祁璐怡

一、引言

近年来，随着国民收入不断提高，人们不再满足于将钱只存入银行，而是追求一些高风险高收益的理财产品，以获得资产的增值。而且随着大家的理财知识不断丰富，电子信息技术不断发展，股票交易的渠道和操作程序越来越平民化和简易化，股票成了大家除存款外主要的理财方式。每个人都生活在家庭之中，家庭因素在很大程度上会影响个人股票投资，家庭也是社会的组成单位，所以本次以家庭为单位研究，使用2011年中国家庭金融调查（CHFS）的数据分析中国居民家庭参与股票投资的影响因素。

二、相关文献

最早由Campell在2006年正式提出Household Finance这一概念。随后大量学者开始探讨投资者的偏好，学历，家庭收入等因素对家庭资产组合选择行为的影响（谭娅和徐佳，2016）。2015年参与股票投资的人大约有9910.54万，2018年股票投资者已达14650.44万，平均年复合增长率为10.265%。股票投资是家庭风险资产配置最重要的一部分，研究股票投资的影响因素对家庭金融以及股票市场的发展具有很大的意义。

参与股票投资的决定因素包括很多，本文分析的主要有两个方面：

1.家庭投资者个人因素

（1）风险偏好。人们在做投资决策时总是追求收益和风险最佳配比。但是对于这个最佳配比对于每个投资者来说都是不同的，每个人都有不同的标准，这主要是每个人的风险偏好不同。

（2）年龄。2005年，Han Wanghong，在文章中指出年龄与美国家庭投资股票呈显著正相关关系。

（3）性别。许多研究发现，女性比男性更愿意规避风险（Fletschner等，2010）。但是，有些人認为环境和周围环境可能会在偏好方面的性别差异中发挥重要作用（Henrich等，2001）。

（4）学历。高学历的投资者对资产的分散十分重视，拥有高风险资产的可能性也更高（Mitchell和Moore，1998）。

（5）户口。户口差异是中国的特色，分为农民户口和居民户口，在很大程度上代表了居住地在农村还是城市。有研究表明城乡家庭的资产配置存在一定差异，在股票投资上农村家庭参与更少。

2.家庭因素

（1）家庭收入和家庭存款。家庭收入和家庭存款在一定程度上代表家庭财富水平。Carroll和Dynan（2003）发现更为富有的美国家庭会将大部分资产投资于股票等风险资产，而相比之下，穷人很少持有风险资产。

（2）家庭人口数量。对于家庭人口数量的研究，分为子女数量影响研究和家庭劳动力数量影响的研究。这里的子女主要是指未成年子女，对家庭是否参与股票投资的影响较为复杂，而劳动力数量和参与股票投资的可能性成正比。

（3）家庭所在地区的发达程度。由于中国幅员辽阔，每个省市的发达程度不同，在这一方面较少有学者研究。

三、数据分析，模型建立和变量描述

本文采用了2011年的中国家庭金融调查数据，此数据十分全面，包括了各种家庭信息以及详细的家庭资产配置，有利于我们研究家庭参与股票投资的多种影响因素。首先，我们先建立相关模型：

我们对8438户家庭的参与股票投资情况和一些家庭基本信息进行分析。

我们从上述的描述性统计中可以得出：

Stock是虚拟变量，1是代表家庭参与了股票投资，0则没有。

参与股票投资的家庭人数（fnumber）较没有参与的少;风险偏好更偏向高风险理财产品（risk是虚拟变量，指家庭的投资意愿，从1到5逐渐厌恶风险）;银行存款明显高于未参与股票投资的家庭（deposit是家庭活期存款和定期存款的总和，单位为万元）;平均年龄（age）较小;家庭总收入（income）也明显较高;多为男性投资者（gender，虚拟变量，1为女性，2为男性），而且受教育程度高（education）;在户口（residence）上，1为农村户口，2为非农村户口，股票投资者在非农村户口上的数量要多;在省份发达程度（gdp）上，我根据这二十多个省份的人均gdp以及教育质量分为三个等级，引入虚拟变量，1为欠发达，2为中等，3为较发达，从上表中我们不难发现在股票投资者来自发达程度高的地方较多。

四、实证分析

我们利用stata将这八千多户的数据和上述公式进行回归。得出系数如下表：

从上述多元线性回归结果中，基本证实了我们在描述性统计中的所猜想的结果。但是在家庭人数上有所偏差，我们在描述性统计结果中发现拥有股票的家庭平均人数要少于没有参与股票投资的家庭，而回归结果却表示家庭人数与家庭参与股票投资的可能性成正比。原因可能如下：样本不全面，回归结果不显著可以忽略，家庭人数应该更进一步分为劳动人数和非劳动人数，再进行更为详细的研究。

五、结论

从以上我们对家庭参与股票投资的影响因素中发现男性更有购买股票的意愿，家庭收入、家庭存款、受教育程度、年龄、风险偏好和所在省份的发达程度与家庭参与股票投资可能性成正比。随着社会的发展，参与股票投资的家庭会越来越多，相关研究也会越来越多，希望此文对中国家庭风险资产配置的研究有所参考。