钟兴兰

摘要：随着公共基础设施的大规模建设和项目融资的发展，PPP模式越来越被大家所接受和采用。在PPP项目的可行性研究论证过程中，内部收益率指标有着关键作用。本文结合实际，就内部收益率的认定在PPP项目中的应用提出一些浅显的意见。

关键词：PPP项目;内部收益率

中图分类号：F294 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2019）015-0344-01

国务院《关于深化预算管理制度改革的决定》（国发[2014]45号）文件中提出推广使用政府与社会资本合作模式，鼓励社会资本参与城市基础设施等公益性事业投资和运营，即PPP项目模式。在PPP项目的可行性研究论证过程中，内部收益率指标有着关键作用。内部收益率的认定应根据PPP项目的不同情况采用对应的模式进行测算。

一、PPP立项可行性评审依据

PPP项目需进行物有所值论证和财政承受能力评价。

财政承受能力评价是所有PPP项目的年均付费是否在财政支出的承受范围之内，一般为10%以内为通过评价。

物有所值论证是判断是否应采用PPP模式。产出绩效相同为前提，通过对PPP值与公共部门比较值（Psc值）进行比较，据以判断PPP模式能否降低项目全周期成本。定性评分大于60分，物有所值量值为正，评定结果为通过评价。

二、内部收益率指标在PPP项目中的应用

1.内部收益率对项目各方面现金流因素的综合考量

财政承受能力中的政府给付对价与物有所值可研报告中的项目盈利能力，都涉及到项目的成本和社会资本方所要求的利润。因PPP项目合作期限长，各年产生的现金流量都需折現到初始投资时点来测算投入资本的实际报酬率，即而衡量是否达到合作方的要求。通过财务分析来计算各项成本结构的比例及产生时期，分类运算对预估数据进行加工整理，分为融资、建设、运营、付费，编制投资现金流量表，计算财务指标，进行分析。不同阶段数据来源不同，数据的精确直接影响项目的可行性和政府付费的多少。税收政策的调整、市场因素的变化，对数据取值影响很大，期限久，不确定因素风险高，折现率较难把握。在分析企业盈利能力时，从现金流量角度分析潜在的风险，而内部收益率考虑因素更为全面，即考虑了投资规模的影响，也考虑了整个项目寿命期的全部利润和资金时间价值。

内部收益率是资金流入现值总和与流出现值总和相等的折现率，对于使用者付费项目每一年的实际收益率会存在较大波动，合作期长风险大的项目，单纯使用此项指标存在一定风险。合作期较长的项目中，在运营中期有可能设备需重新购置或更新改造，产生净现金流多次正负变化，导致内部收益率测算不稳定。需在中期取回资金的再投资，重新测算一个合理的利率，即整个项目期不能简单的只延用一个收益率，而应根据项目的不同阶段，认定不同的折现率。

2.内部收益率的认定应区分多方面因素采用不同的模式

一是税前和税后模式。因为财务杠杆的使用有抵税效应。一般PPP项目要求的自有资金需达30%以上，而大部份PPP项目是成立新的项目公司动作此项目，注册资本及自有资本都为要求的最低值，大部分是采取融资，融资前内部收益率和融资后内部收益率的使用，综合考虑税收，差别很大，所以建议采用税后的内部收益率。如果不是此种模式，则采用税前内部收益率。二是项目自有资本金和考虑了融资资金的全投资模式。融资资金一般按融资成本给对对价，即融资部分的内部收益率为融资成本，PPP项目中的利润更多的是指社会合作方的自有资本金投入所应获取的报酬率。如果考虑了融资资金投入的资本金计算的为全投资内部收益率。

例如某某县污水厂网一体化PPP项目，可行性研究报估算总投资74189.56万元（不含建设期利息）。新建配套污水管网的估算总金额为54589.39万元，其中含建筑安装工程费预估46797.87万元，工程建设其他费用估算5192.06万元，预备费用估算金额2599.46万元。污水厂原设备估算金额19600.17万元。本项目包括县城及18个乡镇新建污水处理厂的运营。其中：县城污水设计处理规模总计1.5万m³/天;18个乡镇31个污水处理厂项目，污水处理设计规模总计2.29万m³/天。按其设置的污水处理量和当地居民及工业企业产生的排污量，其排污设备预计使用年限为15年，而整个项目合作期为30年，设备预计在中期进行更新或置换。在此项目中，应考虑多方面因素对内部收益率的影响：在估计现金流量方面有两种方案：一种方案是每年给予一定比例的设备改造费，另一种方案是在第16年给予设备重置费，两种模式所采用的折现率应有区别。在投入资金来源方面：合作方自有资本按其要求的必要报酬率和同行业平均风险报酬率综合参考取值，合作方的融资资本，按不同渠道的融资方式的融资成本参考取值。以上综合测算得出水价，需要注意的是上级政府给予的专项补贴应冲减水价。作为水价弥补来源，首先考虑第三方付费（用户付费），即向使用污水处理服务的居民和企业收取的排污费，不足部分政府给付对价。本项目为准经营性项目，综合考虑以上情况，运营期通过使用者付费、政府付费及综合考虑退税收入后年平均现金流入1399.02万元，项目资本金、利息、及运维成本年均现金流出1275.46万元，以项目自有资金30%计算，则得出项目资本金税前内部收益率为9.51%，税后为8%;如考虑融资部分收益，假定税前融资成本为5.94%，则项目全投资税前内部收益率为6.48%，税后5.56%。根据上述内部收益率按年均污水处理量测得污水处理单价为2.85元/吨，如向用水居民收取排污费0.85元/吨，则政府给付对价为2元/吨，如向用水企业收取排污费1.2元/吨，则政府给付对价1.65元/吨，应考虑如有上级政府专项补贴，则可直接冲减政府给付水价。

三、结语

综上所述，内部收益率对PPP项目的可行性论证具有重要的作用。在实际操作过程中，内部收益率应区分多方面因素采用不同的模式合理、准确地进行认定，确保PPP项目可行、可控，从而实现政府、企业多方共赢，为社会提供更加普遍优质的公共服务。