易强

在一个充满不确定性的市场中，到底该如何配置资产？不同的投资者有不同的偏好：有的偏激进，有的偏保守，有的则尽力保持中性。这种偏好既取决于投资者的经验与个性，也取决于其身份。例如，相对于普通投资者来说，机构投资者因为有各种约束的存在，其风格一般更为保守。

不过，同为机构投资者，风格也有所不同。例如，同为银行系基金公司，尤其同为五大行控股的基金公司，交银施罗德的风格似乎又相对更为激进。

根据Wind资讯，截至第一季度末，在公募基金持股比例（限于流通股，下同）环比增幅最大的5只股票中，有4只主要为交银系基金持有，其中一只的持股比例甚至越过“流动性新规”划定的15%红线，还有两只距离这条红线也只有一步之遥。

对不少基金公司来说，抱团持股是其应对弱市的重要策略，但这是一把双刃剑，乐视网、*ST节能、ST康美等即是先例。

关于同系基金抱团持股，最具争议的问题是，当“黑天鹅”或“灰犀牛”事件出现，或持股上市公司爆雷，基金A/B/C/D都要减持时，是否可能出现有失公平的结果？例如，减持时，基金A的减持价格是否能够做到与基金B/C/D相同？

对于普通投资者来说，公募基金风格及持股比例的变化不可不察，因为一旦出现上述不得不减持的事件，或者后者因为其他原因出现流动性风险，又或者因为“流动性新规”等约束发挥效力，后者的投资决策将直接影响到自己持股市值的变动。

越过红线

先来看看交银系基金的情况。

根据Wind资讯，截至一季度末，公募基金持股比例环比增幅最大的5只股票依次是亿嘉和、数字认证、鹏鼎控股、中公教育以及格尔软件，分别由2018年年底的4.42%、2.28%、4.77%、3.07%以及0.20%，增长到2019年第一季度末的25.49%、22.96%、24.45%、19.32%和15.78%。

其中，亿嘉和、数字认证、中公教育以及格尔软件主要由交银系基金持有，后者持股比例合计分别为13.11%、15.42%、10.47%以及14.56%。

根据“流动性新规”——即《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》——第15条的规定：同一基金管理人管理的全部开放式基金持有一家上市公司发行的可流通股票，不得超过该上市公司可流通股票的15%。

也就是说，交银系基金持有的数字认证股份比例已经越过“流动性新规”划定的15%红线，其持有的格尔软件及亿嘉和的股份比例距离这条红线也只有一步之遥。

一季报显示，在亿嘉和十大流通股股东名册上，有5只是交银系基金，即交银经济新动力（519778.OF）、交银阿尔法（519712.OF）、交银优势行业（519697.OF）、交银蓝筹（519694.OF）及交银持续成长（005001.OF），分别是其第1、第3、第7、第9及第10大流通股股东。

同期在数字认证、中公教育及格尔软件等3家公司的十大流通股股东名册上，分别有4席、3席和3席是交银系基金。

值得一提的是，交银阿尔法、交银优势行业及交银持续成长等3只基金同时位列亿嘉和、数字认证和格尔软件3家公司的十大流通股股东名单。该3只基金的基金经理都是何帅，截至一季度末，基金资产净值分别为39.81亿元、39.19亿元和21.90亿元。

亿嘉和、数字认证和格尔软件这3家公司的共同点是：其一，上市时间不长，分别是2018年6月、2016年12月和2017年4月;其二，流通股本不大，截至5月22日，分别是2456万股、6607万股和5117万股;其三，市值不大，分别为50亿元、46亿元和30亿元;其四，3家公司都属于高新技术产业，PE指标不差，分别为21倍、51倍和44倍（截至5月21日）。

根据Wind资讯，上述3只股票自4月1日至5月22日的区间涨幅分别为-25.27%、-24.03%和-16.01%，同期上证综指，、深证成指和创业板指分别为-6.44%、-8.74%和-12.10%，交银阿尔法、交银优势行业及交银持续成长等3只基金的复权单位净值增长率分别为-8.78%、-8.36%和-8.72%。

视觉中国案例

对基金公司来说，抱团持股是应对弱市的重要策略，但这是一把双刃剑，可能一荣俱荣，也可能一损俱损。

由于交银系基金抱团持有上述几只股票的时间不长，其中隐藏的机遇与风险尚未充分释放，因此，不妨以视觉中国为例。

4月11日，网友举报视觉中国网站上发布的多张图片包含敏感有害信息标注，当天，天津市互联网信息办公室约谈公司网站负责人，责令公司网站全面彻底整改并在此期间暂时关闭网站。

受此消息影响，自次日起，视觉中国连续3个跌停。根据Wind资讯，自4月12日至5月22日截稿时，视觉中国股价已下跌30.79%，市值缩水60亿元。

截至一季度末，在视觉中国十大流通股股东名单上，交银施罗德旗下基金占有两席，即作为第一大流通股股东的交银新生活力（519772.OF），以及作为第五大流通股股东的交银精选（519688.OF），分别持有1337.69万股和662.55万股。

事实上，除了上述两只基金，同期交银施罗德旗下持有视觉中国的基金還有6只，即交银阿尔法、交银优势行业、交银持续成长、交银新成长（519736.OF）、交银稳健配置（519690.OF）以及交银定期支付双息平衡（519732.OF）。其中，前3只基金上文已经提到，基金经理是何帅。在其余5只持有视觉中国的基金中，交银新生活力及交银定期支付双息平衡的基金经理是杨浩，交银精选、交银新成长的基金经理是王崇。

一季度末，上述8只基金持有的视觉中国合计4653.60万股，占到后者流通股股本（31046.26万股）的14.99%，几乎与“流动性新规”划定的15%的红线重合。另外，如果其所持股份不变，则自4月12日至5月22日，交银系基金持有的视觉中国股份合计浮亏4.01亿元。

不过，更值得注意的风险是，当负面事件发生时抱团持股的基金可能发生的大手笔减持。根据Wind資讯，自4月12日至5月22日，视觉中国的区间换手率高达167.13%，机构资金区间净流出3.74亿元。至于交银系基金是否有所减持，则需待上市公司中报或基金第二季报公布之后才能揭晓。

需要指出的是，除了交银系基金，持有视觉中国的还有来自农银汇理、博时、财通等13家基金公司的28只公募基金，这些非交银系基金的持股比例合计3365.14万股，占视觉中国流通股股本的10.84%，不及交银施罗德一家。

Wind资讯显示，视觉中国上市12年以来只分红5次，自2014年扩股以来只分红1次，每股分红只有0.042元。

交银系基金抱团持有视觉中国始自2018年第三季度，截至该季末，在后者十大流通股股东名单上有4只交银系基金，分列第1、第6、第7及第10大流通股股东。不过，当季持有视觉中国的交银系基金共计8只（即上述8只），合计持有4618万股，占视觉中国流通股本的14.87%。

到了2018年第四季度，则有9只交银系基金持有视觉中国，合计持有4656.90万股，占到视觉中国流通股本的15%。

也就是说，截至2019年一季度末，交银系基金持有的视觉中国股份与2018年第三季度末并无太大差别。而据Wind资讯，视觉中国2018年第三季度成交均价为27.80元。5月23日，公司股价以18.66元报收，较2018年第三季度成交均价下跌33.88%。

排名下滑

除了上述几只股票，截至一季度末，交银系基金抱团持有的股票还有美年健康、恒立液压、新城控股、华测检测、美亚柏科、芒果超媒、广联达等。

其中，交银系基金所持股份占流通股本比例最高的是美亚柏科，6只基金所持股份占到上市公司流通股本的12.50%;其次是芒果超媒，8只基金所持股份占到流通股本的11.04%;再次是华测检测，12只基金所持股份占到流通股本的9.92%。

交银施罗德成立于2005年8月，是国内成立的第48家基金公司，同时是继招商、中银、工银瑞信之后成立的第4家银行系基金公司，交通银行、施罗德投资管理公司、中集集团等三大股东的持股比例分别为65%、30%和5%。

在公募管理规模方面，交银施罗德最高排名是第9位，时间是2009年，但其后排名有所下滑。截至第一季度末，其公募规模为1756.66亿元，在134家基金公司中排在第25位，在15家银行系基金公司中排在第8位。2019年2月，交银施罗德原总经理阮红改任董事长，副总经理谢卫升任总经理。