杨程

5月以来，上证指数在2900点上下建立起箱体平台，缩量震荡过程中，将贸易战升温、华为与多家国内企业受美禁入等消息逐步消化，一方面国家多部门释放积极信号修复信心，缓解贸易战带来的过度谨慎，资金的悲观情绪初步释放。上证指数日K线回踩半年线后，基本压缩完下跌的预期空间，但反弹动能也尚且不足，量能逐渐萎缩，促使后市题材进一步分化，因此笔者认为，逢低布局上涨逻辑清晰品种是最优策略。

开门见山，本文重点分析的稀土板块在5月的表现大幅跑赢大盘，那么在股价大幅波动后该板块上涨逻辑是否已经被股价充分演绎？后市是否还有投资机会？我的答案是继续看好稀土板块，这并非上涨后的“马后炮”，且不去论稀土在诸多领域商用价值的前景，本文核心就在于对现货稀土价格持续上涨下去的强逻辑。

一、“类滞胀”宏观环境

同今年的热门“猪肉概念”“分散染料”的逻辑类似，同样的供给端短缺，同样的是上涨过程中反复炒作，阶段性回调甚至情绪性跌停洗筹仍然挡不住新一轮资金的强势反包，这就是此类供给端短缺引起的上涨逻辑炒作特点，根本点在于供给端价格的兑现是不断上涨的，所以此类标的的炒作绝不会三两天就哑火了。除此之外，稀土还具有其独有的逻辑，需要我们从多个层面去思考。由表及里，首先最重要的宏观背景便是“类滞胀”。

“类滞胀”一词即“滞胀”经济现象在中国经济中的类同表现，源于美国。其影响主要源于经济增速放缓但仍保持较高正增长，通胀短期抬升，但不同于欧美经济体引发经济衰退的滞胀。现在“类滞胀”预期的核心逻辑在于目前经济增速稳定，但较快的产业转移与供给侧改革减少经济向上的动能，而结构优化产生的内生增长却尚不能发力，产生阶段性的经济下行压力。其导致的结果传导效应强，主要表现为，可替代消费品遇冷，必需品消费表现强劲，资产配置需求不足等。对于企业而言，整体产业链利润向中上游转移，资源类、化工类等上游企业受资源涨价受益，而加工链中下游企业面临利润收缩的经营困境，这却是本轮稀土价格持续上涨的必要温床。

那么此轮类滞胀的强度究竟如何，我们从以下两方面加以分析：

1.4月全国400个监测县生猪存栏量比去年同期减少20.8%;能繁母猪减少22.3%。进一步确认猪肉价格上涨的强预期。

2.近期美国极限施压伊朗，委内瑞拉事件导致两国原油大幅减产，国际地缘政治矛盾再次升温，油价继续上涨的趋势仍然維持。

从构成CPI计算的两大因素猪肉和石油中，我们确定了新一轮“类滞胀”的宏观环境，那么直到今年年底猪肉真正端上百姓的餐桌，以及石油的上涨中，上游资源类企业将极大受益。

二、稀土涨价逻辑      

稀土在供求端有较强涨价预期，原因有三：

1.缅甸边境稀土禁运。5月15日云南腾冲与缅甸边境关口封关，禁止所有稀土业务有关商品进出口贸易。据中国海关数据统计，2018年我国稀土出口量为53000吨同比增长4%，稀土进口量为41400吨稀土同比激增167%。2018年混合碳酸稀土进口量总计30298吨，其中缅甸进口量25829吨，占混合碳酸稀土进口量85%，占稀土总进口量60.4%，约合2万吨氧化中重稀土。2018中重稀土氧化物（主要为混合碳酸稀土）总进口量约占国内中重稀土开采配额的53%。综上预计此次缅甸禁运约减少国内中重稀土30%的供应。（注：混合碳酸稀土和离子型稀土和中重稀土三者区别只在加工阶段，本质相同）

2.重稀土储量和开采进一步受限。从稀土产品分类上，我们可将稀土分为中重稀土和轻稀土。据中国科学研究院数据，全球70%以上中重稀土都分布在中国。重稀土不仅储量少，缺口大，且可替代性也小。我国重稀土几乎全部集中在南方地区，易采、易提取，但其中铽和镝等重稀土元素仅能开采30年。受本轮供给侧改革以及环保限产的影响，国内中重稀土产能下滑非常明显，导致近年来稀土进口量显著增加，整体供给向国内六大稀土集团整合。据路透社3月15日报道，中国发布的2019年上半年稀土矿产量配额显著低于去年同期，定为60000吨，同比下降18.4%。而炼制和分配定额为57500吨，同比下降17.9%。

3.贸易战稀土战略预期。据媒体报道，中国国家领导人于5月20日赴江西调研考察了江西金力永磁科技股份有限公司。5月13日-15日工信部原材料工业司赴赣州开展稀土专题调研。从政府近期释放的信号来看，稀土产业的管控被高度重视，印证了部分学者关于稀土对贸易战的重要性。由此作为调节国际关系用途的特殊资源，稀土的价格获得保障的同时，充满了战略意义上更多的想象力。

三、行业现状与公司对比

《稀土行业发展规划（2016-2020年）》明确指出到2020年年底，六大稀土集团（中铝公司、北方稀土、福建稀土、中国五矿、广东稀土、南方稀土）完成对全国所有稀土开采、冶炼分离、资源综合利用企业的整合，形成科学规范的现代企业治理结构。上述公司即为我们口中常说的六大稀土集团。南北方稀土公司经营范围各有不同，国内最稀缺的是南方一带的中重稀土，随着缅甸供给的大幅减少，因此我们的目光锁定在国内主要出产中重稀土的企业中。

从中重稀土的分部来看江西矿区与广东矿区占到了中重稀土储量的绝对优势，其次是福建的长汀和三明。除了广东矿区几乎由广东稀土垄断之外，江西矿区中铝、五矿、南方三家集团竞争激烈，且江西稀土受环境保护限制影响产量较为严重，而福建矿区除了福建稀土外也有部分五矿稀土的矿区。

从营收比来看，五矿稀土作为五矿集团旗下剥离出的子公司上市平台，近100%的营收都来自稀土业务的加工与销售，同比广晟有色为73%，厦门钨业为11.8%。由此可见，五矿稀土的营收波动受稀土价值变动比例极高，广晟有色次之，而厦门钨业受稀土价格波动较小，由于其50%销售收入来自于钨钼等有色金属产品，其收入变动更大程度上取决于其他金属类资源的涨价。

从现货市场来看，氧化镝自5月以来已上涨30%，近几日几乎保持每日上涨5%的上涨势头，叠加“类滞胀”周期、贸易战预期、缅甸禁运三层逻辑，由此，我们没有理由不看好稀土板块后市的上涨空间，阶段性的回调恰恰是极佳的布局时机，可重点关注受益涨价的纯正标的。