■周 亮

债券-股票收益比（BEYR）常用来衡量股票的估值高低，在投资实践中得到了广泛的应用。本文采用马尔科夫区制转换模型对沪深300指数、中证500指数及创业板指的BEYR进行了状态划分，以高低估值状态下的均值为阈值构造了BEYR动态资产配置策略，并利用T-M和H-M模型检验了策略的择时效果，研究结果表明：BEYR配置策略可以显著地降低投资风险，也能够提高投资组合的投资收益，大幅改善了投资绩效；T-M和H-M模型的检验结果均验证了配置模型具有显著的择时能力；在采用行业指数进行分析时，研究结论同样稳健。研究结论从理论和实践两个层面验证了BEYR动态资产配置策略的有效性，对我国投资组合理论研究进行了有益补充。

一、引言与文献综述

股票估值及其公平定价一直是资产定价领域的重点研究方向，但是对其的研究往往专注于几个特定的比率，这些比率是否可以用来对股票收益进行预测一直是争论的焦点。自Campbell&Shiller（1988）和Fama&French（1988）最先提出长期股票收益率是可预测的，之后Campbell&Yogo（2006）、Cochrane（2008）等学者围绕着股票长期回报的可预测性展开了研究。他们认为一种替代性的方式是寻找一个相对性的收益率指标，这种方式在实践中比传统的估值模型更具应用价值，尤其是投资组合经理可以比较不同资产之间的收益率，从而确定不同资产类别间的相对吸引力。具体而言，基于相对收益率的指标体系可以帮助基金经理在股票、债券及其他资产间进行择时配置，从而相对于简单的买入持有策略能够提高组合收益。……