摘  要：中国企业债券经过了几个阶段的发展已经逐步成型，然而如今一部分问题影响了企业债券的正常的成长与发展，如市场占有比重、发行规模、管制审批等问题。这些导致目前企业债券的发展进入了瓶颈时期。本文深度解析产生这些现状，探究产生这些问题的原因，并针对性的提出应当采取的对策和措施。为我国企业债券的发展提出意见，指明更快发展需采取的一系列措施。

关键词：企业债券市场;资本市场结构;限制

企业债券是在合理资本市场中不可或缺的组成部分，合理的资本市场结构的重要表现之一是股票，债券和金融衍生品保持良好的比例关系。随着中国企业改革的不断发展，直接融资已成为企业融资的重要渠道。然而，虽然中国股市已经取得了显著的发展，但作为直接融资重要组成部分的公司债券发展缓慢，存在着“股票融资”和轻度“债券融资”的普遍现象。而具体则是有以下几个问题：

（1）企业债券占总债券比重小。《证券法》中有规定“由两家或两家以上国有投资实体设立的公司，国有独资企业，有限责任公司可以发行公司债券”。由于大多数满足上述条件的有限责任公司完全由国家控制，事实上，“证券法”将债券发行人定位为国有和国有控股企业。但实质上，由于国有及国有控股公司缺乏所有权，经营者的目标往往不是最大化企业利润，而是更多的在意收益或自身利益的最大化，正因如此，可以发行垃圾债券进行融资，从而影响公司债券的安全性。相反，由于没有上述资格，大量具有高可信度，大资本要求和足够还款能力的公司必须与公司债券市场分开。据统计，1991年至2002年，国债发行总额为3，0331亿元，公司债券总额仅为3050亿元，占国债总额的10%。显然，与國债相比，企业债券只是冰山的一角。在了解金融和经济发展的历史时，国民对国债的敏感度高于公司债券，因为其回报稳定，风险低。

（2）企业债券融资薄弱。企业的价值随着负债的增加而不断上升。由于多种因素的影响，企业在融资过程当中过度依赖股权融资，从而减少了债券融资，导致股权融资比债券融资更多，也就是说存在股权融资偏好。公司债券市场的这种发展趋势导致了企业融资的方法比较单一。

（3）国家对债券发行市场存在管制。在发行过程中，采用发行计划的规模，筹集资金投入固定资产投资计划，具体采用审批制度的监督管理模式。债券发行获得大量批准后，很难采用法律法规允许的金融工具，因此债券品种的创新受到很大限制。价格受到监管，如债券利率范围，公司债券的利率在控制下不灵活，不可能公平地反映债券之间的风险和收益差异。公司债券与其他金融工具之间难以形成合理的价格关系。

（4）企业债券发行实行审批制，审批程序复杂。一些符合政策要求的公司必须在收到债券之前通过政府机构的批准，这需要时间和精力以及通过关节所需的财政资源。尽管如此，审批还不知能否通过。

（5）企业债券的流动性差。目前，中国没有统一的公司债券市场。同时，没有场外交易市场，导致债券流动性差，流动性弱，极大地限制了投资者选择投资机会、避免投资风险的可能性。

造成我国企业债券市场发展滞后的因素是存在于多方面的，当中有着制度方面的障碍，同时也有着市场方面的约束。具体有如下几个因素

（1）政府政策方面。企业债券用于为企业筹集资金并优化资源配置。由于这些政策出现，在债券市场的发展当中，优先考虑发展国债以及股权债券作为计划。国家根据宏观经济运行，财政货币政策，产业结构调整和证券市场发展的需要，对股票和债券发行配额进行年度总结和结构控制。公司债券发行长期以来一直受多部门行政审批制度的约束，并出现了一些市场差异。

（2）经济环境方面。指导思想的偏离和中国特定经济环境的制约是中国企业市场发展不足的重要原因。在融资初期，已明确告知股票融资的特征是“风险密集型”，管理不善的公司不能给股东带来利益。股东只能承担损失，这种股权融资的风险并不是流露在表面的。发行债券的风险很明显，大多数公司债券的投资者都是个人居民。因此，一旦公司无法偿还本金和利息，就很容易出现社会问题，因此一些管理层对推动公司债券的信心不足。

（3）企业产权制度落后。企业缺乏独立的产权，这使得一些公司债券难以被赎回。企业没有独立的产权，所以不能真正承担履行债务合同的义务和责任。一旦融资失败，责任只能由国家承担。一些公司法人治理结构不完善，约束机制不完善，导致企业“债务沉重”，发行债券缺乏内部动机。由于国有企业改革的核心是建立现代企业制度，真正建立现代企业制度，一些企业必须实行股份制改造。因此，股市承担着推动经济改革的历史使命，成为政府发展证券市场的核心。政府的这种偏见导致了公司对债券系统发行的过度限制，这体现在以下几个方面：一是通过限制发行人的资格，许多具有良好回报和良好声誉的公司不能使用融资成本较低的公司债券。二是对企业债券利率实行控制。三是实施公司债券市场的规模控制。1993年实施的《企业债券管理条例》规定到：“未经国务院批准，任何地方或部门不得擅自突破年度公司债券发行规模，不得随意调整年度规模指标。”

（4）信用与信任造成的影响。赎回公司债券的风险在一定程度上影响了公司债券的可信度，从而阻碍了公司债券市场的发展。乡镇企业曾是中国企业债券首次发行的主要主体。在1993年和1994年，受社会不加区别的筹款影响，20世纪80年代刚刚发展起来的公司债券市场受到严重影响。1995年，约有15家公司债券被侵权，因此公司债券的信誉受到严重影响。此外，公司债券信用评级的非标准化也是一个重要因素。信用状况是决定发行主体融资成本的重要因素，也是整个债券市场的基础。

（5）流动性成为企业债券的硬伤。中国的债券二级市场包括银行间市场和证券交易所市场。但是，中国的银行间债券市场不接受公司债券，公司债券的流通和转让只能在证券交易所上市。证券交易所的上市要求非常严格，有许多不必要的限制。交易渠道少，交易量小。因此，债券市场的功能很难得到充分发挥，市场发展也随之受到了限制。

企业债券是公司融资的重要途径，同时也是资本市场中重要的融资工具。在市场经济国家，特别是发达国家，债券融资规模远大于股票。公司债券市场小于股票市场，债券难以发展，严重影响了中国经济的发展，增加了股市融资的压力。资本市场产品结构的不平衡已成为影响和制约中国证券市场健康，可持续，稳定发展的重要因素。目前，应采取以下对策和措施发展中国债券市场：

（1）加大企业债券的发行规模，增加企业债券在企业融资中所占有的比重。促进企业债券的发展。

（2）增加公司债券规模，增加公司债券在公司理财中的比例，从而促进企业债券的发展。

（3）建立企业债券统一监管格局。我国企业债券市场发展的实践过程中证明了：目前的监管体制不利于市场的整体监管，也降低了监管效率。考虑到中国债券市场的发展水平以及监管部门的实际情况，中国证监会应充分利用中国证监会作为资本市场的专业监管部门。在公司债券发行方式，相关部门等方面，借鉴美国等先进国家，加快发展公司债券。

（4）加快促进企业债券市场化。有关管理部门应根据资本市场发展规律更新管理办法，逐步淡化企业债券监管。反过来，企业债券发行的计划规模管理将逐步取消，导致企业依靠自身的资本结构，需求，声誉和投资者需求。按照市场规则确定债券发行规模。只要企业需要，市场适合，可以发出，并且可以及时赎回，就应该给企业一个融资机会，使公司有足够的产权让它发行债券。

（5）探索企业债券发行标准。按照国际公司债券发展规律，公司债券发行制度改革，公司债券发行从审批制度向标准体系稳步转移。积极探索发布监管市场化的方法，淡化政府对公司债券市场的直接控制。在这个阶段，我们可以使用股票发行方式发行公司债券，并设计中国公司债券发行审批制度。根据标准体系，按照有关规定，对发行债券的发行条件，发行标准和公司债券上市条件统一标准化要求，对于遵守相关法规的公司而言，市场是完全开放的，其流动性增加。监管部门主要负责发行文件的合规审查，交易和结算等服务机构依法运作。

（6）建设和巩固各项法律规定。加快各项法律规定的建设和整合，为企业债券市场提供良好的法律环境，并注重提高效率。加快脚步，减少行政监管，促使企业债券市场自由健康地发展。适当增加公司债券财产所有权，消除对公司债券发行人所有权的歧视，放宽对竞争性行业资本需求的监管。从业务运营效率出发，我们将重点关注资产负债情况，偿还信贷机制，了解企业是否具备债券发行资格。他们不限制私营公司，而是限制债券发展。

（7）树立信用评级机构的权威性。统一国家信用评级体系，使企业债券真正摆脱政府监管的束缚。摆脱封锁，拒绝干预，使评级机构更独立、公平、公正。结合中国的实际情况，结合市场化的要求，建立一批新的信用评估企业，形成统一的国家信用评级市场

（8）规范信用评级机构的行为，建立风险赔偿机制，全面披露评级结果，从而提高投资人信心。

（9）信用评级机构对已经评估的债券发行人承担长期监管责任，并定期评估发行人，以进一步提高投资者信心。

（10）具有公司债券发行率和企业信用评级的公司债券以及具有不同信用评级的公司债券必须反映利率差异。使企业的信用评级真正成为投资者决策的重要考虑因素，不断提高信用评级在整个债券定价体系中的地位和作用，发挥信用评级机构的作用，揭示信用风险的基本作用。

（11）完善法律法规。企业债券市场信息披露制度是指企业债券市场有关当事人在企业债券发行、上市和交易等一系列环节中，依照法律法规和市场监管部门的规定，以一定的方式向社会公众公开与企业债券市场有关的信息，而形成的一整套行为惯例和活动准则。我国目前股票市场的信息披露制度已初步建立并日趋完善，而企业债券市场在信息披露制度的建设方面还有很大欠缺。完善公司债券发展的法律依据，有效保护投资者利益，加快公司债券的发展速度。

（12）发展企业债券的二级市场以及企业债券流通市场。流通市场不畅的直接后果是丧失了公司债券市场的一些功能。流通不良的市场将适得其反，市场将会发行，导致投资者热情低落，信心不足，发行成本上升，效率降低，发行市场萎缩。加快企业债券流通势在必行。

尽管近年来国内债券市场已有相应的改善，但与国外成熟市场相比，我国企业债券市场的建设和发展还存在许多问题和不足，其发展受制于管制性监管、中介机构薄弱、基础设施不配套、政策、经济流通状态、企业产权制度、市场对企业债券的信任度等多种因素。只有着力解决这些存在的问题，才能使我国企业债券的发展更进一步。

参考文献

[1]朱凤林.改革开放以来我国企业债券市场创新发展研究.创新，2018（06）：     11-10

[2]杨国旗.我国企业债券违约的影响因素及其对策研究.中国财政科学研究院，2017.05-16

[3]王瑋玮.企业债券信用评级方法的研究.北京理工大学，2016.06-01

[4]蒲剑飞.企业债券市场规模研究.西北农林科技大学，2016.05-01

作者简介：徐鸣骏，1996.2.10，性别：男，民族：汉，学历：本科 单位：汉口学院，研究方向：经济与金融。