吴丽华　米粟

10月下旬，63岁的大连投资者李欣来到北京，办理名下小汽车的买卖手续。曾经手握数百万资产的她，怎么也想不到，自己会潦倒至变卖家产的地步。

此前，李欣先后通过恒宇天泽基金销售有限公司（下称“恒宇天泽”）购买了300多万元私募产品。但由于恒宇天泽及其关联方旗下产品在2018年3月后陆续出现逾期并全面蔓延，她多年的积蓄无法如期兑付。

李欣认为，恒宇天泽之所以出现旗下产品全面逾期，与其存在虚假宣传、尽调风控措施不足，甚至不当得利、利益输送等问题关系密切。

按照恒宇天泽自身的说法，目前其旗下逾期产品规模高达百亿元，涉及投资者4000多人。

恒宇天泽及其关联方旗下产品在2018年3月后陆续出现逾期并全面蔓延。

不过，恒宇天泽总裁杨勇接受《财经国家周刊》记者采访时否认存在前述投资者质疑的违规违法行为。他辩解，之所以出现较大范围的逾期行为，原因是经济下行、去杠杆。

“我们对去杠杆及流动性紧缩的严重程度估计不够。”杨勇说。

作为一家累计管理资产规模超千亿元的第三方财富管理机构，恒宇天泽百亿私募产品全面逾期，究竟是客观环境使然，还是自身问题？

“保本保息”违规宣传？

李欣并非个案。天津投资者徐婉向记者叙述了自己几乎同样的遭遇。听闻恒宇天泽投资顾问保本保息的宣传后，她将自己及哥哥的货币资产1000多万元，全部购买了恒宇天泽的“山”系列私募基金，而这些资金从2018年上半年开始陆续出现逾期，无法赎回。

保本保息 恒宇天泽的投资顾问公然承诺保证相關产品本金和固定收益。

《财经国家周刊》记者调查发现，恒宇天泽百亿逾期私募基金中，涉及到的4000多位投资者遍布京津、长三角、东北、西南、华南等地区，其中不仅包括李欣、徐婉这样的老年人，还有企业高管、私营企业主、证券分析师等相对专业的投资者。

多位投资者向记者表示，之所以拿出大笔资金购买恒宇天泽的私募产品，正是因为其投资顾问宣称“安全”“保本保息”。

投资者给记者提供的微信交流与合同截图显示，宣传产品时，恒宇天泽的投资顾问公然承诺保证相关产品固定收益。甚至有投资顾问在合同签署页用文字写明，以个人名义承诺该合同产品保证固定收益。

据投资者反映，在投资过程中，投资顾问往往还会以产品销售火爆、公司规定等为由，让投资者先打款后签合同，由于不少投资顾问都对投资者进行过长期跟踪，双方有一定的信任度，投资者也往往默认这一做法。

一位股票分析师告诉记者，她在恒宇天泽一共投资了650万元，全部是“山”系列产品，即其宣称的债权产品，保本保息，没有风险。

“如果知道他们会投宝蓝物业、中弘股份等公司股权，我肯定不会买，我有专业知识，知道那些（公司）风险很大。”她说。

恒宇天泽方面在给记者的回复中则表示，恒宇天泽及关联私募基金管理人在产品募集过程中，均严格按照私募基金管理相关法律法规明确要求投资者在知悉合同条款、签署合同之后进行打款。打款的动作是投资者的行为，主动权在投资者。

至于告知投资者没风险的情况，恒宇天泽方面表示，“我司销售的私募基金产品多数属于中高风险类投资理财产品，关于产品风险已在基金合同相关风险揭示条款以及《投资者告知书》《风险掲示书》等文件中详细向投资者进行披露，我司不存在隐瞒投资风险的情形，不存在宣传‘保本‘保息等现象。”

但实际操作中，这和投资者提供的一份录音文件存在明显出入。录音中，杨勇表示，“恒宇天泽债权系列产品，不仅本金有保证，而且要保证本息安全，债权系列产品，不是其专业性的体现，而是恒宇天泽根据经验就能够做到，比如腾邦（恒宇天泽投资25亿元的项目）等，有完善的风控措施，土地要抵押、股权要质押。”

对此，杨勇本人接受记者采访时表示，这一录音是投资者断章取义，“一堆人围着你聊天，就套你话。”

他表示，由于私募机构提供的资金成本较高，按照惯例很难拿到抵质押物，“如果有土地、房产做抵押，企业为什么不去银行贷低成本的资金，反而拿你综合成本15%的资金？”

在回答投资者提问时他也曾表示：“对于腾邦，它的历史位置决定了当年我们没有可能获得抵押融资的水平。”

对于恒宇天泽所述基金合同中的相关风险揭示条款以及《风险揭示书》等，多位投资者则表示，由于是先打款后签合同，他们前期并没有看到相关文件。

一位投资4000多万元的投资者告诉记者，每次投资他都是在打款两周后才看到投顾送来的合同，那时早已过了《私募投资基金募集行为管理办法》规定的冷静期，即使对相关条款有异议也为时已晚，只能相信所谓制式合同的说法。

高额咨询费用之谜

除了涉嫌违规宣传，投资者还质疑恒宇天泽及其关联方在投资过程中收取融资人高额的咨询服务费。

以峨眉山系列产品为例，不止一位投资者向记者反映，2018年四五月份购买产品时，恒宇天泽宣传的是投资不良资产，但后来他们发现，资产包中不良资产只占一小部分，而中弘、腾邦、乐视等早已出现债务危机的公司却赫然在列。

而且，投资者发现，2018年底中国裁判文书网公布的一份判决书中，中弘公司称，在恒宇天泽及盈泰财富云指定富力天瑞以其管理的私募基金所募集的资金向中弘公司贷款，作为对价，中弘公司需支付36%的利息。

具体分为两部分：一是中弘公司与富立天瑞签署的《股权回购合同》中约定的中弘公司向富立天瑞支付相当于年利率12%的投资收益，此投资收益实质上是贷款利息;

二是中弘公司与盈泰公司签署的《咨询服务协议》中约定的相当于年利率24%的咨询服务费，此咨询服务费实质上也是贷款利息，共2002万元，而且第一期的1000万元是贷款当天回付。

盈泰财富云、富立天瑞分别是恒宇天泽旗下的财富管理信息服务公司、私募基金管理人。据此，投资者质疑恒宇天泽通过其关联方收取融资方36%的年利率的融资成本不符合常理，“36%的利息，想过还钱吗？”

杨勇对此解释说，36%的利息中涉及罚息，恒宇天泽给融资人的资金综合成本在12～15%。

不过，从上述公开的纠纷判决文件中，记者并没有找到有关罚息的说法。而通过查询更多过往公开资料，记者发现，恒宇天泽相关私募产品的投资过程中，融资方支付高于市场正常水平咨询服务费的情况并非孤例。

比如，盈泰财富云与北京世纪开元房地产开发有限公司（下称“世纪开元”）合同纠纷一案判决书显示，2016年，由盈泰财富云提供居间服务后，恒宇天泽委托北京大兴九银村镇银行向世纪开元贷款过程中，双方签订的合同中规定，世纪开元3个月内还款，盈泰财富云收取1%每月的咨询服务费，超过3个月还款，则咨询服务费按照1.5%每月进行收取。

在双方对簿公堂的过程中，世纪开元辩称，盈泰财富云并没有提供咨询服务，咨询服务费系贷款方恒宇天泽公司为规避法律规定拆分利息的行为。如此一来，仅咨询服务费，世纪开元公司这笔资金的年化融资成本已达到12%至18%。

类似的情况也发生在恒宇天泽投资腾邦资产的过程中。一位曾参与该项投资投后调研的投资者则告诉记者，他从曾负责腾邦项目的恒宇天泽前高管处获悉，恒宇天泽给腾邦的25亿元资金成本，也达到18%至20%。

36% 投资者质疑恒宇天泽通过其关联方收取融资方36%的年利率的融资成本不符合常理。

“我也是做企业的，企业融资有12%生命线的说法，很少有企业能够承担超过这个水平的融资成本，恒宇给企业如此高成本的资金，应该意识到投资的风险。”这位投资者说。

在他看来，恒宇把年化收益9%左右募集的資金加上3%左右的运营成本投资符合市场惯例，通过收取高额咨询服务费的方式投到相关企业，实际上是在获取超额利润的同时，牺牲了投资者的利益。

“如此高的融资成本，注定必须寻找资产质量很差、融资非常困难的融资方。”这位投资者说。

对此，恒宇天泽方面予以否认，其表示，在私募基金行业，向融资人收取咨询服务费或居间服务费是一个正常的业务行为，而其向融资人收取10%甚至更高服务费的说法，与实际情况不符。

资产质量遭质疑

某种程度上正如投资者所言，恒宇天泽陆续披露的底层资产不少被投资者质疑质量较差。

按照恒宇天泽的说法，目前其存续的92个资产，被分为核心类、跟踪类、关注类，对应的退出期限由长到短、由难到易。

被列为核心资产的包括宝蓝物业、腾邦资产、中弘股份等投资标的，杨勇给出的数字是，这些资产投资金额分别是20亿元、25亿元、18亿元。

按照恒宇天泽方面的说法，这些总量70亿元左右的核心资产，短期回款的压力的确会比较大。“给我们3至5年时间，我相信这些资产能够穿越周期，顺利回款。”杨勇说。

投资者质疑的则是，这些所谓的核心资产并不优质，甚至资不抵债，很难相信恒宇天泽能够顺利退出。中弘自不必说，早已是一地鸡毛，即使是不太广为人知的宝蓝物业、腾邦资产，也是问题重重。

以宝蓝物业为例，恒宇天泽通过宝蓝物业股权融资、应收账款质押融资、安道宝蓝债权等先后为其融资20亿元，目前恒宇天泽旗下4家合伙企业持有超过80%的股权，其总裁由恒宇天泽副总裁、财务总监郭军爱兼任。

不过，依据评估机构接受北京市海淀区人民法院委托所作评估，截至2018年2月28日，宝蓝物业净资产评估价值仅为7300多万元，而且宝蓝物业因对外担保存在未决事项、法律纠纷33项，共计近10亿元。据此投资者质疑，宝蓝物业根本无力归还恒宇天泽投入宝蓝的20亿元资金。

某种程度上正如投资者所言，恒宇天泽陆续披露的底层资产不少被投资者质疑质量较差。

对此，恒宇天泽方面在采访回复中表示，其对宝蓝物业的股权投资集中在2016年1月至10月，当时宝蓝物业估值均不超过20亿元，宝蓝物业的财报显示，其2013～2015年的净利润与营收均稳定上升。恒宇天泽在2016年投资时点，主营园区开发经营的A股上市企业，平均PE倍数在20～50倍。

恒宇天泽方面表示，就目前来讲，即使是进行纯物业运营的南都物业，2019年平均市盈率也为25倍。所以，以宝蓝物业2015年1.66亿元的净利润来看，其估值区间应落在33.2亿～83亿元之间。据此当时恒宇天泽认为对宝蓝物业的股权投资估值合理，有升值空间。

但记者查询公开资料发现，恒宇天泽的投资并不全部集中于2016年，2018年11月，北京市海淀区人民法院对宝蓝物业前实控人凡学兵股权进行拍卖，恒宇天泽关联公司青岛西创蓝泽投资公司（有限合伙）通过竞拍取得了38%的股权，使得恒宇天泽各关联方合计持股超过80%。

此外，恒宇天泽还表示，其化解、免除了宝蓝物业相当部分的或有负债，为企业的平稳经营打下了基础，使得宝蓝可以在2018～2019年以企业的经营性现金流为基金还款超1.5亿元。

不过，即使按照每年1.5亿元的还款速度，宝蓝物业想全部兑付恒宇天泽投资的20亿元本金，仍然需要十几年的时间，而恒宇天泽销售给投资者的私募基金产品，都是中短期产品，大多已经到期。

除了宝蓝物业，恒宇天泽投资金额达到20亿元持股28%、由腾邦集团实际控制人钟百胜承担无限连带担保责任的腾邦资产项目，同样不容乐观。

前述参与投后调研的投资者告诉记者，腾邦资产已经不能正常经营，也没有多少资产。事实上腾邦集团已经深陷资不抵债困局，目前腾邦集团对外总债务超过190亿元。

投资者质疑，在投资腾邦资产过程中，恒宇天泽及其关联方尽调、投后管理等方面或存在严重问题，而从投后调研的情况来看，恒宇天泽甚至没有派驻任何管理人员。

（应受访者要求，文中投资者姓名均为化名）