管敬韬

【摘 要】近几年我国持续性行业整合推动我国企业并购也进入了新的发展阶段，从并购的规模、并购的类型和并购的成效来看都表现出了和以往不同的特征。本文通过对2015年至2017年的并购形式的了解和呈现趋势的分析预计2018年我国并购活动的形式。

【关键词】并购；私募股权基金；上市公司

一、近三年我国企业并购的形式

2014年中国地区企业并购交易创历史新高，交易量激增，近七千宗；并购交易的金额超过4000 亿美元。金融和一些高新技术行业成为并购交易的主要目标行业，同时房地产行业的并购成交额依然位列首位。私募股权基金参与并购交易活动也在2014年较为活跃，并购交易的金额和规模均创歷史新高，环比增长一倍之多。同时，我国国有企业和民营企业的并购行为也在快速增长，民营企业海外并购交易数量和规模均多于国有企业，民营企业侧重于科技和品牌型并购目标，而国有企业则仍重点置于能源型工业行业。

2015年仅在前三季度，民营企业在海外并购中交易数量就已经超过上年全年水平，较国有企业而言是其三倍水平，但国有企业自身和去年相比交易数量却增长百分之二十以上，交易规模较去年增长一倍之多。

2016年，中国并购交易总额较上年有所下降，但中国成为全球并购交易市场重要的组成部分，占全球并购交易市场达15%，在美国之后位列全球第二位。我国投资者在海外并购交易近1000宗。全球并购交易中与中国相关的并购行为占全球并购市场的四分之一。2016年中国并购交易的减少源于中国经济当前迫切需要进行结构调整和产业的转型升级，而且中国证监会加强对上市公司的并购重组管理也是一个重要的原因。

总体来看，我国近三年的并购交易仍然呈增长趋势。

二、近三年中国并购金额及数量变动的原因

（一）私募股权基金的参与

由于私募股权基金参与并购交易使上市公司成为我国企业海外并购活动的主力军，使2015年海外并购交易金额和规模都有空前的增长。2015年前三季度，我国的上市公司海外并购交易数量远远高于非上市公司。其中，我国国内主板和国内中小板上市企业交易数量占我国所有上市公司海外并购交易总量的一半以上。2015年上半年我国国内上市公司融资渠道通畅，也是以上成果的一个原因。财务投资者与私募股权基金在并购交易中的出现不仅可以给上市公司进行并购活动提供资金支持，也可以提供给海外并购的技术支持，使我国并购交易实现了多元化的组合方式。

（二）新兴市场将吸引更多中国企业投资

我国企业进行海外并购活动往往主要目标是欧洲及美洲，由于它们有比较成熟的技术产业和海外市场。从15年来，随着我国的“一带一路”、“丝路基金”和亚投行的设立也是我国的并购目标有了更多的选择，沿线的亚洲国家成为了我国企业海外并购的新兴市场，2015年我国对亚洲政策沿线国家的投资和并购活动近70宗，交易金额占我国对欧美市场投资的三分之一。这也反映了我国企业对开发新兴市场的战略需求。建立中巴、孟中印缅两个经济走廊，设立包括丝路基金、亚投行等在内的系列金融机构，这些举措将大力推动我国企业的海外并购步伐，尤其在基础设施和公用事业等领域。同时也推动了我国企业进行海外并购融资渠道的多元化，包括国内金融机构融资、上市公司公开募资、私募融资及国际市场债券融资等方式。

（三）海外并购应注意国际税收环境新变化

2015年下半年，OECD发布了“税基侵蚀和利润转移”（BEPS）项目的全部行动计划的最终报告，因为进行海外并购不可忽视的一个重要影响就是国际税收环境，所以预计我国税务机关对于以上项目将进行一系列改革和调整予以应对。那么我国在“走出去”的过程中也将受到该税收环境变化的影响，影响我国在跨国并购过程中不同税制改革程度下并购交易的数量和金额。

三、展望

通过对近三年的并购形式的了解和呈现趋势的分析预计2017年我国并购活动在海外并购的热潮将回归理性。原因和趋势如下：

首先，由于国际并购环境和经济形势的转换我国国内监管机构对于进行并购的企业的真实性和合规性审核将更为严格。以往国企作为我国海外并购的主要力量，也一定程度上受到最近出台的针对央企的监管政策的影响，该政策更为并购目标行业的选择和境外经营的风险管理。同时，国内和国际税收环境的变化也对我国企业海外并购前后的业务整合能力提出更高要求。

其次，并购目标企业本身行业属性及其所处的环境变化也是一个重要影响因素。另外，具有战略意义的海外并购预期将继续被政府鼓励，例如产业升级及“一带一路”项目；预期该类型的并购活动也将在2017年占主导位置。然而，从中长期来看，我国企业进行海外并购是形式所趋，海外并购活动会持续增加。随着后续《境外投资条例》的出台，海外并购活动更加规范。

第三，2017年，我国经济仍将面临经济增速放缓、产能过剩的艰巨挑战，迫切需要进行结构调整和产业升级都会影响并购发生的交易数量和金额。

总体而言，综合了税收环境、并购目标本身属性和国内外监管政策改革的多方面影响，预计2017年我国海外并购的交易规模将出现下降， 但我国在全球市场的并购份额仍将继续增加。2017年我国并购活动在海外并购的热潮将回归理性潮，但将在2018年迎来复苏。

【参考文献】

[1]产业国际分工与企业跨国并购：并购战略决策的视角[J].管理评论，2016（12）

[2]Holderness，Clifford G.A Survey of Block holder and Corporate Control[M].SSRN working paper，2001