商业银行估值分析

2019-08-06周铁军

合作经济与科技 2019年15期

周铁军

[提要] 随着商业银行间合并、收购、资产重整等资本运作越来越普遍，价值评估在商业银行资本运作方面的作用日益重要。合理的商业银行估值取决于估值方法的正确运用，PEST分析法从政治、经济、社会、技术四个方面入手，从定性的角度探讨影响商业银行估值的诸多要素。对商业银行进行合理估值是增大商业银行资本金的需要，促进商业银行提高市值管理能力。本文分析和评价常见的估值方法，将PEST分析方法运用于银行估值研究是本文的创新之处。

关键词：PEST分析;商业银行;估值

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2019年4月22日

一、商业银行估值分析的意义

（一）合理估值是对经济逆周期调节的需要。随着本轮经济周期调整，宏观经济增速不再像过去一样高位运行，经济有必要进行逆周期调节，同时还要解决宽货币到宽信用的突破问题，而这也迫使过去的信用政策，从去杠杆到稳杠杆转向。

商业银行需要提高自有资本金，来降低自身的杠杆率，防止增量的杠杆扩大。新进资本对商业银行的青睐，首先就取决于商业银行的真实价值。对商业银行的合理估值，就是发掘商业银行真实价值的重要方法。商业银行在并购的过程当中，标的行如果能够获得合理和科学的估值，能使得整个并购过程更加顺畅，商业银行顺利的实施并购之后，能够在往后的经营当中，获得更大的规模。市场的规模效应、风险的防控、资产总量等方面都得到提升。

（二）合理估值利于商业银行市值管理。商业银行估值合理分析，会获得更多的资本市场的青睐。商业银行在往后的资本运作当中，尤其是市值管理当中获得尽可能高的和合理的回报。商业银行可以通过卖出自己的股票或者是回购，来获得市值管理的收益。

（三）合理估值倒逼商业银行质地提升。在对商业银行的估值过程中，商业银行将自身的经营风险、市场风险、信用风险，以量化市值的方式向市场表达。使得这种防范风险的主体，从过去的商业银行本身而转为全体股东本身或者债权人，他们要求商业银行在经营及合规层面有更积极的表现。对商业银行进行合理的估值分级，也是反向提升商业银行经营和合规管理的重要渠道。

二、常见商业银行估值分析方法评价

（一）商业银行估值的特殊性。商业银行估值的方法是企业估值方法在商业银行的具体表现，从企业的估值方法来看，既包括对企业的财务报表分析的估值，也包括结合企业的生产要素进行估值，还可以根据未来企业的现金流的贴现来进行估值，但考虑到商业银行本身又是特殊的企业，因此一般企业的估值方法用于商业银行又需要得到修正。

（二）商业银行估值的收益法。商业银行估值的收益法是以股东的财富最大化为目标，通过对商业银行的正现金流的管理，来评估其价值。具体对于商业银行来讲，其估值主要取决于其未来的现金流的贴现。该方法源于对企业估值的方法，缺陷在于对那些没有正常现金流的企业来说，无法进行未来现金流的贴现。

（三）商业银行估值的市场法。估值的市场化方法意味着在成熟的资本市场，企业之间包括银行之间的股权买卖也变得日益频繁，能够及时准确地找到股票的交易价格。这样的价格达成是买卖双方经过长期博弈，既考虑了长期因素又考虑了短期因素，既考虑到当前价值，也考虑未来价值之后的结果。该方法对商业银行的价值评估具有较大的适用性。该方法的不足表现为过分的相信买卖双方对于市场的分析，但对银行未来的前景以及变化等不确定因素缺乏关注。

（四）商业银行估值的成本法。成本法不将商业银行作为整体来看待，只是将银行的固定资产及金融资产进行评估，那么这种情况之下市场能够找到整个商业银行的价值，而且相对来说客观和直观。但是，商业银行的管理水平、人员素质等诸多方面是无法在成本法当中所展示出来的。

三、适用PEST分析方法的价值

（一）PEST是重要的管理学分析方法。PEST分析是一种管理方法学的方法分析，它与SWOT分析方法以及波特五力模型，一并被称为战略分析的三大重要方法，这些方法各有优势。PEST分析主要是考虑所遇到的阻力问题，而波特五力分析主要从引力的角度考虑。整个分析框架当中PEST的分析居于核心环节。

（二）PEST分析方法的内容。PEST主要是从政治、经济、社会、技术等四个方面去分析，来看待研究对象的管理水平以及未来的商业价值，PEST分析看似非常简单，只涉及到政治、经济、社会、技术等四个因素，但这四个因素往下，能够划分成多少层，每一层次又可有多少的要素可以说因研究需要而异，要素分析得越全面，层次划分得越细，获得信息就越准确。随着层次分析越细、要素越多，我们也可以获得定量数据的积累，而定量数据的积累为往后的回归、为模型的构造提供了重要的便利。

四、商业银行估值的PEST分析

（一）政治方面的风险。商业银行作为重要的经济因素和宏观政策落地的具体主体，与政治因素紧密相连，同时也是实施政治目标的重要手段，在进行PEST分析时，必须要关注政策政治对商业银行估值的影响。例如，以上市商业银行2018年估值为例，往前追溯，商业银行可以说在宏观政策层面面临着诸多的不利，在2018年底之后政策发生重大转向，因此各大商业银行也恢复了充分的流动性，在此基础之上商业银行的估值得到合理的提升，这一点从2019年初银行股的市值提升，可以得到验证。可见货币政策的松紧与否，财政政策的积极与收缩，都与商业银行的估值紧密相连，在政策层面上银行还会受到匯率政策的影响，在汇率政策的推动市场，商业银行的估值也会受到影响。一个政治稳定的国家和社会，能够提高商业银行的估值，选择政治稳定开明的国家，进行商业银行的经营，是提高商业银行估值的最基本方法。

（二）经济因素分析。从经济层面来讲，商业银行作为货币政策的最直接的执行主体，与经济形势密不可分，宏观经济周期积极向上的时候，企业的流动性增强，企业的活力也增强，而此时商业银行能够从企业的高速增长中分得一杯羹，商业银行的估值会得到合理的提升。如果经济下行企业的流动性减弱，此时商业银行的估值就会受到极大的冲击，在这种情形之下，央行的货币政策通常会做逆周期调节，是从过去的宽信用到宽货币的一个突破，由此可见经济形势直接决定着商业银行的估值。从历史来看，商业银行的估值高低也可以做一个当时经济形势的判断标准。商业银行进行战略设计时，要考虑该区域经济对于整个银行估值的影响，无论是宏观经济还是微观经济，对商业银行估值的提升都具有直接的作用。企业的成长以及企业自身的盈利能力是微观经济中重要的因素，企业营商环境的提升、企业自身效益的提高，都有助于服务于商业银行估值的提高，从宏观经济层面来讲，大的经济背景以及经济信心也会导致商银行估值的改变。

（三）社会因素分析。商业银行的估值分析还要从社会的角度来进行分析，社会是一个有机的整体，社会各因素之间相互交织相互影响，而商业银行也会受到这些因素的影响和波动，一个社会稳定，人们预期未来良好，那么商业银行就会从稳定的社会以及稳定的经济当中获得收益。而一个社会环境比较恶劣，金融生态破坏严重，社会信用普遍无法建立、违约事件比比皆是。商业银行的授信活动也会大打折扣，故而社会生态对商业银行的估值会有重大的影响。纵观全球商业银行的发展，通常在社会信用良好且信用成为社会核心价值的区域，商业银行发展良好、商业银行的估值也就更高。商业银行要加强同社区、同社会、同各个商业层面的沟通与交流，能够设身处地，用换位的方式，为各个经营主体排忧解难，商业银行才能够得到社会的支持与认同，而同时也有助于提高商业银行的估值。

（四）技术因素分析。技术会对商业银行的估值带来巨大影响。一方面技术进步使商业银行从过去面对面，或者是柜台网点等方式发展为以直销银行或者网络银行等现代模式，大量的银行员工从过去的人海战术中解脱出来，更多繁杂和低端的活动将会被复杂的网络和科技所取代，这是积极的一方面。同时，新的互联网技术，对于传统的商业银行的盈利能力以及估值也会带来一些冲击，比如支付宝和各种支付工具的出现，对传统银行的基本业务就会有一些挑战。因此，技术本身既是商业银行估值的重要因素，同时也使商业银行的估值受到对冲。商业银行需要顺应历史潮流，尽可能地提高自己的技术水平，在新经济和新动能转型中获得自己的发展空间，这里从技术层面对商业银行估值进行了探讨。农业银行和百度、阿里和建设银行，腾讯和中国银行等都达成了战略合作关系。这些战略合作关系，用事实证明，传统银行必须适应新经济才能够在大数据背景下更好地提升商业的估值。

商业银行估值是现代企业价值评估的一个难题，由于商业银行独特的资产负债结构及业务运营，严格的资本充足率监管与窗口指导，银行股的估值十分复杂，把握银行利润的真实性和准确性较困难。从对各种估值方法的实用性分析并結合实际运用情况来看，主要是采用相对估值与绝对估值相结合的办法。本文运用PEST分析方法主要从定性的角度探讨了商业银行的估值问题。