商博远 梅鹏 谭红宇

摘要：本文介绍了山西杏花村汾酒厂股份有限公司，然后对公司宏观、行业以及2019年第三季度报告的进行进一步研读，再次对股价走势技术进行分析，最后针对上述分析提出投资策略建议

关键词：宏观经济;报告研读;投资分析

一、公司简介

山西杏花村汾酒厂股份有限公司成立于1985年12月25日，注册地位于山西省汾阳市杏花村，法人代表为谭忠豹。经营范围包括汾酒、竹叶青酒及其系列酒的生产、销售;副产品酒糟、生产用原辅材料和包装材料的销售;酒类高新技术及产品研究、开发、生产、应用;投资办企业及相关咨询服务;道路普通货物运输。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）山西杏花村汾酒厂股份有限公司对外投资15家公司。汾酒集团是以白酒生产销售为主，集贸易、旅游、餐饮等为一体的国家大型一档企业，集团下属5个全资子公司，11个控股子公司，2个分公司，1个隶属单位。集团现有员工近10000人。其中，山西杏花村汾酒厂股份有限公司为汾酒集团核心子公司，于1993年在上海证券交易所挂牌上市，为中国白酒第一股，山西第一股。

汾酒集团作为山西省属国有独资公司，是我省轻工行业的典范，是食品工业振兴的龙头，拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大商标。汾酒品牌历经千年积淀，是山西的一张亮丽名片，承载着省委、省政府和全省人民的深厚感情和殷切期望。

二、公司宏观、行业以及2019年第三季度报告的研读

汾酒作为中国“国酒”之一，但从“只知茅台，不知汾酒”的市场现象看，汾酒的表现实在愧对“国酒”名头。至于原因，从宏观布局来看，作为一个做酒的公司，汾酒集团未免有些“三心二意”了。汾酒集团拿着酒挣来的家业做资本，投资内外贸易和钢材、焦炭和化工。连同白酒，三大板块齐头并重，没有专心的做酒。且在上世纪九十年代的山西文水假酒大案，喝死了二十几个人，虽杀了几个做假酒的人，但是却倒下了山西白酒生产的半壁江山，彻底败坏了山西汾酒的名声。但在此之后，汾酒生产者并没有吸取教训，依旧主打中低端消费群，结果有钱人和茅台，没钱的人喝二锅头，汾酒的价格刚好处于中间一层，得不到市场的认可，就渐渐不知名了起来。

但自2008年金融危机以来，白酒行业逐步恢复增长，行业景气度走高。2009年公司换届带来销售体系与产品体系改革，2009-2012年公司净利润从3.55亿增长到13.27亿，复合平均增速达到50%水平，2009-2010年公司估值显著走高，2010年估值最高达到70倍水平，大幅高于行业整体水平。2011-2012年白酒业绩释放兑现，估值有所下行，但汾酒估值始终高于行业整体水平。2013年受“三公”消费限制与省内煤炭经济萧条影响，公司业绩下滑明显，同时估值随白酒行业逐步下滑至20倍以下。2014-2015年，在行业弱复苏背景下，公司领先白酒行业估值迅速拉升，2014年Q4估值超过50x。2016-2017年白酒景气提升，汾酒推进国企改革，估值再度冲高到50x。2018-2019年汾酒深入推进国企改革和整体上市，销售增长上“三步并做两步走”，激励上推出限制性股票，市场布局上确立“1+3+3+13”，公司估值继续持续领先板块。从估值横向对比来看，在过去的十年中，汾酒的估值在绝大数时间均高于茅台和五粮液等高端酒，且相对于价格比较相近的中低端酒来说，汾酒的估值波动更小尤其是在行业景气回落时在相近价格带当中估值稳定优势更加明显。

从2019年第三季度报告来看，报告期内实现营收91.27亿元，同比增长25.72%，且前三季度预收账款18.41亿元，收入加预收账款共109.67亿元。在品牌集中度加速提升的背景下，品牌的稀缺性逐步被优质经销商认知、认可、选择，以青花汾酒树品牌抢占次高端消费群，以高档光瓶酒玻汾做消费者的口感培育，收割低档盒装、承接光瓶酒消费升档需求，品牌逐渐向全国化推进。

从产品来看，公司坚定推行“抓两头带中间”产品战略效果显现。以 53°玻汾 （475mL*12 瓶）为例，烟酒店供货价从32元提至41元，幅度超20%，建议成交价为48元/瓶，标牌价60元/瓶，玻汾提价彰显品牌价位段内议价能力，预计厂方及渠道利润空间有较大改善。

从区域来看，省外市场逐步扩大。2019前三季度省内市场实现营收44.76亿元，占比49.04%，同比增长7.7%;省外市场实现营收45.68亿元，占比50.05%，同比增长68.4%。省外营收占比过半且延续高速增长趋势，预计随着公司“13313 市场”（即1个山西根据地市场+京津冀、豫鲁、蒙陕3个板块市场+13个重点省区市场）布局逐步完成，增速將趋于稳健。

三、股价走势技术分析

从近日来看，多方空方力量基本持平股价暂无较大波动，从12月以来，基本维持在持平的状态。但从11月中旬俩看，当时股价处于最高点，当日涨幅+8.63%，从那时以后股价呈一个下降的趋势。由于公司从2015年以来一直发展至今，股价呈上涨趋势，从2015年2月的11.39到现在涨到最高点99.69，该公司股票在上涨区间虽有过小小的下降波动，但不影响后续股价上涨。所以本次的下跌应像2019年6月的从71.50跌到2019年8月的65.15，后续迅速拔高一直上升至99.69。本次下跌从99.69一直跌到现在的87.02，在本公司经营状况逐渐趋于上升的情况下，相信该公司股票会在之后的一两个月内再次上升。

四、投资策略建议

根据上面的技术分析，提出以下两种投资建议：

1、已持有本公司股票的各位股东应继续保持手上的股票，不应看到股价稍微下降便迅速抛出。可以少量的抛出，但是绝大部分应自己保留，根据公司的盈利状况，该公司股票我认为还可以继续上涨。

2、对于没有这只股票的，可以考虑在本只股票再下降一些的情况入手，在一两个月内应该会跌入本次下跌的最低点，之后会缓慢上涨，有可能达到新高。

参考文献

[1]安信证券.山西汾酒（600809）：深度只需阅此一篇——从短中长三个维度看汾酒，复兴进行时

[2]新时代证券 陈文倩，王言海，王萌.山西汾酒三季报点评：业绩增长超预期，渠道端优选稀缺品牌

作者简介：

商博远（1998-）男，汉，河南省襄城县，本科，研究方向：审计学

梅鹏（1997-）男，汉，四川省遂宁市，本科，研究方向：审计学

谭红宇（1998-）男，汉，四川省成都市，本科，研究方向：审计学