就两三家，很多小酒企正面临关停、倒闭的压力，所以白酒景气度周期的顶点还未出现。当什么时候社会各方面资金都去投资白酒，就离见顶不远了。我认为茅台现在还在‘夏天。”

张亮也认可景气度依旧的观点，“白酒行业正呈现哑铃形分化的趋势，一部分中档酒向高端酒集中，另一部分中档酒向低档酒集中，中间价位的白酒占比越来越小，这个分化还在进行，所以白酒景气度周期还未见顶。”

（文中提及个股仅做举例，不做买入或卖出推荐）