毛雨濛

关键词：兼并与收购  支付方式  事件研究法

一、引言

外汇储备对任何一个经济体来说都是重要的权衡经济实力的标准，它不仅可以用来调节经济水平，实现收支平衡，同时还能对外汇市场形成干扰，维持本国货币汇率的稳定。但是，对任何国家来说外汇储备的规模并不是越大越好，因为规模过大可能会造成超出部分得不到有效的利用而浪费，同时利用本国货币购入大量外汇时会使本国通货膨胀压力加剧，进而对一国经济的发展造成不良影响。外汇储备的规模问题一直是学术界争论的焦点，尤其是对于发展中国家来说，持有外汇储备的成本较大，因此许多学者对外汇储备规模进行了分析，积极寻找能最大化地发挥外汇储备正面效应的方法。

二、外汇储备规模的影响因素

（一）经常项目与金融及资本项目的余额

由于我国社会保障体系的不完善，造成储蓄率较高，而投资不足的社会现实，使我国的总需求下降，大量产品出口至国外市场，扩大了出口与进口之间的差额，由此经常账户中可能会出现贸易顺差。同时，我国低成本劳动力和原材料吸引了更多外资流入我国，资本和金融项目中的贸易顺差可能会再次扩大。因为国际收支是否均衡是影响外汇储备规模的一个重要因素，因此经常项目及资本与金融项目中的余额必然会影响我国外汇储备规模。

（二）外商投资规模的影响

丰富而又低廉的劳动力一直是我国能吸引大量外商的根本原因，其中心是加工贸易领域，加工贸易顺差是造成我国进出口顺差的主要因素。因此外资直接投资规模的扩大可使我国资本与金融项目的产生大量盈利，这些利润无论是以全部汇回的方式处置，还是再投资的方式，都有可能会因为外商直接投资规模增长的速度低于投资利润率使某个时期资金的流出大于外商资金的流入，从而致使贸易逆差出现。为了弥补国际收支中的逆差，外汇储备规模必然发生变化。同时不可忽略的是，近年来外商直接投资所产生的利润的汇出给我国的投资收益项目带了巨大的风险，同时也给我国的国际收支平衡带来了冲击，我国为使利润回流不得不增加外汇储备。

（三）外债规模的影响

一国持有的外汇储备除了用来弥补国际收支逆差、维持本币汇率的稳定外，还要满足支付外债的需要。一国的外债规模越大也就意味着该国所需要承担的偿还本息的负担越重，为了拥有充分的偿还外债的能力，就必须持有一定量的外汇储备。国际上还利用偿债率对各国外债的适度规模进行测量，得出当我国的偿债率低于15%时，偿还外债的负担比较适中，还债能力较强，不需要刻意增加外汇储备规避风险。但是，近年来我国的短期外债规模不断加大，带有投机目的的外资流入明显，这造成了我国外汇市场的波动，进而造成了汇率的波动，这对我国的外汇储备规模提出了更高的要求。

（四）资本管制的影响

资本管制指一国货币当局控制资本的流进和流出。若资本管制比较严格，那么个人的私有外汇将可以被控制和利用，此时我国的外汇储备规模不需要过大。若制度宽松，我国的外汇储备必然变化。1996年我国接受了国际货币基金组织的协议，实现了经常项目下人民币的自由兑换，由此形成了一种严格的资本管理。但现实是近年来，我国对资本的管制在不断放松，即对私有外汇储备的控制减弱，因此需要货币当局持有更多的外汇储备以维持国际收支平衡以及规避贸易往来中各种风险。

三、我国外汇储备规模的演变历程及现状

1994年起，我国开始对外汇管理制度进行改革，同时随着对外贸易的发展，企业的进出口权限加大，自此外汇储备出现加快增长的趋势，改善了之前规模过低造成的一些经济和社会问题。在2001年加入了世界贸易组织后，我国与其他各国的贸易往来更加紧密，使得出口额继续增加，贸易收支顺差频繁出现，此时我国外汇储备的规模开始快速增长。2005年新的汇率体制改革使人民币的汇率大幅上升，至此，我国的外汇储备规模进入快速增长的阶段。2006年后，我国陆续开放了许多金融项目，进一步促进了对外贸易的发展，加大了对外资的吸引力，这使得此时我国的外汇储备再次大幅度增长。2012年起，我国经济进入新常态，经济发展速度由高速转变为中高速，各项经济指标开始下滑，一些投资者预期人民币将会贬值，这使得我国外汇储备规模的增速开始减缓。2018年我国的外汇储备规模为30727亿美元，基本处于供求平衡状态。

作为一个发展中国家，不论是从持有外汇储备的原因来看，还是从经济发展的现状来看，我国外汇储备规模的增加都是必然现象，但是，如何使外汇储备规模的增加维持在合理范围内成为近年来研究的重点。

四、我国外汇储备规模的调控政策及建议

（一）调整优化相关政策

在肯定对外贸易与外商投资对我国经济增长发挥的重要作用的同时，也应该看到由于贸易双顺差而造成的外汇储备规模持续增长的现状。由于我国长期的出口导向型经济政策，可能会使我国国内的需求降低，出口大于进口的现状使得经常项目中出现贸易顺差。因此可以通过转变经济增长方式，适当调整对外贸易的政策，鼓励进口，避免出口与进口间的失衡来减少贸易顺差，从而减缓我国外汇储备的增速。同时我国还应该加强对国际收支平衡表中的资本和金融项目的管理，积极引导外资流向，鼓励资金双向流动，避免外资过度流入造成的不良影响。

（二）加快外汇制度变革的进程

我国现行的外汇制度是由银行控制大部分的外汇储备，可操作空间有限，不利于获得收益。因此，我国可以进一步放宽持有和使用外汇的限制，弱化央行对外汇市场的管理能力，使个人可持有更多的外汇储备，从而使国家过量的外汇储备得到分流，缓解外汇占款的压力，分散风险。根据发布的《个人外汇管理办法实施细则》第二条规定：“对个人结汇和境内个人购汇实行年度总额管理。年度总额分别为每人每年等值五万美元。国家外汇管理局可根据国际收支状况，对年度总额进行调整。”由此可看出我国正在逐步放寬对个人的外汇管理。

（三）构建外汇储备风险防范机制

随着全球一体化的发展，各国之间贸易往来的增多，国际金融市场的动荡将对一国的外汇储备产生重要影响。我国应该建立健全风险和管理机制，区分不同外汇储备资产组合的风险程度并找到针对特定资产的管理办法。同时国家需要不断提高风险控制水平，定期分析研究市场现状，对资产风险状况进行实时监控，时刻关注交易对象的资信状况以控制信用风险，并制定可行的惩罚及整改措施。

（四）利用多元化投资提高外汇利用率

外汇储备规模过大时，就可能对资源造成浪费，若利用过剩部分进行多元化的投资，就可以降低机会成本。如今，我国经济进入寻求稳定发展的新常态，对资源的需求变大，可以用超额的外汇储备购买一些战略性资源。比如考虑到我国能源短缺问题限制了我国经济等领域的可持续发展，因此可以将超额的外汇储备转换为一些能源储备，以缓解储备过大的压力。同时，我们也可以通过合理的增加黄金的储备来降低风险，我国的黄金储备占比约为外汇储备的20%，这远远低于发达国家甚至某些发展中国家。与持有美元债券相比，虽然持有黄金的收益较低，但安全性远远高于持有美元债券，因此用超额外汇储备合理的增加黄金的储备对于我国来说可以规避汇率风险，实现外汇储备增值保值的重要方法。但是，我们不能忽视的一点是，在将外汇储备转化为一些其他资源时所需要面对的问题依然还有很多，仍需要我们去解决。

参考文献

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[3]程飞阳，宋策.影响中国外汇储备规模因素的实证分析[N].赤峰学院学报（自然科学版），2016，32（14）：54-56.