(广东财经大学经济学院 广东 广州 510320)

党的十九大上习近平主席强调“把提高人民收入水平放在十分突出的地位”，其中的一个重要的落脚点是“保证全体人民在共建共享发展中有更多地获得感”。提高人民收入水平的一个重要手段就是在金融市场进行投资，以保证资产的保值增值，而参与金融市场投资最常见的手段就是通过买卖股票。通过研究我国居民在股票投资上的异质性，必将对我国居民投资及金融市场建设有所启示。

一、家庭金融资产投资行为研究现状

由于我国刚开始没有详尽的数据调查支持家庭金融方面的研究，所以我国对家庭金融研究的开始时间较晚。吴卫星和齐天翔(2007)[1]通过研究发现，居民在房地产上的投资影响了他们在股票市场的投资，我国居民投资的生命周期效应不显著，但是财富效应显著。何兴强等(2009)[2]发现，当居民劳动收入风险高，以及拥有房产投资时，投资风险性金融资产的概率更低。

二、数据、变量和实证方法

(一)数据来源

本文使用中国家庭金融调查数据(CHFS)研究户主学历对家庭股票市场参与的影响，该调查始于2011年，样本覆盖全国25个省(自治区、直辖市)的8438个家庭，是中国首个关于家庭金融的微观调查数据，其权威性和实效性得到广泛认可。本文所用数据为CHFS2015。

(二)变量

本文重点关注的是家庭在股票市场的参与情况，所以选取的被解释变量是家庭是否参与股票市场投资(Y)。由于本文研究重点是户主学历对于家庭股票市场参与情况的影响，而家庭中一般是由户主进行投资决策，所以使用户主学历这一指标作为解释变量。在控制变量的选取上，本文更多地选取描述家庭异质性特征的一些变量，主要包括家庭的资产和收入、家庭人口学特征，例如户主性别、年龄、婚姻状况。变量的描述性统计如表1所示。

表1 变量的描述性统计

1.资产和收入。本文所用资产为家庭总资产(Asset)，收入为家庭总收入(Income)。为了明确家庭资产和收入对股市参与的非线性影响，模型中引入了资产和收入的平方。样本中家庭平均拥有1248128元的资产和103820.7元的总收入。

2.户主学历。本文对户主的学历(edu)使用虚拟变量进行表示，专科及以上学历为1，专科以下为0，具有专科及以上学历的户主占比为27.7%。

3.人口学特征。本文所使用变量中包含了户主的性别(sex)、年龄(age)婚姻状况(married)。其中，将上述变量使用虚拟变量男性、已婚表示。样本中户主的平均年龄为48岁，男性户主占比为66.7%。

(三)实证方法

本文在分析户主学历对家庭股票市场参与时，采用Probit模型：

p(y=1|X)=G(Xβ)=p(X)

三、实证分析

本文使用STATA14.0进行Probit模型的估计，模型估计结果见表2。

表2 户主学历对家庭股市参与情况的Probit模型估计结果

注：***表示模型回归系数在1%的置信水平下显著。

通过表1可以看出，户主学历的系数为整，对家庭股票市场参与具有显著的正向影响，说明户主的学历越高，家庭越倾向于参与股票市场投资；在资产和收入上，家庭资产的系数为正，其二次项的系数为负，且都显著，这说明我国居民在股市参与当中存在着财富效应，这一结论与刘进军的研究结果是一致的。随着家庭财富的增加，股票这类风险性金融资产的持有占比具有先升后降的特点。家庭收入及其二次项的系数均为正，且都显著，说明随着户主的收入增加，家庭在股市上的投资占比会随之增加；在家庭人口学特征上，户主的年龄和婚姻状况均不显著，说明户主年龄和婚姻状况并不会对家庭股市参与有显著性影响。但户主性别的系数为负，说明如果户主为女性，家庭会更倾向于参与股票市场投资。

四、结论及政策建议

中国的资本市场虽然处于高速发展期，而且也有越来越多的家庭参与金融市场投资，但是我国家庭参与金融市场仍然受到很多因素的限制。本文利用中国家庭金融调查(CHFS)在2015年调查出的数据，研究了户主学历对家庭股市参与的影响，实证结果表明户主学历对家庭股市参与具有正向影响。同时，我们也明确了收入、资产等因素对家庭股市参与的影响。

通过上述结论，我们应明确：对于户主而言，应当努力提升自己的学历、收入以及资产的积累，通过参与股票等金融资产投资，实现资产的保值增值；对于政策制定者而言，应当在大力发展金融市场的同时，制定更多政策来增加居民收入、提升居民的学历，保证我国金融市场有更多的投资者参与进来。