栗 雪 涛

([德国]吉森大学 企业经济学院，黑森州 吉森 35394)

一、解困中小企业融资问题及公司治理的意义

中小企业是相对于大型企业而言，针对不同行业国家有不同的划分标准。中小企业具有员工数量相对较少、产业收入相对不高、生产总值相对较低的特点，同时也具有企业注册资金相对较低、流动资金相对不足的显著特点。而正是因为这些标准，就企业个体而言，显得“中”而“小”。但是，就我国经济的总体而言，据2019年9月20日中国工信部数据显示，截止至2018年年底，中国中小企业的数量已经超过了3000万家，个体工商户数量超过7000万户，贡献了全国50%以上的税收、60%以上的国内生产总值。(1)李骏，工信部：截至去年底中国中小企业数量已超3000万家【EB/OL】.http://www.chinanews.com/gn/2019/09-20/8961119.shtml,2019.12.01.这些数据又充分说明了中小企业的“大”。近几年，中小企业涵盖的领域从传统的制造业、服务业到信息技术、节能环保及高端制造业，再到新兴的电子商务、社会福利及文体娱乐，充分说明中小企业能够推动我国经济的稳定发展。总体而言，中小企业在我国国民经济中占据重要地位，并且中小企业的平稳发展将成为我国经济新的增长点。图1为全国中小企业协会发布的2011～2019年中国中小企业发展指数SMEDI运行图，可以看出近六年来，我国中小企业发展指数持续保持在92～93之间附近。面临国内经济下行压力，国内有效需求不足，国际贸易摩擦日益增多，在这些外部因素的影响下，加剧了中小企业的内部矛盾，并导致中小企业发展出现了瓶颈。其中，中小企业资金不足和公司治理是制约其发展的重要因素。

图1 中国中小企业协会SMEDI运行图资料来源：中国中小企业协会2011-2019年中国中小企业发展指数

(一)中小企业融资问题

我国大多数中小企业融资问题体现在内源融资匮乏和外源融资困难。[1]中小企业大多依靠内源融资去支持公司的运营成本和规模扩张。但其企业生产经营规模较小、利润空间有限，其前期自身积累有限，中小企业凭借其自身前期利润根本无法满足企业长期的资金需求，企业的发展规模也因为资金匮乏而被大大制约。

因其自身风险高，导致了中小企业外源融资困难。外源融资包括银行信贷、融资租赁、PE、股票、债券、民间借贷等方式。而中小企业由于自身的一些特点，总是会面临融资难或融资贵的问题。一方面，直接融资比重低、渠道窄。直接融资时，中小企业信息透明度低，外部投资者出于信息不对称的考虑，必然会要求高额的资金回报率，因此中小企业融资难度就会增大；同时我国以主板市场为主，而中小企业板块上市标准较高、发展仍然不成熟，很多中小企业无法满足上市条件进而在中小企业板块直接融资。[2]另一方面，间接融资困难。在间接融资中，我国中小企业外源融资渠道主要来自银行贷款。但中小企业普遍处在企业发展的初期阶段，因其企业规模小，利润不高，抵押不足等原因导致其信用级别低，融资时面临银行的信用歧视以及更高的融资成本。[3]

(二)中小企业公司治理问题

我国的中小企业存在很多公司治理的问题，尤其是产权及权力制衡问题和财务管理问题。[4]首先，我国中小企业大都是家族企业或合伙企业，现代企业管理制度不完善，企业产权仅在少数人手中，所有权与经营权不分离，话语权仅由少数人掌握。在这种情况下，企业的发展由管理者的个人知识、管理能力、综合素质来决定，在企业发展初期，由于企业规模小，企业家能够凭借个人能力或相对丰富的经验实现公司的治理。但随着企业规模进一步扩大，市场环境纷繁复杂，多数管理者可能由于认知缺陷、经验不足、能力有限、信息不足等原因，造成企业重大决策失误。另外，中小企业因为决策权掌握在少数人手中，企业决策会更容易参杂个人情感因素，这可能与企业发展目标不一致。权力并未得到有效的制衡和约束，对企业起规范作用的规章制度很容易沦为形式，失去其应有的作用，从而使得中小企业公司治理结构虚化。

其次，在财务管理方面，中小企业往往存在管理层财务管理意识淡薄、财报制度落后、财务信息不透明等问题。财务意识淡薄意味着企业财务管理效率低下，无法实现财务资源的合理利用；财报制度落后同样会导致财务管理效率低下，并且企业内部没有改善这一问题的内在动力；财务信息不透明则意味着企业内外的信息不对称，而这种不对称多数情况下充当的是财务管理问题的“遮羞布”。部分中小企业由于规模较小未单独设置专门会计机构或者会计机构分工不明确、会计人员任人唯亲，内部会计管理制度存在严重的问题，这通常也会导致企业的财务风险加大、影响财务管理的效率以及外部投资者对中小企业财务信息的不信任，制约了企业发展。[5]

二、私募股权角度分析中小企业融资问题和公司治理

私募股权投资是指通过私募的方式，向机构投资者或者个人募集股本以达到募集资金的目的。并且私募股权更加看重企业的成长性，这与中小企业的特点是相一致的，因此私募股权融资方式可以缓解中小企业融资难和公司治理问题，帮助企业进一步成长。近几年，中国私募股权投资市场募资金额不断扩大，投资者涵盖银行、保险等大型机构投资者。随着国家逐步放松管制，私募股权的投资力度、机构参与度、市场活跃度进一步提升。

(一)解困中小企业融资问题

私募股权可以解决中小企业的融资难、融资贵问题。在融资问题上，银行贷款往往是中小企业的主要外源资金来源，而私募股权与银行贷款方式的区别在于：投资对象、融资条件、控制企业程度、获利方式、风险和回报。[6]银行偏好投资于成熟的大型企业，从整体银行信贷规模来看，中小企业信贷所占份额很小，而私募股权却着眼于高成长潜力的中小企业，尤其是近年来迅速发展的节能环保、生物医疗、移动互联网等企业；银行融资需要企业提供充分的抵押担保，这种抵押担保往往会是中小企业不具有优势的固定资产，而私募股权却是取得企业的股权，并不需要任何的抵押担保；银行仅仅为企业提供资金，而私募股权不仅提供资金，更能通过获得一定的程度上的对企业的控制权来指导企业的经营活动；银行贷款得到的是利息收入，而私募股权注重是企业资产增值，收益主要来源于股本分红和退出以后变现所获收益；私募股权面临着比银行贷款更高的风险，也相应的拥有更高的回报。

对私募股权投资者而言，他们更加关注的是企业的长期发展。而对中小企业来说，私募股权投资灵活性高、融资成本低、高风险高收益的特点，适合中小企业“短、小、急、快”的融资需求。总之，私募股权可以为中小企业提供资金支持，缓解中小企业融资问题。[7]

(二)解困中小企业公司治理问题

引入私募股权机构投资者，有利于中小企业形成多元化的股权结构。私募股权的进入，使得私募股权投资者在一定程度上参与了企业的经营、决策与管理，从而在一定程度上缓解了由委托代理问题及信息不对称方面的管理问题。[8]一方面，投资者会主动参与企业的重大决策，为企业发展提供投资咨询服务，决策过程中还会监督企业管理者的行为，从而避免了企业重大决策失误的产生；另一方面，形成一定的制衡与约束，会有效避免公司治理沦为形式，落实企业规章制度，发挥公司治理机制的效力，改善中小企业的公司治理结构。

另外，私募股权投资管理者通常有金融、法律类的专业知识以及丰富的投资管理经验，同时对复杂的经营环境拥有很强的认知、处理能力，能够为中小企业提供专业咨询服务、优化企业的管理理念、降低企业的经营风险、改善企业的经营模式，以达到资本增值的目的从而获取高额的收益。私募股权投资者能够帮助中小企业提高资金使用效率，促进财务信息透明，中小企业的公司治理结构和财务状况也会因私募股权投资机构的介入得到改善，企业的信息也会更加透明。[9]除了为企业提供大量的资金和管理经验外，私募股权机构还有充分的动机借助自身的社会网络帮助企业发展。原因在于私募机构一方面有追求高额的投资回报率的动机，另一方面，外部投资者往往比较信任私募机构所传递的企业信息，从而私募股权机构也会对自身的声誉格外珍惜，为了避免投资失败造成的收益及信任的双重损失，私募投资者必然会尽心尽力为中小企业发展提供尽可能多的帮助。[10]

三、正视私募股权发展中存在的问题

私募股权起源于19世纪末的美国，而我国的私募股权发展相对比较晚。从1986年我国第一家本土私募股权投资公司诞生起，我国私募股权投资大致经历了探索发展阶段(1986～1997)、行业大调整阶段(1998～2004)、规范发展阶段(2005年至今)。随后我国的私募股权逐渐开始发展，迄今为止我国已经成为亚洲最大的私募股权投资市场。尽管如此，我国的私募股权目前仍处于初期发展阶段，远远落后于发达国家。我国私募股权发展至少存在以下一些问题：

首先，我国对私募股权的法制建设尚不完善。一方面，与我国私募股权相关的法律如《公司法》、《信托法》等缺乏很多详细实施细则，使得法律可操作性弱；另一方面，我国的《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行规定》等法律针对性较弱，增加了对私募股权监管的难度。不完善的法律体系、不成熟的监管系统难以应对五花八门私募股权产品的产生，一些不法分子甚至打着私募股权的旗号进行非法集资。在私募基金市场还可能存在着信息不对称问题，机构为了追求高额利润会与上市公司进行内幕交易，从而增加系统性金融风险。

其次，与发达国家相比，我国的私募股权存在机构的数量不足、资金来源不足且区域发展不平衡的问题。我国私募股权机构数量与中小企业的数量严重不匹配；私募基金相比中小企业发展所需的庞大资本量显得杯水车薪，私募基金长期资金来源不足；私募股权投资机构还存在严重的区域不平衡问题，私募股权机构主要集中在发达地区，而欠发达地区机构数量相对较少，地方中小企业的融资问题更为显著。并且投资业务同质化竞争严重，片面追求效率而忽视风险控制，导致行业存在无序竞争和资产泡沫化风险。

再次，我国目前私募股权退出机制不完善。私募股权的运行方式是“募、投、管、退”，私募股权的主要退出方式有清算、股份回购、兼并收购和IPO。IPO是最主要的退出模式，然而，企业经营不善或同类企业竞争激烈都会导致企业上市失败，另外企业上市的进程也受国家IPO政策的影响，这些都可能导致私募股权退出困难，造成严重的投资损失。

最后，我国与私募股权相关的高水平专业人才匮乏。私募股权投资涉及到较为复杂的专业知识，需要一批高水平专业投资者，私募股权基金能够顺利运转的基本前提就是专业化的人力资本积累。而我国目前在私募股权方面的人才并不能满足现在市场上的需求，于此同时，大量外资机构进入我国市场后抢占人力资源，这又进一步扩大了高水平专业人才的缺口。

四、探讨解决私募股权存在问题的方法

探讨促进私募股权的发展，则要解决私募股权存在的问题。

首先，应结合我国国情，建立符合社会主义市场经济体制的私募股权法制体系，规范私募股权。法律法规应做到与时俱进，顺应私募股权市场的变化，法律上清晰划分非法集资与私募股权的界限，为私募股权投资有法可依。另外，国家应为已经出台的相关法律搭配详细准则，以防不法分子钻取法律漏洞牟取非法利益。最后，国家对私募股权注重监管，改变私募股权监管重叠和空白的现状，明确不同监管机构如证监会、发改委、银监会的职责划分，发挥应有的监管作用，为私募股权营造一个良好的行业环境。

其次，要充分发挥政府的引导作用。我国地方政府要重视对私募股权的融资方式，对私募股权机构和中小企业的发展给予资金支持和税费政策优惠。尤其是欠发达地区，要鼓励私募股权机构的建立，加强私募股权机构和中小企业的联系，发挥私募股权解决中小企业融资和公司治理问题的作用。扩大私募股权的资金来源渠道，引入民间资本，增加私募股权的投资机构数量，打通社会资金与私募股权机构的通道。

再次，要完善私募股权退出机制。我国的资本市场尚未成熟，相较于美国来说，资本市场层次单一、上市公司数量少、上市审批手续复杂、中小企业上市门槛高。我国应培育建立多层次的资本市场体系，扩宽中小企业的直接融资渠道，在完善现有中小企业板块基础上，加强创业板市场建设。积极推动一、二级市场协同发展，为私募股权提供全方位服务。

最后，私募股权投资专业人才需综合性培养，需要银行金融、财政税务、资产评估、企业管理的综合性专业理论素养和操作实务，在专业理论学习的同时，仍需在操作实践中提高。只有加强对专业人才的培养，才能促进私募股权行业的健康繁荣发展。

五、结论

私募股权的融资方式可以有效的解决我国中小企业融资和公司治理问题。为了私募股权可以更好的解决中小企业的两大难题，一方面私募股权机构要加强自身的建设，完善私募股权行业；另一方面，为了私募股权更好的发挥解决中小企业融资和公司治理问题的作用，减少自身的缺陷，还需要国家、政府、相关行业协会、私募股权机构和中小企业的共同努力与合作。国家要完善相关的法律法规，政府引领私募股权机构与中小企业合作，为中小企业和私募股权机构搭建广阔的平台；相关行业协会发挥行业自律的作用，协调私募股权与中小企业的合作与发展；中小企业应重视私募股权投资的融资方式，转变传统融资观念以及自身经营管理理念，理解私募股权投资的积极作用。

目前，私募股权基金行业发展日益收到国家的重视，大量由政府引导的基金开始发挥投资带动作用，成为促进经济结构转型的一股重要力量。未来私募股权也将向更加专业化、专注化的方向发展，回归价值投资的新常态，多层次的资本市场逐步完善，私募股权也将会更好地服务于中小企业融资，解困中小企业融资。