霍元彬 李治堂

【摘 要】 托宾Q理论把虚拟经济（股价）和现实经济（重置成本）相关联，既有理论高度，又有实用价值。本文在前人研究的基础之上，结合传媒企业的行业特色，建立了相应的托宾Q测算模型，在实际使用时，与其他估值模型结合使用，为传媒企业经营者在进行市值管理和量化决策时，提供强有力的依据支撑。

【关键词】 托宾Q 市值管理 传媒企业

一、引言

股权分置改革后，中国资本市场进入全流通时代，市值成为了企业资本新标杆，应运而生了具有中国特色的社会主义市场经济理论——市值管理，对中国资本市场的发展起到了重要推动作用。

2018年3月以来，受中美贸易战的影响，国内A股市场出现了较大幅度的波动，多家传媒企业及其大股东以此为契机，进行了市值管理的运作。股市周期不可改变，但可以利用，有时还会出现波动幅度越大，利用价值越高的情况，但相应的操作难度也会加大。对于传媒企业经营管理者来说，托宾Q理论在市值管理过程中具有重要的实际应用价值和量化管理价值。

二、托宾Q理论简介

托宾Q理论在1969年由诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾提出，该系数是企业市场价值对其资产重置成本的比率，即Q比率=企业市价/企业重置成本，其数值可以合理的反映出一个企业的市场价值是否被过高或者过低的评估了。

当Q>1时，企业市价高于企业的重置成本，企业价值被市场高估，可以考虑减持变现以重置新的资产方式来套利;

当Q<1时，企业市价低于企业的重置成本，企业价值被市场低估，可以继续持有或通过收购来建立企业实现企业扩张;

当Q=1时，企业投资和资本成本达到动态（边际）均衡。

三、托宾Q值的计算

目前，对于托宾Q值的测算，主要有以下两种方法。

第一种方法：市净率法，股东权益的市场价值与账面价值的比值，即：

其中，MV表示上市企业所有者权益的市场价值，BV表示上市企业所有者权益的账面价值，即企业净资产[1]。

第二种方法：Q=企业市价（股价）/企业资产重置成本。

本文主要是通过重置成本来研究托宾Q理论，所以相应的运用了第二种方法。在实际运用到传媒企业托宾Q值计算时，传媒企业市价（股价）的取值非常容易，直接利用年末流通市值+非流通股份占净资产的金额+长期负债合计+短期负债合计，便可得出，但传媒企业的重置成本却不容易测算。每个行业的特征不同，对于传媒企业来说，我们需要总结出一套相应的较为合理的测量方法。笔者近期在做图书出版类传媒企业的课题，便以此为例进行说明：

1.企业主体资产为图书出版类项目资产，从产业资本角度出发，由图书出版类项目重置成本和其他项目重置成本两部分组成。即：

企业资产重置成本=图书出版类项目重置成本+其他项目重置成本

2.根据出版类项目进行程度，我们相应的把图书出版类项目的重置成本合理的划分为已投产出版类项目重置成本和在建项目重置成本。已投产出版类项目重置成本是图书出版物产品形成过程中耗费的支出;这里在建项目重置成本直接以账面价值进行计算，主要是因为在建项目进行程度低，进行时间周期短;同时，由于计算中没有铺底流动资金，因此企业资产重置成本在计算时要相应的加上流动资产总额。即：

图书出版类项目重置成本=已投产项目重置成本+在建项目重置成本+流动资产总额

3.其他项目账面成本

其他项目重置成本=长期股权投资总额+其他可供出售金融资产

除图书出版类项目以外，其他项目占资产比不高。同时，市场价值波动较小，所以直接带入账面成本计算即可。

根据上述测算，就能得出相应的托宾Q值，作为企业市值管理的一项重要指标。

四、合理运用托宾Q值和其他估值模型

一般情况下，使用市盈率法、市净率法和股息率法等进行估值。在现实情况下，应该和其他估值方法共同使用。如2017年，受环保政策趋严影响，铜版纸和双胶纸均价都达到了高点，出版纸张价格大幅飙升约30%，图书出版业成本明显提高，而且近些年新媒体时代的到来，对图书出版业也产生了相应的冲击，使得图书出版企业的利润偏离了其常态化的盈利水平，影响到一般估值方法应用的合理性、客观性。而托宾Q理论，从资产重置成本的角度来评测企业当前股价是否合理，重置成本能够合理的评价传媒企业的资产价值状况，在这种特殊的经营条件下， 企业的股价应通过托宾Q值进行评判。

相同情况下，如果传媒企业的重置成本在短期内发生重大变化，出现显著升高或者急速降低，则在这里使用托宾Q值进行研判也并不合适。在实际使用中，应当把托宾Q理论同其他估值方法相结合来使用，并进行相应的调整。

五、托宾Q值对于市值管理的意义

托宾Q理论兼有理论性和实践的可操作性，一方面沟通了虚拟经济（股价）和实体经济（重置成本），另一方面为企业经营决策这提供了容易理解接受的分析模型与判断工具，实践应用价值非常强。

根据传媒企业的具体经营情况，运用托宾Q理论设计出相应的估值测算模型，能够真实的反映出企业资本与市场股价的比率，在企业管理者进行市值管理时，为其提供合理的根据。同时，使经营者能够做出合理的量化决策。如果传媒企业重视产业周期的同时，也同样重视股市周期，在兩个周期波动的期间，进行合理的操作。比如，通过股价高时减持、套现、增发、配股、换股并购，股价低时股权激励、回购、增持、收购、股权吞吐等等[2]，在产业周期与股市周期上共同发力，驱动传媒企业快速发展和做强、做大。

【参考文献】

[1] 李雄平，王亚茹，李永前.托宾Q理论对上市公司投资价值分析的思考[J].当代经济，2018（17）：26-29.

[2] 李葆冰.托宾Q理论在上市公司市值管理中的应用[J].财经界（学术版），2016（11）：46.