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成败同源的日本“1940年制度”

2019-08-16绍文

证券市场周刊 2019年25期
关键词:资金制度日本

绍文

阅读经济史是件很有意思的事,这个世界上没有新鲜事儿,历史往往会用惊人的相似度重复过去老套的段子,不同的就是用多长时间来体现结果。如果说一个投资决策要用3年、5年或10年来体现出它的价值,一个经济决策可能需要30年、50年或100年才能判断它的对错。

日本从幕府以后实施明治维新,脱亚入欧,实现了整个经济的崛起。“二战”爆发,战败重创,由盛转衰。“二战”以后又实现了快速崛起,耀眼世界。广场协议、泡沫破裂、经济崩盘、挣扎苦熬近30年还没回到历史顶点。潮起潮落,日本人自己怎么看这段历史?翻开野口悠纪雄的《战后日本经济史》来了解一下。

作者1940年出生于东京,5岁时在防空洞里躲避美军B52轰炸机的东京大轰炸,“因为没能挤进防空洞里面,一家五口就在洞口等死,轰炸导致防空洞空气窒息,防空洞里基本全部死亡,”因祸得福的幼小儿童,极度恐慌,瑟瑟发抖,从小就种下“政府是不可靠”的种子。作者后来考取东京大学学习经济学,毕业后进入万人瞩目、权倾一时的大藏省工作,期间在UCLA读经济学硕士,而后在耶鲁大学读经济学博士,是贯通日本与西方的著名经济学家。

日本战后经济主要阶段

1945-1959年,占领军中的很多人离开翻译什么也不懂,日本的技术官僚实际在暗中主宰战后政策的制定,这导致日本战时策略能够延续,使得特殊背景条件下诞生的奇特的“1940年制度”能够保留。

1960-1970年,高速增长。社会上四处洋溢着成长的气息,对比美国有着极大落差,过去认为不可能的事情,现在差距在逐渐缩小。当时的首相池田勇人提出了国民收入10年倍增计划。

1971-1979年,石油危机。虽然日本是高度依靠能源进口的高能源消耗大国,但油价暴涨时,经济好像还能撑得住。日本以单位组织工会的模式在石油危机时体现出优势。西方以行业为单位组织工会,遇到危机时,西方工会首先想到工人的利益,但日本的企业与工会是在“一条船”上,首要目标是船不能沉,工人可以忍受低收入等暂时困境。这时,日本企业体制优势受到世界瞩目。

1980-1990年,泡沫膨胀年代,火热滚烫的资产价格不断上涨、地价上涨、股市上涨,各种各样的脱实向虚,日本“购买”全世界。

这个时候日本已经与美国形成大量的贸易顺差,客观上造就日元升值,美元贬值的趋势。在日本、德国经济发展蓬勃,(雄心)要起到世界经济火车头作用的背景下,1985年9月,广场协议约定政府引导日元和马克升值,美元贬值。到1987年,日元已经升值60%。接下来就是熟悉的三件套“本币升值(影响出口)+利率下行+宽松货币供应(对冲出口下行)”,资产加速泡沫化——不同的国家与时代,熟悉的味道。

1991-1999年, 泡沫与“1940体制”一起消亡,泡沫破裂,经济崩盘。

终于浮出水面的“雷”

日本经济高速崛起可谓奇迹,然而灾难的种子就埋在兴盛里,特列一节,细究各种“雷”,相信同类事情不会是第一次,也不是最后一次。

日本银行新总裁三重野康上任时,意识到泡沫严重,从1990年开始金融紧缩,启动持续快速加息,1990年8月利率就到了6%。同时,大藏省开始控制银行投入房地产的资金总量,但漏洞是银行的子公司“住宅金融专门公司”不是总量限制的对象,这就为以后8万亿日元巨量债务爆雷埋下了祸根。

1990年元旦一过,股市首先暴跌,但当时地价还在上涨,一般人认为,日本地价没有问题。然而1991年开始,土地泡沫被刺破,从此就一泻千里,近30年过去的今天,地价也还没到顶点时的50%。

经济危机首先是债务危机,就是借了钱还不上了。资产价格如果上涨,一切安好,大潮退去,才能看到谁在裸泳。

这时,各种金融丑闻陆续浮出水面:“富士银行职员伪造存款证明获取资金非法途径进入不动产投资”;“尾上缝事件,某高级日本餐厅女老板从兴业银行等高级金融机构获得数千亿日元贷款,投资不动产失败并走向欺诈”。

同时,各种巨额不良债务坏账炸雷:长期信用银行(下称“长银”)倒闭,为了掩盖巨额贷款坏账进行“表外化”操作,成立了自己的子公司,通过借款给子公司,让子公司以原价买回地块,由地块公司偿还长银债务。子公司运营地块,期望能够通过运营慢慢来还债。事情暴露,长银留下2.4万亿日元债务窟窿。

水面平静时波澜不惊,雷声隆隆后,局面已经无法收拾,这次经济危机留下100万亿日元的债务,最终还是由全體日本老百姓买单。

“1940年制度”

分析日本快速崛起的原因,通常认为是占领军领导的民主化改革,但作者认为,日本崛起的现实背景首先是一个农业国家转向工业国家,往往能够实现快速的成长,因为前面有发达国家的成熟技术,商业市场模式可以仿效。最关键的,作者认为日本崛起的内部核心要素是“1940年制度”,这也是本书的主题。

“1940年制度”是1940年时为应付战争需求,政府颁布制度,由政府统一支配社会资源的分配,统筹管理企业的运营。1945年占领军接管日本后,官僚操纵诱导占领军实现自己的改革计划,“1940年制度”得到延续。

这一制度的核心是大藏省,翻译为minister of finance,主管金融、财政、税收、证券的一个大综合部门,可以看出大藏省权力之大。

第一,大藏省控制了资金的配置与资金的价格,并严格控制金融企业的准入。

“1940年制度”下企业获得国内、国外直接融资的机会受到严格的控制。贷款是企业最重要的获得资金的重要方式。长银以及三菱、三井等都市银行对企业提供借贷,大藏省通过对这些银行的行政指导,间接控制了资金的配置方式。

对于金融银行也采取了一种叫做“护送船队模式”,不允许小的金融企业倒闭,也不允许新的金融企业加入。当时大藏省规定,只有长银能够发债进行直接融资,其他都市银行只能出资从长银买债,资金再由长银分配对企业发放贷款。

大藏省不仅管控住资金配置,而且资金价格、存贷款利率都是由其决定。银行资金低进高出,方便坐地生财,长银赚得巨额息差,这些钱在上世纪80年代地价飞涨时大部分进入了土地与度假村,推高资产价格,为未来的房地产崩盘埋下祸根。有资源获得低息贷款的企业也越来越没有动力发展主业,脱实向虚进入房地产或理财借贷,资产错配,推高资产泡沫,经济危机时产生大量坏账。

第二,大藏省独家控制财政投融资政策。其手上有一巨大资金库,来源是养老金与邮政储蓄,这笔资金由大藏省独立决定支配使用,并且利率低于银行利率。

总而言之,大藏省建立并控制“建立在人为低利率基础上的资金配置”。

对于直接引起日本经济崩溃的地价疯涨。作者认为,日本地价的上涨,并不是一般人认为的日本地少人多,成为世界经济中心。首先,作者认为东京的土地因为规划原因并没有得到合理高效率的利用。并且,因为一些特殊的税制,导致拥有土地者并不愿意出售土地。各种原因导致土地供应不充分。其次,钱多,日元升值导致国际热钱投机,以及人为低利率控制下各种银行财团以低价格资金违规进入房地产,这是“1940年制度”之祸。

对于以“组织控制为核心的1940年制度”,作者也承认,对于一些重化工业企业,尤其战后这一个阶段,不能仅仅靠效益来引导投资时,高度管控的经济发展模式是有利于“厚大长重”型经济的迅速崛起。但当进入创新经济,需要市场配置资源,以私权保护,法制公平启动企业家创造性时,日本整个国家就是一个“株式会社”的大统一模式就捉襟见肘,错失良机了。

“1940年制度”的核心是大藏省,要能完美实现“1940年制度”,首先就要求大藏省是“超人”,能预见一切未来并能统筹规划所有的一切;还要是“圣人”,内心充满着公平没有私欲(泡沫破灭,大藏省也是一地鸡毛,最后被取消)。但是,大藏省沒有预见互联网技术的兴起,在这场技术革命中落后,美国在这场竞技中领先,后来崛起的中国也很好地应用了互联网。“1980年开始的世界经济的巨大变化,1940年制度本质上是逆风的,”新的经济模式是市场化组织的,而“1940年制度”的本身是以组织控制为核心。

客观地讲,如果把视野拉开到明治维新,脱亚入欧以来,一个资源匮乏的细小岛国,即使到今天日本人均GDP还高居世界前列。阅读本书,脑子里装着他们的成与败,有机会要有目的去实地走一走,大海行船需要方向,历史沉船的标记总给现代一点儿提醒。

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