王东岳

2019年上半年，美尚生态（300495.SZ）实现营业收入8.11亿元，同比下滑23.09%;实现净利润1.23亿元，同比下滑15.11%。

2016年起，凭借对重庆金点园林股份有限公司（下称“金点园林”）的收购并表，美尚生态业绩增长平稳，公司净利润年均增长16.39%。

进入2019年，刚刚渡过业绩承诺期的金点园林业绩骤降，公司上半年净利润同比下滑71.41%。

根据半年报，截至2019年6月30日，美尚生态对金点园林的商誉账面价值约为6.72亿元。半年报中，美尚生态没有对金点园林计提商誉减值损失;同时，受金点园林业务影响，美尚生态的应收项目持续增加，公司资产减值损失计提显著提升。

巨额商誉及应收项目的减值风险压力之下，美尚生态的业绩“冰点”或许尚未到来。

子公司“掐点”变脸

美尚生态传统主营生态景观建设业务，业务类型包括生态修复与重构、园林景观两类，公司于2015年12月上市。

上市前，美尚生态业绩增长缓慢。2014年和2015年，公司分别实现营业收入5.73亿元和5.8亿元、净利润1.08亿元和1.1亿元，公司营业收入同比分别增长7%和1.33%、净利润同比分别增长6.21%和2.64%。

2016年5月，上市不足半年的美尚生态即发布收购方案，拟以15亿元收购金点园林100%股权。

金点园林主营园林工程施工、绿化养护等业务，公司下游客户多为房产住宅、酒店等行业公司。

2016年12月，美尚生态完成了对金点园林100%股权的收购事项。

得益于对金点园林的并表，2016年和2017年，美尚生态营业收入分别同比增长81.77%和118.38%，净利润分别同比增长89.3%和35.95%。

2016-2018年，美尚生态三年间营业收入年均复合增长10.68%，净利润年均复合增长16.39%。期间，金点园林分别实现扣非净利润1.40亿元、1.42亿元和1.88亿元，累计4.70亿元。

按照业绩承诺，2016-2018年，金点园林承诺累计实现的扣非后净利润不低于5.28亿元。

也许是由于金点园林2017年的业绩表现相对不佳，2018年，金点园林在净利润同比增长32.39%的情况下，依旧未能保证三年业绩承诺的顺利完成。

不出预料的是，业绩承诺期刚刚结束，金点园林的业绩即出现“腰斩”。

根据半年报，2019年1-6月，金点园林营业收入为2.3亿元，较上年同期减少3.43亿元，同比下滑59.86%;净利润约为2489万元，较上年同期减少6218万元，同比下滑71.41%。

以业绩变动计，2019年上半年，美尚生态的营业收入较上年同期减少2.43亿元，同比下滑23.09%;公司净利润较上年同期减少2197万元，同比下滑15.11%。

对比可知，2019年1-6月，金点园林业绩的下滑幅度远超美尚生态整体降幅，成为拖累上市公司整体业绩表现的直接原因。

半年报中，美尚生态表示，报告期内，受业务结构调整期因素影响，金点园林业务规模和公司生态文旅业务有不同程度下降。

现金流“承压”

现金流量表显示，2019年上半年，美尚生态经营活动产生的现金流量净额为-3499万元，较上年同期下滑132.11%。

与平稳的业绩表现相悖，自2015年以来，美尚生态的现金流状况多年不佳。2015-2017年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.43亿元、-1.84亿元和-1.96亿元，累计净流出5.37亿元。同期，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金合计7227万元，为取得子公司及其他营业单位支付的现金净额合计7.44亿元。

为缓解资金压力，2015年至今，美尚生态累计募资46.93亿元，其中直接融资36.77亿元，间接融资10.15亿元。

2019年6月末，美尚生态有息负债合计21.4亿元，利息费用约为6883万元，约占当期毛利润的22.58%。

从资产负债表结构来看，应收项目和存货的激增对美尚生态的资金占用明显，尤其是收购金点园林后，美尚生态应收项目和存货均开始大幅攀升。

数据显示，2015年，美尚生态应收项目（包括应收账款和应收票据）账面价值合计约为2.16亿元，约占当期销售收入的37.26%;存货账面价值约为5565万元，约占当期资产总额的3.2%。2016年，美尚生态应收项目账面价值大幅飙升至12.47億元，约占当期销售收入的118.17%;存货账面价值升至7.39亿元，约占当期资产总额的15.27%。

2018年及2019年1-6月，美尚生态的应收项目账面价值合计分别约为19.16亿元和17.88亿元，分别约占同期销售收入的83.36%和220.48%;存货账面价值分别约为14.75亿元和14.46亿元，分别约占当期资产总额的17.98%和15.31%。

根据Wind数据，2017年、2018年及2019年1-6月，美尚生态的应收账款周转天数分别约为239.82天、284.88天和394.74天，存货周转天数分别约为217.42天、328.65天和519.63天。

与同行业上市公司相比，美尚生态的应收账款周转率无疑是偏低的。文科园林（002775.SZ）、岭南股份（002717.SZ）、棕榈股份（002431.SZ）、普邦股份（002663.SZ）、东方园林（002310.SZ）均为美尚生态的同行业竞争对手。

2018年，上述五家公司应收账款周转天数分别约为79.21天、94.67天、149.49天、166.18天和222.73天，均低于美尚生态的应收账款周转天数。以平均值计算，上述五家公司约为142.46天，仅为美尚生态周转天数的一半。

2019年1-6月，上述五家公司的应收账款周转天数分别为97.8天、164.4天、255.79天、241.58天和738.01天。除东方园林外，其余四家均低于美尚生态。

一个值得关注的现象在于，2017年起，美尚生态开始计提巨额资产减值损失。公司以牺牲现金流为代价换取的账面利润，最终并没能够真正流入企业，其过往业绩的质量实在不佳。

根据年报，2016年，美尚生态计提的资产减值损失金额为-130万元，2017年和2018年分别为1.12亿元和1.49亿元，约占当期毛利润的17.8%和18.9%。

以金点园林的业绩数據作为对比，或许更能直观反映出上述减值损失的指向所在。

根据年报，2016年和2017年，金点园林实现的净利润分别为1.40亿元和1.42亿元。计算可知，美尚生态2017年计提的资产减值损失占金点园林2016年净利润的79.43%，2018年计提的减值损失占金点园林2017年净利润的104.93%。

美尚生态没有披露资产减值损失所涉公司的具体信息，因而无法得知是上市公司主体还是金点园林造成了上述损失。但可以确定的是，上市公司辛苦所获的利润最终并没有真正留在公司。

需要投资者重视的是，2019年上半年，美尚生态计提了2763万元的信用减值损失，这意味着美尚生态目前超过30亿元账面价值的应收项目及存货资产中或许还暗含尚未计提的风险。

商誉减值“悬顶”

除了应收项目及存货以外，金点园林的经营前景以及美尚生态因收购其形成的商誉，或成为影响美尚生态业绩表现的另一重“隐患”

启信宝数据显示，自成立以来，金点园林可谓“官司”不断。其中，2019年内，金点园林做为被告（含上诉）的诉讼案件数量就达8起。

同时，2016年至今，金点园林先后被杭州市滨江区人民法院、廊坊市安次区人民法院、合肥市蜀山区人民法院、滦平县人民法院和大厂回族自治县人民法院等5地法院列入被执行人名单，公司的真实管理及经营状况令人担忧。

因收购金点园林，美尚生态在2016形成了7.33亿元商誉。2018年，金点园林最终未完成业绩承诺，美尚生态计提了6074万元商誉减值损失。

截至2019年6月，美尚生态对金点园林的商誉账面价值约为6.72亿元。但2019年上半年，美尚生态并没有对金点园林计提商誉减值损失。

根据会计准则相关规定，因企业合并所形成的商誉，无论是否存在减值迹象，每年都应当进行减值测试，并对于商誉减值部分将计入当期损益;资产减值损失一经确认，在以后会计期间不得转回。

如果金点园林的经营状态无法扭转，美尚生态无疑将面临巨额商誉减值损失计提风险，公司因计提巨额商誉减值损失导致业绩巨亏的风险应得到投资者重视。

针对文中所涉问题，《证券市场周刊》记者已向上市公司发送采访函，截至发稿未得到公司回复。