■雍 晨

一、问题的提出

2010年5月6日，美国股市经历了大幅下跌和波动，持续时间约为20分钟。在此期间，美国股市市值蒸发了约1万亿美元，数百种证券以每股1美分到10万美元不等的价格成交。在暴跌后，股市开始迅速反弹，大部分股价恢复正常，这次事件现在被简称为“闪电崩盘”（Flash crush）。此后，美国证交会和期货委员会发起了一项联合调查，调查结果显示，闪电崩盘很可能是堪萨斯州共同基金公司Waddell&Reed的一份期货订单引发。该公司通过高速、自动的计算机程序，订购了价值41亿美元的E-Mini S&P期货合约，这些期货追踪了标准普尔500指数的走势。由于程序执行订单“不考虑价格和时间”，程序将自动继续销售合同，且不管履行订单时间与价格。在完成Waddell&Reed的指令几分钟后，其他市场参与者的计算机化交易程序在期货和股票市场执行相应的高速交易，导致股票和期货市场出现重大波动和流动性问题（Lin，2017）。2010年的闪电崩盘事件首次将高频交易的严重后果呈现在大众面前。

高频交易最早产生于美国，是算法交易的一个分支。高频交易商利用高速算法交易在几毫秒内买卖数千只证券，并在每笔交易中实现微小的增量收益。算法交易通过预先编程的电子指令来承担全部的交易过程，高频交易则依赖于超级计算机高速分析市场中的数据来获取市场上有价值的信息，并根据设定好的程序自动生成、发送和执行订单，从而获取超额利润。高频交易是资本市场应对金融科技发展的产物，其出现为市场带来了积极的流动性，提升了市场价格发现机制的效率，维持了一定的稳定性，已然成为近年来最重要的市场结构之一。……