陈秀娟

昔日A股市场民营车企第一股力帆汽车，跌下深渊后能不能重生？

日前，力帆实业（集团）股份有限公司发布公告称，公司收到其委托的联合信用评级有限公司将力帆股份主体长期信用等级及其发行的“16 力帆 02”公司债券信用等级降级的公告。

根据信用等级公告，联合信用评级有限公司将力帆股份主体长期信用等级由前次的“AA-”调整为“BBB”，将“16力帆02”公司债券的信用等级由前次的“AA-”调整为“BBB”。同时该评级机构将力帆股份主体长期信用等级及“16力帆02”信用等级列入可能下调信用等级的评级观察名单。

作为昔日A股市场民营车企第一股，力帆汽车为何会落到如此田地？

信用值下降

一般来说，信用评级是评级对象信贷违约风险的体现。国际上通用的企业信用等级划分为四等十级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，每个等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级，但不包括AAA+。

信用评级越高，意味着如果你借钱给被评级对象，顺利收回来的可能性越大。所以，拥有高信用评级的公司更容易受到投资方的青睐，获得更好的贷款条件。

力帆股份主营摩托车、汽车、通用汽油机的研发、生产和销售业务，公司于2010年11月25日上市，是国内最早上市的民营车企。

此次力帆股份信用等级下调到“BBB”，即表示该公司“信用一般”，其经营状况、盈利水平及未来发展易受不确定因素的影响，偿债能力有波动。

值得注意的是，除主体信用下降外，其重要组成部分“16力帆02”信用值也逐年下降。

另外，观察期间，联合评级将持续关注公司经营情况以及偿债资金筹措状况，并持续收集相关信息，以评估其对公司主体长期信用等级及“16力帆02”的债券信用等级所产生的影响。

据了解，“16力帆02”是力帆股份2016年3月起委托国泰君安发行的公司债券，发行总额为11亿元，目前余额为5.303亿元，债券利率为7.5%，将于3月15日到期。

值得注意的是，力帆股份曾于3月5日发布《关于“16力帆02”公司债券风险提示性公告》。公告声称，因公司现金流较为紧张，为做好本期债券兑付工作，公司已成立了专项工作小组，目前正通过多种渠道和方式筹措兑付资金，但受行业、疫情、诉讼等综合因素影响，资金筹措面临多重困难，到期兑付存在不确定性。

同日，委托方国泰君安证券同样发布报告称，考虑到力帆股份的业绩情况，“16力帆02”到期兑付存在重大不确定性，提醒投资者关注相关风险。

巨亏引发连锁反应

据国泰君安证券出具的《公司债券重大事项的临时受托管理事务报告》显示，四大因素导致力帆股份本期债券到期兑付存在重大不确定性，包括公司业绩下滑、债务规模较大、多项债务到期面临诉讼、可用资金短缺。

业绩方面，数据显示，2019年，力帆传统燃油汽车和新能源汽车分别售出22536辆和3091辆，同比分别下降75.52%和69.49%，此后，力帆股份再未公布过汽车销量。

曾一度低迷的销量，也曾引发了经销商反水。早在2019年5月份，30多家来自各地的经销商代表聚集在重庆力帆总部，向力帆汽车提出一系列要求，包括原价回收老旧代售车型、将经销商的入网及建店保证金退还、对经销商非正常经营性亏损实现补偿、妥善处理欲退网经销商的售后问题等。

今年1月，力帆股份发布了2019年度业绩预亏公告，预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润为-49.81亿元，与上年同期相比预计减少52.34亿元，同比下降2068.77%。截至2019年三季度末，力帆股份的资产负债率高达78.40%。

谈及亏损原因，力帆股份表示，公司亏损巨幅扩大的原因是公司汽车业务受汽车大环境及公司资金制约影响，导致收入大幅下降;同时受国家降杠杆影响，公司外部融资困难，财务成本高，影响利润额;此外，由于公司资金紧张，生产经营受到影响，不能给经销商持续供货，部分经销商转行停止合作，应收款项回收风险增大。

在发布业绩预亏公告后，力帆股份收到上海证券交易所的问询函，要求力帆股份在2月4日前予以回复， 但力帆股份以疫情影响公司及会计师事务所恢复正常工作为由，向上海证券交易所申请延期回复。

祸不单行的是，债务问题也引发多起公司诉讼。根据公告披露，截至2019年11月，公司涉诉金额合计已超过22亿元。

在诸多债务诉讼中，涉案金额最大的案件与海通恒信相关，涉案金额高达7.40亿元。根据双方协议，如果力帆汽车发动机未能按期足额履行付款义务，则力帆股份应向海通恒信支付应付款项及逾期利息，并支付独立违约金3141.36万元。这对身陷债务危机的力帆来说，更是难上加难。

为了解决债务危机，力帆股份多次变卖资产瘦身。最典型的是2018年10月，力帆将15万辆乘用车项目的生产基地转让给重庆两江新区土地储备整治中心，又于2018年12月将旗下拥有燃油车和新能源汽车资质的子公司以6.5亿元出售给了重庆理想智造汽车有限公司。值得注意的是，该公司于2月末新增失信被执行人信息，金额为1506980元及逾期付款违约金。

如此种种，力帆的偿债压力越来越大。

救市遥遥无期

力帆汽车的窘境是偶然现象吗？其实在之前很长一段时间就有了苗头。

自成立以來，力帆汽车一直没有进入过主流自主品牌的行列，虽然有几款车短暂的热销过，但整个力帆汽车的产品从未真正的形成过市场效应。在车市寒冬来临时，力帆汽车无力应对也是情理之中。

一直被外界吐槽的是，力帆至今都无原创产品，走山寨之路。比如山寨宝马MINI的力帆320、山寨宝马3系的力帆620、山寨福特新款S-Max的轩朗、山寨汉兰达的力帆X80。

在产品推新上，新能源产品方面只有迈威新能源、力帆820EV、力帆650EV这几款车型，且最新上市时间是2018年10月，此后再无新车推出;传统燃油车最新的车型是2017年3月上市的轩朗，此后两年多也无新车推出。在更新换代频繁的车市来说也是少见。

截至目前，力帆汽车没有一款拿得出手的车型。业内专家认为，这源于其低占比的研发支出。财报数据显示，从2014年-2018年，力帆股份的研发支出占营收的比重分别为5.3%、5.46%、8.74%、6.02%、1.71%。

从这个数据来看，力帆股份的心思并不在打造好的车型上，而是在“山寨”中投机取巧。

在传统车无获利机会的力帆，想在新能源车市分得一碗羹。

2014年，力帆股份推出了电动轿车320E，正式进军新能源汽车，但市场并未买账。为解决过剩产能，力帆股份成立盼达租车。

在2016年又因为新能源汽车电池标识不符合规定被取消新能源汽车补助资格，并被吊销该型号汽车的生产资格。虽然2017年恢复了补贴申请资质，但为时已晚。

如今，力帆又在氢能源上打起了主意。力帆曾表示，根据目前新能源产业的发展趋势，部分募投项目可能已不符合当前和未来发展趋势，未来相比纯电动汽车，力帆可能更倾向于加大对氢能源等新兴产业的布局。

而力帆股份的布局似乎也证实这点。2019年4月13日，力帆股份就曾发布公告称，其子公司力帆乘用车与武汉泰歌氢能汽车有限公司、重庆地大工业技术研究院有限公司签订了《战略合作协议》，三方将进行氢能源乘用车的试验验证，争取进入国家氢能乘用车公示目录，完成氢燃料电池汽车开发并达到量产状态。

值得注意的是，氢燃料电池运营成本高，更适合用在船舶、潜艇、重型大卡以及公交车等特种车辆上。此外，加氢站等基础设施成本偏高，相较锂电站更不完善。力帆股份的汽车业务在缺乏核心优势的情况下，舍锂电池而选氢燃料，未来的发展依然是个未知数。

事实上，车市寒冬中面临生死危机的车企还有很多，如海马、幻速等。大浪淘沙后，只有那些实力雄厚、储备够足的企业才能长青不倒，而像力帆这样的品牌，或许最终难逃命运的劫难。