李兴然

南京万德斯环保科技股份有限公司（以下简称“万德斯”）主要提供先进环保技术装备开发、系统集成与环境问题整体解决方案，主营业务聚焦垃圾污染削减及修复业务、高难度废水处理业务等，本次拟募资5.36亿元用于环保装备集成中心及研发平台建设项目、补充流动资金项目。

值得关注的是，万德斯虽然看上去快速成长，但实际上是建立在应收账款金额剧增、净现比为负、毛利率持续下滑等指标的恶化基础之上。此外，《股市动态分析》周刊记者发现，万德斯的管理费用远超研发投入。

应收帐款高企，净现比为负

数据显示，2016年-2018年，公司实现的营业收入分别为1.46亿元、2.82亿元、4.92亿元；同期对应的净利润分别为1486.39万元、6972.58万元、7783.23万元。

2016年末、2017年末和2018年末，万德斯的应收账款净额分别为4391.58万元、12966.77万元和25458.28万元，金额较大，且占当期营业收入的比重较高，分别为30.01%、45.89%和51.69%，占比持续走高。

该比例与行业均值相比（2018年博世科该比例经过记者查询年报数据后计算为62.65%，行业均值为40.42%），除了2017年无较大差别，2016年及2018年均相差10个百分点以上。与行业均值走势相比，行业均值报告期内逐年下降，公司则逐年上升；与可对比公司相比，报告期内三家对比公司整体均呈下降态势，而公司则相反，呈快速上升趋势。

在万德斯各期应收账款中，账龄在2年以内的应收账款占比在90%左右，占比较高，公司账龄2年以内的应收账款主要来自于政府类客户。

在招股说明书中，万德斯解释，由于污染治理业务周期相对较长，内部审批流程较多，部分客户付款进度不佳，导致应收账款不及预期。……