关禹 王雪标 宇超逸

摘要：根据经典的CKLS模型，将当前的短期利率及其长期均衡水平分别作为测度公众对未来短期利率的短期预期和长期预期的指标，并通过计量经济学方法实证检验两个指标的区制状态变化。结果表明，面对渐进型货币政策的预期引导，短期预期指标的区制变化幅度明显大于长期预期指标，说明从响应幅度的维度看，公众的短期预期比长期预期反应更剧烈;在中国经济步入“新常态”以后，长短期预期指标对货币政策引导均表现出明显的时滞性，短期预期指标的响应时间严重滞后于长期预期指标，说明从响应时间的维度看，公众的长期预期比短期预期反应更及时。分析发现，中国国债收益率曲线的“极度平坦化”在很大程度上来源于短期利率的长短期预期对货币政策引导的差异性响应，因此公众长短期预期的差异是影响货币政策有效性的重要因素。

关键词：短期利率;长期均衡;预期管理;公众预期;货币政策;宏观调控;国债收益率

文献标识码：A

文章编号：1002-2848-2019（03）-0072-11

一、研究背景

面对中国经济发展进入“新常态”，传统的数量型货币政策已渐显乏力，而价格型调控机制尚不健全，使得货币政策的有效性大幅下降。在此背景下，预期管理逐渐受到中央银行和学界的广泛关注。一方面，中央银行作为国家干预和调控国民经济发展的重要部门，其在公众预期的形成过程中起主导作用;另一方面，中央银行是否能够引导公众形成与货币政策目标一致的预期，将直接影响货币政策的执行效果。……