■ 王相军 朱建军

（广西林业集团有限公司）

1 贴现现金流法概述

1.1 概念

管理会计应用指引第501号《贴现现金流法》就贴现现金流给出以下定义：贴现现金流法是以明确的假设为基础，选择恰当的贴现率对预期的各期现金流入、流出的贴现，通过贴现值的计算和比较，为财务合理性提供判断依据的价值评估方法。

1.2 贴现现金流法应考虑的主要因素

首先，企业应考虑国家法律法规、宏观经济政策以及社会环境等的变化情况。其次，企业应从战略角度出发，确定贴现现金流法的应用可行性，建立贴现现金流法运用机制。第三，企业应从行业特征出发，确定行业产业现金流入流出的可预见性，行业相关指标如贴现率等的来源可靠性。第四，企业应当考虑市场环境变化因素，市场环境的波动直接影响企业现金流动性以及贴现率的变动。第五，企业应当考虑贴现期、现金流、贴现率三个重要的因素。此外，企业还需要考虑假设条件的合理性，计算方法的可靠性，操作行为的公允性等因素。

1.3 林木企业使用贴现现金流法需要特别关注的问题

林业项目建设投资是林业企业较为重要的一个经营内容，是企业投入资金整合林业资源，并进行生产经营，使其价值达到最大化的一种生产经营活动。整合林业资源需要对林木资源的权属性、资产的完整性、资源的数量等进行调查分析，对其价值评估，然后再根据企业的生产经营模式对项目进行生产经营效益分析。

使用贴现现金流进行价值评估和项目投资决策分析时，除了上述考虑的主要因素外，相关参数的选取则是个较为重要的因素，因为不同的参数对林木资源估值以及生产经营效益的影响是不一样的，企业需要设计符合自身实际情况的相关参数，这样才能给经营管理层提供更为恰当的决策依据。

2 贴现现金流法应用案例分析

2.1 案例背景

A公司为林木生产经营企业，拟投资收购一林木林地项目，该收购项目的林地面积8515亩、林木蓄积75493立方米，林木品种为马尾松、杉木、栎类、软阔、一般灌木等林分。林地结构、每种品种的比例和成熟度不一样，评估价值为5401.28万元。调查报告表示该林地林木资源面积相对集中连片，立地条件较好，交通条件和区位优势比较明显。根据项目可研报告，项目建设期为4年，运营期16年。项目投入总资金5858.59万元，计算期内项目总收入为14712.27万元，总成本费用为13084.38万元，项目投资财务内部收益率为5.16%，高于设定的基准收益率4.9%；项目投资财务净现值（Ic＝4.9%）124.06万元，大于零；项目投资回收期11.93年，小于计算期。

2.2 贴现现金流法在林木林地收购项目中的难点分析

2.2.1 资产评估值的认定

评估报告按2015年国家林业局制定的林业行业标准LY/T 2407-2015编制，评估技术方法采用了市场法、收益法、成本法等，评估的基础是森林资源调查报告。用收益法进行评估时，就会运用到贴现现金流法，公式为DCF=，（为现金流净额，i为贴现率，n为年限，）其中收入与支出的计算，需要进行参数的选取，主要包括树桩价格、松脂采割计算要求、出材径阶规格分类、林木生长量指标、林分质量调整系数等，部分指标可以参照调查手册，而有的指标则无法参照调查手册。

2.2.2 项目投资可行性认定

项目投资可行性认定，往往是基于项目效益分析来判断。企业在对项目投资进行预测时，可以按原来的生产经营模式进行，也可对原有林木资源设计多种组合的生产经营模式，从而寻求技术上可行和经济上有效的方案。

2.3 如何运用贴现现金流法解决林木林地收购项目中存在问题

2.3.1 成立工作组，明确分工，按分工进行调查研究

企业可组织包括营林、生产、法务、财务、投资等部门成立林木林地投资委员会，明确各自的分工，对项目进行调查研究，包括但不限于对林木林地的资源核查、林权的权属关系、生产经营的环境条件、投资方向的研判，以及经济效益的分析等。

2.3.2 运用贴现现金流进行测算

（1）资产价值的评估要采用合理的参数。

本案例中，有关林木资产的价值评估，已由评估事务所出具初步意见，林木的评估也根据不同的树种、不同的成熟程度分别采用了不同的评估方法。财务部门在审核过程中，认为在计算第i年的收入时，存在同一坐落地、同一树种、同一年份的成熟林蓄积量单位评估值各有不同，该指标不同将导致出材量出现较大的影响。因此，要根据公司的参数对其进行调整。通过参数的调整，评估价值有所变动，增减相抵后，企业测算出的评估价值为4850万元，与评估公司评估值5401.28万元相差了551.28万元。

（2）多方考虑营林造林变化的情况。

实施企业要多方考虑营林造林变化的情况，采用合理的参数，对项目投资收益进行科学测算。

①林木生长量测算。项目收购的马尾松成熟林主伐时间有所延长，但计划在此期间进行采脂。鉴于采脂后其林木生长相对较为缓慢，且延长时间较短，为方便测算，故不考虑其处长期间的林木生长量，原则按收购时林木蓄积及出材计算，该部分测算出项目减少收入260万元。另一方面，因现有杉木林面积较小，从经营实际出发，故将杉木采伐时间也延长5年，则林木生长量按每年每亩增加林木蓄积量和出材量，该部分测算出项目增加收入170万元。

②马尾松采脂。本企业将采脂年限设定为5年，经测算，每亩平均按65株可采脂计算，每株按8元/年计算进行发包，以此获得采脂收益；新造马尾松树龄从第12年开始采脂作业，采脂年限为5年，按每亩平均65株可采脂计算，每株按6元/年计算进行发包，以此获得采脂收益。本企业生产方式不同导致与可研报告产生差异，该部分差异影响项目减少收入325万元。

③木材价格。从企业实际考虑，当前林木销售方式均挂网以活立木方式销售（卖青山），通过查询林权交易中心近期挂网招标的松树活立木销售（买青山）价格，以及向相关木材老板了解，松木一般材卖青山价格在330～400元/立方米左右，为保险起见，测算取值350元/立方米，杉木则按700元/立方米计算。该参数与可研的差异并不大，可忽略不计。

④马尾松造林、抚育投资。根据该公司编制的参数，造林当年按930元/亩投资计算，包括林地清理、挖回坎、放基肥、种植补植，抚育2次，配套基础设施建设费用，以及各项管理费用等；第二年，按240元/亩投资计算，包括2次森林抚育，护林、防火，以及各项管理费用等；第三年按529.2元/亩投资计算，包括2次森林抚育、一次追肥、护林、防火，以及各项管理费用等；间伐抚育人工费用与其林木销售收益参数相当，故不做调整。经测算，比可研报告的成本高出450万元，从某种意义上讲，企业的生产成本比常规计算值要高。

⑤其他的成本指标参数如森林管护费用、森林保险等费用，企业参数与行业标准差别不大，故未进行调整。

经过参数调整后测算，计算期内项目总收入为14297.23万元，减少415万元。总成本费用为13534.38万元，增加450万元。项目投资财务内部收益率为4.85%，低于设定的基准收益率4.9%；项目投资财务净现值 -86万元，小于零；项目投资回收期16.5年，大于计算期。运用贴现现金流进行测算后，财务部门认为项目并不可行，故建议管理层对该项目须谨慎投资。

3 总 结

贴现现金流法在林木生产企业应用，需要注意处理好以下问题：①林木生产企业在生产经营时，参数设计要合理，勿教条主义，脱离实际，也不能低于行业标杆。②贴现现金流法中的评估指标参数，需要林木资源调查团队、生产经营公司、法务部门、企业管理部门等各个部门协同合作，使计算出来的数值更加贴近实际，对决策支持的作用更大，效果更优。③多种管理会计应用工具并行，增加项目决策的依据和准确度。林木林地的收购收储是一项系统工程，应用约束资源优化，分析项目经营时，制约生产经营过程中，企业实现生产经营目标的瓶颈资源。