赵黎鲲

摘要：企业的并购重组是市场发展中的一个重要环节，每一个企业相当于市场的一个细胞，细胞之间存在相互吞噬的关系，一家企业并购重组另一家企业是企业发展的一种方式。但在企业并购重组中，其主要的问题是定价问题，定价过高，则造成企业的损失，定价过低，往往难以完成并购重组工作。且目前影响并购重组定价的因素过多，往往需要多方面考虑，才能最终报价。但每一种报价都是基于一个核心理念来完成的，即定价方法中某些因素具有主导性，也形成了部分的定价方法法则。这些定价方法法则适用于不同的企业，未来所产生的影响也相对较为固定。则本文将从企业并购重组中的常见定价方法入手，详细阐述并购重组中的几种定价方法及其影响。

关键词：并购重组；定价方法；影响

一、引言

企业的并购重组是一方企业宣布经营能力丧失或资金不足以支持企业运转之后，出现的企业运营方法，是在牺牲企业主导权的基础上，获得其他企业资金注入的一种方法。此过程中，被并购重组的企业往往处于劣势的一方，需要接受其他企业的报价，从而割让企业的主导权。包括但不限于企业的全部股份。在并购重组中，收购的一方需要提出一个报价，报价的高低，往往是一个企业能力的体现。双方会在企业并购重组中，展开一系列的谈判，从而完成价格的敲定。为了更快地达成协定，收购方对于被并购重组的企业定价，往往有一个成体系的判断标准，其具体如下：

二、企业并购重组中的常见定价方法

（一）企业并购重组中基于投资市场的定价方法

在企业的并购重组中，其定价方法有很多，但其中较为主流的一种之一就是投资市场的定价方法。即估值法。每一个企业在发展到一定阶段的时候，都会呈现出不同的估值，这个估值在一定程度上取决于市场的综合估值，即投资业界内对该企业的一个综合评价估值。由于参考内容较多，则企业的估值普遍处于市场基础价值，不存在过大或者过小的误差，基本上符合该企业的实际价值。在并购重组中，收购方普遍为了快速地完成交易，在定价的时候，一般会选择参考投资市场的建议，按照具体的估值进行定价。而交易双方，也往往会按照这个估值达成意向。在估值法中，除极个别产业之外，正常产业中的企业，得到的估值都是相对合理的，具有很强的参考价值。但个别夕阳产业可能会出现价格过低的情况，往往无法达到企业的预期。这些企业往往会选择破产的方式来结束企业。而对于一些全新的行业，往往会出现略高的情况，主要是对新行业的支持。尤其是国家正在关注的行业，在被收购的过程中，一般情况下，估值也会略高于市场其他行业的价格。如新能源、节能行业等，在收购的过程中，普遍不会出现过低的价格。

（二）企业并购重组中基于谈判能力的定价方法

在企业的并购重组中，对于企业的价值最重要的内容之一是谈判能力，企业谈判能力的好坏，对企业在并购重组中的定价有着非常大的作用。即一个企业的谈判能力越强，往往可以给企业带来更高的定价。但谈判能力的影响有着严重弊端，即谈判能力无论多强，都需要在合理的范围内影响价格浮动，即要符合收购方的意向区间。谈判能力的实质，是不断地减小最终报价和收购方最高意向金额的差距，从而实现被并购重组企业的利益。同理，收购方的谈判能力更强，则将减小最终报价和被并购重组企业最低意向金额的差距。所以根据谈判能力来定价，也是目前有效的方式之一。

（三）企业并购重组中基于企业产权的定价方法

在并购重组过程中，企业产权是中国所特有的定价方案，即行政影响定价。所以，目前国有企业的并购重组普遍会出现价格虚高的情况，但在实际的市场之中，则收购方不得不做出让步，付出更多的利益。在中国的商业市场中，除了企业与企业之间的关系，还包括了政府和企业之间的关系，中国存在大量的国有企业，而对于国有企業的并购重组，也是目前中国市场转型的核心内容之一，但由于国家行政干预，则最终国有企业的并购重组定价，并不由收购方和被并购重组企业决定，而是通过国家行政干预来直接定价。而由于行政干预原因，往往收购方也不能拒绝。

（四）企业并购重组中基于未来发展的定价方法

在并购重组中，普遍情况是企业发展到了尽头，不得不放弃企业的经营，但除此之外，也存在另一种情况，即企业发展阶段出现问题，缺乏资金，且难以实现融资，而出现不得不并购重组的现象。这一类情况中，往往不会出让全部权益，只是出让控股权。企业在获得资金后，依旧按照原本情况运转。被并购重组的企业普遍会按照其未来发展的情况进行定价，往往需要按照市场的风险评估标准，做出未来若干年后的具体发展情况预测，并按照综合标准进行资金的注入，而并非按照当前的企业评估价值进行定价。虽然其属于并购重组的一种，但却在一定程度上类似于风险投资。

三、企业并购重组中常见定价方法的影响

（一）企业并购重组中基于投资市场定价方法的影响

目前在企业的并购重组中，最常用的办法就是市场定价的方法，这种方法的影响非常直接，一般可以分为两个部分：第一个部分就是使用估值方法来进行并购重组的情况，往往会让收购更加容易，也会简化后续的工作。一般情况而言，市场估值的方法是单纯的资金估值，不涉及到其他方面的问题，在具体的估值完成后，也代表了资产市场的基本情况。被并购重组的企业往往也明确地知道，自己很难获得更高的利润空间，也往往不会进一步提升价格。而市场估值的价格也往往是收购方的心理预期价格，这样的价格很容易让双方达成最终意向。且由于符合市场详情，在被并购重组的企业中，也不会引起人员的心理排斥，最终可以快速地完成后续的工作。第二个部分是使用估值的方法普遍不会出现重大的失误，相对较为平稳。估值法主要是按照投资市场的整体方向来完成的，所以在实际的情况上，每一个企业的估值都是经过了投资市场认真考虑过后的，几乎不存在任何的偏差，是所有具有投资意向的人所共同认可的价值。所以这个价值不会出现过高的情况，也就让企业不会承担损失。但同样，这个价格也不会过低，按照估值法进行并购重组，往往企业也得不到太大的利益，只能是正常的商业运转。

（二）企业并购重组中基于谈判能力定价方法的影响

企业在并购重组过程中，谈判能力是定价方法之一。即在估值法的基础上增加了摇摆空间，使价格上浮或者下浮。此类情况，往往出现的影响有两个方面：第一个方面是在并购重组中，往往因谈判的缘故，增加了更多的复杂操作，让企业的并购重组发展方向更多样化。在并购重组过程中，因为双方谈判的缘故，往往增加的内容会更多，这些内容包含了对自家企业有利的内容。在企业并购重组中，往往被并购重组的企业会更加看中资金，而收购方则往往更加看中资源。所以，在并购重组中，往往被并购重组的企业会提出更多的附加条件来获得收购方投入更多的资金，形成了多附加条件式的定价。第二个方面是在并购重组中，基于谈判原因而出现过大的风险或回报。在并购重组中，因为谈判的原因，往往会形成价格的波动。价格波动主要体现为：并购重组可以使用談判来不断地减小最终报价和收购方最高意向金额的差距，从而实现被并购重组企业的利益。而收购方的谈判能力更强，则将减小最终报价和被并购重组企业最低意向金额的差距。任何一方谈判获得胜利，则将对自己方面更加有力。对收购方而言，谈判胜利，则意味着可以获得更大的回报，而谈判失败则意味着需要付出更多的代价，但其前提都是谈判本身成立。

（三）企业并购重组中基于企业产权定价方法的影响

在中国的资本市场中，企业产权定价方法成为国有企业并购重组中的主要内容，其本身影响非常明显，有如下两点：其一，价格受到行政指导限制，呈现不可控趋势。中国资本市场中，存在大量国有企业，想要进行国有企业的并购重组，或者并购重组一些与行政部门关联较大的企业，则需要接受国家的行政指导，其中行政指导的核心就是国家的定价权。往往国家的定价会按照其贡献度进行价格的制定，一些国家有意向撤出投资的企业，在并购重组中，往往价格会远低于市场价格。而一些国家暂时无意撤资的行业，则往往并购重组的价格较高。对于绝大部分的企业而言，并购重组国有企业是一件值得商榷的事情。但在市场转型期间，往往可以获得一个较好的价格。其二，收购行为受到行政指导，具有不可逆趋势。国有企业的收购行为是存在周期性的，即在某些情况下，出现国有企业并购重组的意向，则需要企业进行竞争，当确定了相应的合作对象后，对方必须要在一定程度上促进并购重组的达成，则具有极强的不可逆性。一旦企业获得了竞拍的结果，那么往往收购方不能因为任何原因而出现违约的情况。所以，目前资本市场对于国有企业并购重组的态度，普遍极为慎重，不会轻易抛出并购重组的意向。

（四）企业并购重组中基于未来发展定价方法的影响

在企业的并购重组中，未来发展方向的定价方法主要适用于融资困难的新兴企业，并且其需要具有良好的发展前景。其本身的影响有两个方面：第一，基于未来发展的不确定性，则并购重组的收益也呈现出不确定性。基于未来发展方向的定价中，其往往采用的是风投的估价手段，即确定某一轮融资的股值，由企业来完成这一轮的独立投资，实现企业的进一步发展。但由于并购重组并非是融资，则普遍收购方会直接获得控股权，通常按照下一轮融资股值的百分之五十一进行资金的注入，从而获得企业的实际掌控权。但其本身仅具有指导权，在实际部分，往往被并购重组的企业会附加不得变动人员结构等内容。所以其未来的具体收益到底更高还是更低，呈现出不确定性。而且需要下一轮融资，才能更好地获得收益。第二，基于其收益需要参考未来发展，则目前资金投入呈现出超前性。由于收购方的注资往往是下一轮融资的一半以上，则投资的金额已经过大，往往在很长一段时间无法获得回报。即若被并购重组的企业处于尝试A轮融资失败的情况，而被并购重组，则收购方想要获得收益，至少需要在B轮融资完成后，才能获得，并且往往会被附加更多条款，使其难以很快完成套现，甚至D轮之前，不会允许收购方套现。

四、结束语

综上所述，并购重组中，影响被并购重组企业的定价因素有很多，其中几种因素将成为被并购重组企业定价的主导，其中主要涵盖了投资市场的情况、谈判能力的情况、企业产权的情况及未来发展的情况。其中企业未来发展的情况较为特殊，许多被并购重组的企业并非是企业未来的前景不好，而是被并购重组的企业融资能力不够，导致企业的资金出现问题，最终被迫停止企业的发展，选择被并购重组的方式，来获得生存的机会。则针对这些情况，本文一一提出了其可能出现的影响。财

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