(山西省肿瘤医院 山西 太原 030013)

一、引言

自1990年上海证券交易所、深圳证券交易所成立以来，我国在证券市场取得了很大成就。截至2018年底，我国的上市公司数量达到3 583家，其中沪市1 449家，深市2 134家。随着我国资本市场的飞速发展，上市公司也迎来了前所未有的发展机遇，但也随之带来风险和危机。现如今全球经济一体化步伐加快，市场被不断细分，专业化的经营使企业承受巨大的竞争压力。在这种背景下，许多上市公司为了分散专业化经营带来的经营风险，开始选择跨行业经营，使用多元化的投资战略。但是多元化经营确实有利于企业增强自身的风险抵御能力和分散市场竞争压力吗？

20世纪50年代初期，美国经济学家马柯维茨提出了资产选择组合理论，他认为风险在某种程度下是可以度量的，各种风险有可能相互抑制。这说明，多元化的投资方式是可以分散风险的。但就现实来看，在许多追求多元化经营的上市公司中，用长远的目光来看，真正成功的寥寥无几。20世纪我国巨人集团的倾覆，与其采用多元化战略盲目扩张所带来的财务困境直接有关；美国安然公司也是通过跨行业的多元化经营试图掩饰其日益增长的财务风险，最终失败。在20世纪90年代，不少韩国大财团的破产也与其多元化扩张的经营战略脱不了干系。回顾这些事件，它们的破产都与其多元化的战略相关，让人们不得不对这种经营方式产生质疑，即多元化经营是否可以有效地分散企业经营所带来的财务风险。本文主要研究我国上市公司多元化经营与其财务风险的关系，为其他企业在选择此种经营模式时提供借鉴和参考。

二、实证研究及结论

本文将我国沪深两市A股制造业的上市公司2015—2018年的数据作为基本研究数据，剔除了如下公司：被ST等财务状况异常的公司，信息披露不完整、数据缺失的公司。经过上述筛选条件筛选后，最终选取了961家A股上市的多元化经营的公司作为本文的研究样本。另外，本文建立以下模型来研究企业多元化经营与其财务风险的关系，即

Z=β0+β1HHI+β2Size+β3CS+β4Growth+β5Operate+∑Year+μ

其中，HHI为企业的多元化程度，Size为年末企业总资产的自然对数，CS为企业的资本结构，Growth为公司总资产的增长率，Operate为公司的总资产周转率，Year为年度虚拟变量，μ为随机误差项。所使用的数据来源于国泰安数据库和Wind数据库，包括公司的财务报表数据以及分行业的营业收入数据。本文使用Excel进行数据计算整理，使用EViews进行数据处理分析。通过对建立的模型进行描述性统计、相关性分析和回归结果分析等一系列实证检验程序以后，得出以下结论。

第一，在对企业多元化程度及其财务风险的研究中可以发现，多元化经营战略并非像投资组合理论所说那样，可以有效分散风险，许多企业还将多元化经营作为增强自身竞争力和市场占有率的主要战略。本文通过构建回归模型发现，企业的多元化程度越高，其财务风险实则越大。这不免引起人们对实施多元化经营战略的反思，使人们在看待多元化经营战略时多一份风险意识。另外，也说明了投资组合理论以及规模经济和协同效应理论等传统观点尚不能对我国制造业公司实施多元化经营战略的风险后果进行完全解释。

第二，企业在实施多元化经营战略时，往往会对其营运资本管理和企业的融资行为带来影响。我国制造业上市公司中，对于实施多元化战略的企业来说，要对新业务进行巩固支持和快速增大其市场占有率，还要保持原有核心业务的竞争能力，就会广泛采用赊销政策，使存货和应收账款往往在其流动资产中占比很高，而且在进行融资时，一般来源于流动负债融资，这无疑使企业在短期内的还款压力增大，引发财务风险的可能性增大。企业的营运资本主要依靠非现金形式的扩张，企业现金的持有水平就很低，可以用于支撑多元化扩张的现金流量不多。虽然在进行多元化经营时不同业务之间的现金流可以起到互补的作用，具有融资优势，但是随着企业多元化程度的提高，其资金使用成本也会提高，而且在新业务筹建期内，业务产生的现金流一般为负值，多元化并不能达到预期的收益效果，就会影响企业的正常经营，从而增大其财务风险。

三、结论及启示

(一)监管机构应重点关注多元化经营程度高的公司

首先，证监会、银保监会和市场监督管理局等监管机构应重点关注多元化经营程度高的企业，建立更为严格的风险评估机制。监管部门主要是为了维护投资者利益、保证市场的有效性和降低市场风险，它独立于企业和投资者，拥有客观公正的立场。监管部门应提高企业对新项目的风险评估要求，要求企业不仅要对该项目的可行性进行评估，还要对项目进行跟踪测评。另外，监管部门在对上市公司进行评价时，不应只注重企业绩效和财务状况等，还应注重企业的多元化水平，将其纳入企业的风险评估系统并进行严格的跟进评估，如评估发现企业多元化扩张的风险高出企业报告风险，应对其进行警告和处罚。这些措施有利于促进实施多元化战略的企业增强风险意识。

其次，以政府为核心的各种社会力量也应该对因为实施多元化战略跨行业生产所引发的财务危机进行重视。政府应积极采取措施鼓励企业注重核心竞争力的培养、减少非效率的扩张，制定相关政策鼓励企业专业化经营。这样有利于提高企业的核心业务竞争力和可持续发展能力、促进企业专业技术的革新。与此同时，政府应提高跨行业经营的准入门槛，对企业实施新业务扩张时加以限制。这样有利于引导企业扩张时谨慎选择行业，实现企业的剩余资源合理配置，提高企业的投资效益。另外，还应加强对多元化经营企业的融资程序管理，对其扩张的新业务应进行风险评估。这样有利于降低企业财务风险发生的概率。

(二)企业应坚持核心业务的发展，及时剥离非核心业务

在企业发展壮大的过程中，企业应该意识到多元化经营战略只是发展壮大多个途径中的一个，而不是必须要走的一条路。企业也可以通过对其核心业务进行培养，进行专业化经营，提高核心业务的不可替代性，充分发挥核心业务的优势，提高市场占有率，增强自身竞争力。

(三)企业应尽量缩小其纵向扩张的规模

企业在实施多元化战略时，往往因为所经营业务过多而拥有许多生产环节。企业应在经营过程中减少自己的生产环节，将不必要的生产环节剔除或将其外包出去，保留企业最具有核心竞争力的业务，这样既避免了纵向规模不经济的现象，也更有利于企业实现生产技术创新、降低企业风险等。

(四)企业应该建立健全对经理人的考核机制

企业应科学合理地设计对经理人的奖惩措施。经理人在对企业进行管理运作时，会因为追求企业规模的扩大而牺牲企业未来的持续发展机会。健全对经理人的约束机制有利于管理者在进行投资决策时首先考虑企业未来的、长期的、可持续的发展，而不是为了短期的企业绩效而盲目扩张，引发企业的财务危机。

(五)企业应建立战略风险管理部门，加强对扩张风险的监测和管控

在企业实施多元化战略时，应通过战略风险管理部门对扩张前可能引发的财务风险进行评估，加强对扩张过程中风险的管控，对扩张后的风险进行评价等流程来实施多元化，做到事前计划、事中控制和事后分析，谨慎对待多元化扩张战略，及时避免引发财务危机，增加破产风险。