罗宇

摘要：本文在对电网企业新兴业务发展现状的分析基础上，结合新兴产业资本运作模式的相关理论，借鉴国内外新兴产业资本运作模式的成功经验，探讨电网企业新兴业务可能的资本运作模式。本文将对电网企业不同类别的新兴业务板块及其业务模式深入分析，通过理论分析探讨多种资本运作模式对电力行业新兴业务的适用性，并由此构建适用于电网企业新兴业务的资本运作模式，并提出相应的政策建议。

关键词：电力体制改革 电网企业 新兴业务 资本运作模式

一、引言

近两年来，随着中美贸易谈判的不断推进，技术要素在国际经济竞争格局中的地位不断加重，而我国多数产业在全球产业链当中均处于中端位置，核心产业技术仍受制于以美国为代表的发达经济体，因此我国近些年来也在不断加快培育和发展战略性新兴产业。而对能源行业而言，国内外市场竞争格局亦是日趋激烈，发展新能源、节能环保等新兴产业逐渐成为了能源企业的战略制高点。与此同时，自2015年《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》发布以来，“管住中间、放开两端”的电力体制改革有序推进，进一步加速了电力行业的市场化进程。因此，在进一步推进电力体制改革的背景下，结合我国大力发展战略性新兴产业的有利政策，我国电力行业新能源、节能服务、储能、综合能源服务、微电网、需求侧响应、电动汽车充换电等新技术、新业务应运而生，加快推动了传统产业转型升级，对于促进电力行业的全面发展具有重要的战略意义。

但不同于电网企业传统售电业务的稳定性，新兴业务具有市场高度不确定性、投资周期长风险大、创新要素密集等特点，进而出现了融资成本较高、融资渠道狭窄、直接融资能力较差、资本运作方式尚不明朗等问题。因此，如何针对新兴业务板块及业务模式特点，覆盖新兴业务从融资到并购重组乃至上市等全过程，构建符合电网企业新兴业务的资本运作模式，便成为了当前发展电网企业新兴业务的突出问题。

二、相关基础理论

（一）相关概念阐释

1.新兴业务。在“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的大背景下，电网企业的新兴业务是战略性新兴产业在微观企业的具体表现，因此为了更好地研究电网公司新兴业务的发展轨迹，首先需要界定战略性新兴产业的概念。

《战略性新兴产业分类（2018）》（国家统计局令第23号）提出，战略性新兴产业是以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好的产业，其中新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业等产业亦在其中。同时“十二五”期间，广东省财政将每年新增安排20亿元，五年投入100亿元支持高端新型电子信息、LED产业、新能源汽车、太阳能光伏、核电装备、风电、生物制药、新材料、节能环保、航空航天、海洋等11个战略性新兴产业。

电网企业的新兴业务包括新能源（包括光伏、风电等）、节能服务（包括工业节能、能源托管、能效管理、节能咨询）、能源综合利用（包括三联供等集中供能系统）、电能替代、储能、客户设备代维、电动汽车产业服务等。通过分析该产业分类政策，可知电网企业的新兴业务可归属于新能源产业、节能环保产业等，是战略性新兴产业在电网企业的微观反映。

2.资本市场运作模式。电力企业欲以深入研究支持其新兴业务拓展公司的治理、组织架构和资本运作模式，在促进其灵活、高效发展的背景之下，提出着重加强投资管理、资本运作，故本文在此对资本运作加以界定。本文认为，资本运作是基于企业所拥有的各种生产要素及资源基础上，充分发挥资本市场的多层次结构，实现资本各种形态的有效转变，最终实现资本价值增值的最大化。例如，引入战略投资者实现增资扩股，收购优质标的企业快速提升企业经营能力，通过股权投资实现借壳上市等多种方式迅速提升企业价值。

（二）新兴产业资本运作的相关理论

资本运作的概念是在资本理论发展基础上产生的。资本由过去的财务货币形态逐渐过渡到了更广泛的生产要素形态，包括实业资本、产权资本、金融资本和无形资本等。徐艳（2005）认为资本运营是通过收购、交易、租赁、转让、参股等各种途径，对企业拥有的各种生产要素及资源进行营运，将其都视为可以经营的价值资本，以实现价值增值的最大化。戴江等（2008）指出，资本运作是指在市场中，运用资本本身的技巧性进行运作，进而实现资本最大限度地增值。林勇（2011）认为，资本运营是通过对资本使用价值的运用，包括对资本的消费和利用资本的各种形态转变，实现资本盈利的最大化。由于资本运营和资本运作的概念并无本质不同，均可译为“Capital Operation”，因此结合上述学者的观点，本文提出资本运作是基于企业所拥有的各种生产要素及资源基础上，充分发挥资本市场的多层次结构，实现资本各种形态的有效转变，最终实现资本价值增值的最大化。

三、电网企业新兴业务的盈利能力与风险分析

电网企业上述新兴业务所属的产业范围较为广泛，多项业务范围也有所交叉，每项业务自身也包含了多个细分产业，其发展现状及特点也不尽相同。因此本文对这几项新兴业务进行了划分，侧重分析新能源业务、能源综合利用以及电动汽车服务业等三大板块的盈利能力与风险水平，进而为后续的资本运作模式奠定基础。

（一）电网企业新能源业务的发展现状分析

目前，我国新能源产业总体仍处于成长阶段，且多以风电、光伏发电业务为重，根据公开数据可知，风电、光伏发电板块的归母净利润增速总体上逐年攀升，但同比增速有所下滑，如表2所示①。

光伏發电板块根据其业务特点也可大致包含制造端、设备端以及运营端等三大板块，从光伏经理人指数可大致判断出这三大板块的发展趋势，全行业近两年来总体上趋于稳定，中上游制造业相对更为景气，运营板块和下游电站板块相对处于下行趋势，如图1所示。每个板块市场竞争格局处于不断变化之中，总体来看主要竞争核心要素依旧为技术要素及相应的成本调节能力。

而风电行业的产业链可细分为上游的零部件制造业务、中游的整机组装和吊装业务以及下游的风电场运营等三大板块，业务具体可包含材料生产、开发、运维服务、设备提供等不同细分业务，其发展水平也不尽相同。总体上年发电量及累积并网容量逐年增加，弃风率近三年大幅下降，但近两年新增并网容量增速有所放缓，如图2所示。风电运营业务竞争核心要素取决于风资源的充沛程度以及资本要素的运营能力等，其市场集中度近年来逐渐增加，如图3所示②。

（二）电网企业综合能源服务业务的发展现状分析

节能服务、能源综合利用、电能替代、储能、客户设备代维等业务可归为“综合能源服务”，该业务是一种新型的、为满足终端客户多元化能源消费的能源服务方式，具体包括能源规划设计、工程投资建设、多能源运营服务以及投融资服务等各个方面，多取决于相应的技术开发能力以及企业的市场运营能力等要素。具体以生物质发电和电能替代为例，生物质发电年发电量、国网及南网的电能替代潜力逐年递增，如图4、图5所示。可以看出两个细分板块的体量与其他成熟能源产业相比仍处于起步阶段，但结合国际趋势判断，未来仍有较大的增长潜力。

（三）电网企业电动汽车服务业务的发展现状分析

电动汽车产业服务业务主要包含电动车充电桩等安装与运维服务，作为辅助业务，主要受制于电动汽车本身的普及速度、汽车电池及充电技术的研发以及充电桩的运维能力。从图6可以看出，近年来新能源汽车当月销量总体呈现增长趋势，而全国公共类充电桩总量快速增加，但市场存量与新能源汽车销量的累计值相比，仍有较大的提升空间。此外，该产业也可预期得到更多的政策支持，国家能源局监管总监李冶1月11日表示，今年国家能源局将继续会同相关部門，加强充电基础设施相关行动计划的督促实施，扎实组织促进我国充电基础设施的发展。比如，支持探索创新充电商业模式。

通过上述分析可知，总体来看，近几年电网企业不同种类的新兴业务大多处于成长初期，但相应细分行业所处的发展阶段不尽相同，电网企业应结合自身的竞争优势及产业发展周期，抓住时机布局新兴业务。其中，光伏发电近几年的发展景气度总体上呈下行趋势，但其中上游制造业发展相对较好;风电行业总体上发展态势良好，仍有较大的成长空间;综合能源服务行业增速整体较低，仍有较大的市场空间;新能源汽车服务业近年来增速较快，政策利好，具有较大的发展前景。

但风险与收益并存，首先上述新兴业务的中上游产业链大多具有较高的技术门槛，且技术更迭速度较快，下游运营端仍多受制于相关政策及其他相关产业的发展水平，均具有前期投资大，资本回收周期长的特点。其次，由于新兴业务的技术资本占比较重，相应传统能源企业基于较高的产业相关度以及较强的资本优势展开布局，使得新兴业务的市场集中度正逐渐增强。再者，以国有企业为主的能源企业大多也受制于国家相应产业政策的影响，产业政策风险不容忽视，例如，近期国家电网发布了一系列政策，严控电网投资，使得其电网产业链也面临较大考验。因此，电网企业要想抓住新兴产业的发展周期，促进传统产业的结构升级，必然要发挥资本运作的催化剂作用，在综合考虑各个新兴业务风险与收益的基础上，建立合理的资本运作模式，以加速发展其新兴业务。

四、电网企业新兴业务资本市场运作模式设计

通过上文对电网企业新兴业务的发展情况分析，可知不同类型的新兴业务竞争要素并不完全相同，对于产业链的中上游环节均具有较高的技术门槛，下游运营环节更多取决于货币资本及产业协同等要素的竞争优势。因此，本文提出电网企业应采取“并购——引战——拆分——上市”的资本运作模式，发挥电网主业的市场优势，遵循“以市场换技术，以技术换货币资本，以货币资本扩展市场”的资本要素循环，在相应的产业链中“自下而上”循序渐进地扩展商业版图，具体模式如图7所示：

具体而言，“并购——引战——拆分——上市”的资本运作模式是指电网企业依托主业的市场优势，沿新兴业务的产业链自下而上采取并购、定向发行股票引入战略投资者等多种资本运作方式进行拓展，以实现技术资本的初步积累。

（一）利用产业基金对下游运营端进行并购

通过并购快速进军新兴产业的例子在资本市场上数不胜数，例如隆基股份于2014年10月12日收购浙江乐叶光伏科技有限公司85%股权，公司业务向太阳能电池、组件的研发，制造和销售拓展，后续经过十多年的发展已成为全球太阳能单晶硅光伏产品领先制造商。又如同方股份1998年兼并江西无线电厂，1999年吸收合并山东鲁颖电子股份有限公司等，使公司通过较低成本获得了生产基地，实现了资本的大规模扩张，因此创造了连续4年主营业务收入增长100%、净利润增长40%以上的高速发展。

因此对于技术门槛相对较低的下游运营端，电网企业可凭借主业的市场优势，利用相关产业基金筹集所需资金，寻找合适的标的企业进行并购，以实现向新兴业务迅速布局的目的。资金方面，电网企业可借助现已成立的产业基金，例如国家制造业转型升级基金、国家中小企业发展基金等，也可由电网企业利用自有资金或通过发行债券等方式从外部募集资金，建立专项产业基金。在并购标的方面，电网企业可选择具有一定技术实力的电动汽车服务业、风电光伏等新能源行业或者能源综合利用行业的运营商企业进行并购，并进行有效地产业资源整合。

（二）引入战略投资者对中上游制造设备端进行并购

对于技术门槛较高的中上游制造设备端，电网企业可在具备一定市场规模以及初步的技术积累基础上，通过引入具有产业协同效用的战略投资者。由于电网企业大多为大型国企，对于设备招标、工程建设均具有较高要求，因此在引入战略投资者时应选取国内优质零部件制造企业，例如风电发电业务可关注风电铸件龙头企业日月股份、风塔龙头企业天顺风能、泰胜风能以及天能重工等;光伏发电中上游企业包括隆基股份、天合光能以及协鑫集团等;综合能源利用的中上游企业包括许继电气、国电南瑞以及长园集团等。同时也可引入专注于相应板块的产业基金作为战略投资者，例如绿色能源混改股权投资基金、广业绿色基金以及新能源产业基金等，为电网企业带来技术与资本运作的双重支持。

例如南网能源公司引入了4家投资方，特变电工以及智光电气在中上游制造设备端均具有较强的技术优势，产业基金的主要出资人可与南网能源公司实现资源共享，同时发挥投资人在各自产业领域的专业优势，均是具有较强产业协同效应的战略投资者。又如上市公司长安汽车于2019年12月3日对其子公司——重庆长安新能源汽车科技有限公司引入了4家戰略投资者，分别为南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金，通过此次增资，一方面长安汽车实现了子公司的脱表目的，另一方面也有望增强该公司的发展活力，引入专业基金团队，提高运营效率，加速整合新能源汽车产业链资源，期望最终可实现该公司的快速发展。

此外，电网企业还可与地方院校相关专业建设相结合，打造“产学研一体化”的辅助平台，为新兴业务的发展建立必要的技术人才储备，并加速技术的研发与应用，提升企业的核心竞争力。

（三）拆分子公司进行上市

电网企业在其新兴业务完成前期的“以市场换技术”“以技术换资本”的要素循环后，预期这些新兴业务已进入较为成熟的发展阶段，可将具有较好的盈利能力与发展前景的业务进行分拆建立子公司，并在满足上市的基本要求后完成上市，进而通过IPO、增发股票以及公开发行债券等方式为后续的长远发展募集更多的资金，形成良好的资本循环。

五、结论

本文在分析电网企业的相关政策文件以及国家发展战略性新兴产业的政策背景基础上，结合电网企业不同新兴业务的发展现状，发现新兴业务的产业链总体上具有相似的特点，中上游环节大多具有较高的技术门槛，下游运营环节更多取决于货币资本及产业协同等要素的竞争优势。因此，本文提出电网企业应采取“并购—引战—拆分—上市”的资本运作模式，发挥电网主业的市场优势，遵循“以市场换技术，以技术换货币资本，以货币资本扩展市场”的资本要素循环，在控制资金流动性风险以及相关的政策风险基础上，在相应的产业链中“自下而上”循序渐进地进行资本运作，进而促进新兴业务的长远发展。

注释：

①数据来源：WIND，长城证券研究所。

②数据来源：CWEA，国信证券研究所。

参考文献：

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[4]彭伟明.基于开发性金融的珠三角战略性新兴产业融资模式研究[D].武汉大学，2014.

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[6]赵秀荣.浅析资本市场在促进国有企业发展中的重要性[J].西部财会，2014（06）：57-58.

作者单位：广东电网东莞供电局