方剑华（高级会计师），尹红华，刘 明（高级会计师），郝 颖（博士生导师）

一、引言

财务资源配置是现代财务管理的核心功能之一[1]。随着企业集团规模的不断扩大及多元化经营的日益普及[2]，企业集团内部财务资源配置问题逐渐成为实务界和学术界关注的重要问题之一[3，4]。其中，如何通过内部资本市场提升集团内部财务资源配置效率成为企业集团发展所要面对的重要难题之一[5]。

相对于发达国家企业所处的外部环境，发展中国家企业所处的外部资本市场发展程度较低，市场化程度和法律保护程度相对较低，企业往往面临较为严重的融资约束，进而导致外部资本配置效率低下[6-8]。为规避外部资本市场中的信息不对称、激励弱化和融资约束，许多企业通过多元化经营构建内部资本市场，以实现对外部资本市场的补充和替代，将内部闲置或低净现值投资项目的资本转移至高净现值投资项目，从而实现集团内部资本的收益最大化[9]。然而，由于存在缺乏外部监督、公司治理机制不完善和多层次的委托代理等问题，集团内部资本市场还面临着交叉补贴、机会主义行为、经理人寻租及控股股东掏空等无效或低效的资源配置问题[10]。以我国为例，许多企业集团存在内部资本市场效率低下、集团成员公司失控的现象，进而导致集团陷入“集而不团”的困境[11]。另外，张会丽、吴有红[5]认为，财务资源配置的过度集中或过度分散都会给企业的经营绩效带来消极影响，企业只有根据其财务特征选择适度的财务资源配置才能最大化经营绩效。……