马理 范伟

摘要：金融危机中，央行通过宽松的货币政策释放大量的流动性，但是这些资金似乎并未完全进入实体经济领域，资金在资源配置上出现了脱实向虚的倾向。本文从企业、银行和居民三个层面进行文献梳理和理论归纳，总结资金脱实向虚的影响和路径，然后分别建立实证模型，研究央行释放的流动性的去向，以及宽松的流动性对微观层面的资金配置行为的影响。研究显示：在经济下行期，流动性的增加导致企业配置金融资产的规模远大于配置实体资产的规模，居民将更多的资金配置到了房地产上，商业银行加大了对金融资产的投资。本文建议将商业银行的资产管理业务纳入金融风险监管体系，关注房地产价格波动，加大定向调控类货币政策的实施力度，促使资本市场对中国实体经济发展产生有益的影响。

关键词：货币供应量;流动性;资金流向;脱实向虚;投资行为;企业部门;银行部门;居民部门

文献标识码：A

文章编号：1002-2848-2019（03）-0039-10

近年来，我国的货币供应量一直保持高速增长的态势。2008年末，我国的M1和M2分别为15万亿元和47万亿元。截至2018年9月，我国M1和M2分别增长到了54万亿元和180万亿元，年复合增长率分别为11.2%和16.1%。但是，货币供应量的高速增长似乎并未带来经济的同比例高速增长。中国经济增速从2010年的10.4%开始连续放缓，2018年三季度跌至6.7%，固定资产投资率在2009年达到最高33.6%后，2018年9月下降到3.8%。实体企业的发展也持续低迷，普遍面临需求萎缩、产能过剩、成本上升、技术创新不足、行业利润率大幅下滑等一系列难题。……