陈雨潇 吴肖蓉

（温州商学院，浙江 温州 325006）

关键字：中通快递；物流行业；投资价值；相对估值法

当今社会，中国股市进入了蓬勃发展的时期，上市公司数已达3500家左右。随着证券市场的规范化，投资价值的概念也日益被投资者所重视。股市的大起大落提醒着广大投资者“投资需谨慎”，在这样的情况下，投资价值的分析就凸显出它的重要价值。高质量的投资价值分析，为投资者提供一个更加全面、系统的综合评价，强有力的帮助投资者减少投资失误和风险。

自2009年2月25日，物流业已成为十大产业振兴规划中的第十产业，开始蓬勃发展。快递作为当今世界快捷的服务方式，越来越受到社会各界的普遍欢迎。电子商务平台的发展，亦催生物流行业的高速发展。其中，中通快递无疑是行业的标杆。自2016年10月27日上市以来，市场份额已持续三年领跑全国，净利润连年上涨，盈利能力也持续领先。

一、投资价值和方法

投资价值是指资产对于具有明确投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值。投资价值分析主要是对企业的内外部环境、SWOT、财务状况、企业和股票价值估算等进行研究，分析指标，得出结论。对于投资者而言，投资价值分析是决策的重要依据，能够使其更加科学、理性的做出决策。

主要方法如下：

（一）相对价值法

相对价值法是利用类似企业的市场价来确定目标企业价值。最常用包括市盈率法（P/E）和市净率法(P/B)。

（二）市盈率法

市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率，反映了投资者对每一元净利润所愿支付的价格。优点是数据容易获取，计算简单，投入和产出之间的关系能清晰地反映出来；缺点是收益不可为负数。此外，静态的市盈率法只能反映公司的历史估值水平，成长性无法体现。

（三）市净率法

市净率指的是每股股票价格与每股净资产的比率。每股净资产是股票本身价值，以成本衡量；每股市价是这些资产的当前价格，是股票市场交易的结果。优点是数据容易获得，利润为负时可以使用，且净资产账面价值相对于净利润更稳定。缺点在于，不同企业要保持会计制度的一致性，拥有少量固定资产的企业并不适用。

二、中通快递股份有限公司投资价值分析（以表1为依据）

中通快递股份有限公司于2002年5月8日在上海成立，是一家集快递、物流等业务于一体的大型集团公司。已成为国内业务规模较大、发展迅速的快递企业。2016年10月27日，成功登陆纽约证券交易所。

截至2018年12月31日，中通在全国分布的网点数量约30100个，超过4500家直接网络合作伙伴和5500多辆长途卡车。全国分拨中心共86个，干线运输线路超过2100条，网络通达98%以上的区县，乡镇覆盖率超过89%。

至2018年，中通实现稳定的发展目标，年营业额为85.2亿件，与2017年总量62.2亿件相比，业务量增长了37.1%，超出行业平均增速10.5个百分点。市场份额从15.5%升到16.8%，持续领跑快递行业。

（一）物流行业现状

1、潜在进入者的入侵

快递行业内原有企业已达到一定规模，新企业在成本上以较小规模进入处于不利地位。同时，原有企业已树立起较好的企业形象，有较好的用户基础和信任度，也与售后服务、基础设施企业建设了良好的合作渠道，而新进入者在这两方面若想有所建树，亦要花费较大代价。最后，如何更令顾客满意、更高效地运输，需要管理层的经验积累和员工高效的执行能力，亦构成了进入壁垒。简而言之，潜在进入者的威胁较小。

2、替代品的威胁

由于消费者地理位置上的不同，快递运输是社会、科技发展的必然选择，并且由于是物品地理位置上的变动，快递行业极少有外在替代品。

3、购买方的议价能力

快递行业目前主要的需求方包括中小型个人消费者和大型企业。单个消费者主要投递以单个小型快件为主，过于零散，使得其议价能力相对较弱。而大型企业主要以大型、集中货物为主，年需求量极大，是快递企业的大客户。他们往往利用本身需求量大的优势和快递企业不愿放弃大客户的心理，给予快递企业施加压力，达到降低成本的需求，因此其拥有较好的议价能力。

4、供应方的议价能力

快递运输需要与公路、铁路以及航空等企业和组织紧密联系，即使可以购买自有运输工具，但飞机等大型设备购买成本还是过高。而航空领域，部分企业拥有绝对的垄断地位，快递企业在合作时不得不做让步。此外，对具有管理技能和技术水平的人才的需求和目前实际从业人员能力不强的矛盾，使人才受多方争抢，其本身的议价能力有所上升。可见，快递企业在此处于劣势。

5、现有竞争者之间的竞争

快递行业目前以“四通一达”、顺丰为主，天天快递等为辅的现状，随着人们对物流行业依赖不断加强，行业现今企业较多，竞争激烈。

通过分析，我们可以看到行业仍处于成长阶段，具有良好的发展前景和较好的投资潜力。

（二）中通快递竞争力

1、优势（S）

中通作为全行业网点广度最广的企业之一，网络通达97.97%以上的区县，乡镇覆盖率超过85.24%，且相对价格低。此外，干线车辆直营化和分拣设备自动化的方式，减少了运输中转成本和人工成本，使其总成本远小于其他公司。最后，13.8 亿美元投资，使其拥有雄厚的资金基础。

2、劣势（W）

运输速度相较于其他几家较慢，分拨中心的快递处理不够及时。底层员工综合素质有待提升，对于上级指令执行力度有待提高。

3、机会（O）

近年来，国家更加重视物流业。日益增多的电子商务平台与快递公司达成了更多的战略合作。尽管物流运输在城镇已经非常普及，但西部和农村地区仍有大量的市场空间。

4、威胁（T）

中国已成为物流大国，国际快递巨头也希望抢占中国的市场份额。行业内竞争更加激烈，迫使快递企业需不断完善自身服务质量，防止被市场淘汰。

综上所述，中通虽成立较晚，内部管理制度还不够完善，但通过其较好的成本控制能力和雄厚的资金基础，已成为物流行业中的一匹黑马，具有较好的发展现状。由此可见，中通具有较强的市场竞争潜力。

（三）财务状况分析

偿债能力，指其资产偿还长期与短期债务的能力，可以考察企业持续经营的能力，速动比率和流动比率为主要指标。一般流动比率大于2，速动比率大于1，资产负债率小于60%，是合理的，表明偿债能力强。

营运能力是企业的经营能力，即企业利用各种资产获利的能力。揭示了资金运营周转情况，反映管理效率和经济资源利用率。普遍认为，资金周转越快，流动性越高，偿债能力越强，资产盈利的速度越快。

?

盈利能力指公司在一定时期内赚取利润的能力，利润率越高，盈利能力就越强。从中，体现公司在一段时间内的营运质量。

1、中通近三年财务数据比较（以表1为依据）

（1）偿债能力：2016年至2018年，总负债与总资产呈现上升趋势，2018年更是大幅提升。短期偿债能力指标均高达3至4，说明其具有强大的短期偿债能力。同时，过去三年中通的资产负债比率不断下降，2018年低达13.64%，表明企业负债的减少，长期偿债能力增强，财务风险小。偿债能力的加强，与中通快递在美股上市和阿里、菜鸟等投资中获得大量的现金及现金等价物有着密不可分的关系。但也可能面临资金搁置没有得到充分利用的问题，可能会影响营运资金周转效率和盈利能力。简而言之，中通快递综合偿债能力较好，财务风险较低。

（2）盈利能力：2016年到2018年，中通快递的营业收入和净利润不断提升，且2018年净利润仅比顺丰低3.55亿，总资产利润率也维持较高水平，净资产收益率亦有上升趋势。净利润的上涨，可归于：业务量的增速迅猛、市场份额持续保持行业桂冠、成本管控到位。可见，其盈利能力还是相当可观的。

（3）营运能力：近三年来，公司的应收账款周转率有所下降，这是因为行业竞争加剧，中通为吸引顾客所提出的优惠政策，例如延长付款期限和赊销等，但应收账款的增加，可能产生坏账的增加，资金的使用效率下降，不利于偿债能力的提高。此外，固定资产周转率、总资产周转率均呈下降趋势，可归因于干线车辆直营化和大量购买运输车辆等。总体来说，中通的资产周转率需要提高，公司的运营能力也有提升空间。

2、快递公司横向分析

（1）偿债能力：总资产方面，顺丰作为老牌企业规模最大，中通为近年来崛起的黑马次之，可见企业实力雄厚。同时流动比率、速动比率均高于同行的平均水平，表明中通相较于同行有较强的偿债能力。

（2）盈利能力：中通的销售利润率排名第一，总资产利润率位居行业榜首，可见资产的运用效率高，主营业务的盈利能力强。而净资产收益率相对较低，说明该企业股东利润分配较少，极大可能是企业负债低，上年净利润要大量投入下一年的运行中所致。综述，企业的盈利能力还是较好的。

（3）营运能力：中通的应收账款周转率远高于其他，可以看出，企业管理效率高，平均收款期相对较短，有利于及时收回欠款，减少坏账的可能性。同时，存货周转率也达到平均水平，可见销售能力强，存货转换为现金或应收账款的速度快，有助于提高资产流动性和短期偿债能力。而固定资产周转率、流动资产周转率处在末尾，反映出企业资金周转效率不高，销售能力也还有上升空间。

通过对传统财务指标的分析，可以看出中通快递的偿债能力和盈利能力强，营运能力也有上升空间，成本控制到位，净利润较高，有较大的投资价值。

（四）内在价值评估

?

1、市盈率法

百世市盈率为负数，明显偏低，剔除后，平均市盈率为26.125，中通最近12个月每股收益为5.7201元

股票价值（每股价格）=5.83×26.125=152.3088元

所有者权益价值=公司股票价格×普通股总数

企业价值=股权价值+净负债=股权价值+金融负债-金融资产

在市盈率法下，五家企业股票价值平均值为41.85277。中通的股票价值为152.3088，远高于平均值，稳居第一。表明中通的股票价值高于快递行业的平均水平，在“四通一达”中更为突出，再加上其近年来净利润上升飞快，可见发展前景良好。

2、市净率法

根据表2可得出，平均市净率为4.266，中通2018年末所有者权益合计为3,421,723.8万元。

每股净资产=3,421,723.8/78700=43.4781(元/股)

股票价值= 4.226×43.4781=183.7385元

所有者权益价值= 183.7385×787000000=14,460,219.95(万元)

通过市场比率估计公司价值，反映了公司所在行业平均水平的市场价值。而中通快递2019年9月30日的收盘价格为21.330美元，折算后为152.60元，接近市盈率法的股票价值，略低于市净率法估计的股票价值，说明现阶段，中通的股票价值较为合理。

（五）风险提示

1、近年来，中通购买运输车，前期投入的资金量较大，且无法预知投资收益的多少，致使这方面资金回收情况不可控，可能导致不可预测的财务风险。

2、当今，油价上涨和劳动力成本提高，运输和人工成本亦将有所上升，而作为快递行业的主要成本来源，影响运营成本有进一步走高的趋势。

三、结论

综上所述，快递行业仍将处于成长期，发展前景较好。中通快递干线车辆直营化、分拣设备自动化等营运模式，使得中通在至关重要的成本环节拥有较大优势，净利润较高，仅次于顺丰。同时，随着电商化时代的到来，物流需求的加大，中通的业绩增长迅速，迎来了发展的高峰期。为更好地适应行业的新发展，与阿里巴巴和菜鸟等协同创新，使其本身的发展潜力有所提升。此外，公司的企业价值较高，虽然大量购买资产的战略可能带来一定的财务风险，不断提高的运输和人工费用会带来更高的营运成本，在一定程度上影响企业的营业利润。但整体来说，中通快递还是拥有较好的投资潜力的。