张祥林

摘 要 由于市场变化莫测，越来越多的企业开始寻求通过套期保值来应对不利价格变动的冲击。而套期保值的效果很大程度上受制于基差走势。本文介绍了基差、套期保值和套期保值策略，重点分析了基差变化对套期保值效果的影响。

关键词 基差 套期保值 期货

一、基差

基差是指商品在某一特定的时间和地点的现货价格与期货价格之差。即基差等于现货价格减去期货价格。基差总是在不断变化中，基差变小称之为基差走弱，基差变大我们称之为基差走强。为便于理解基差变化，我们可以参考物理学中“相对静止”的概念。基差变小可以理解为现货价格相对不变而期货价格上涨；相应地，基差变大可以理解为现货价格相对不变而期货价格下跌。

二、套期保值的策略选择

套期保值是指交易人在买进（或卖出）实际货物的同时，在期货交易所卖出（或买进）同等数量的期货交易合同作为保值。它是一种为避免或减少价格发生不利变动的损失，而以期货交易临时替代实物交易的一种行为。套期保值大致分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值又称多头套期保值，是指交易者先在期货市场上买进相关的合适的期货，将来在现货市场上买进该现货的同时，在期货市场上相应卖出原先买进的期货合约。卖出套期保值又称空头套期保值，是指交易者先在期货市场卖出相关的合适的期货，将来在现货市场上卖出现货的同时，在期貨市场上相应买入原先卖出的相同的期货合约。

三、基差变化对套期保值效果的影响分析

下面我们以甲醇市场为例，分析在正向市场（期货价格高于现货价格的市场）下，基差变化对套期保值效果的影响。为简化计算，本文仅考虑价格的变化。

（一）基差走弱对套期保值效果的影响分析

假设目前甲醇现货价格为2400元/吨，而主力月份期货价格为2500元/吨，基差为-100元/吨。一个月后，现货价格涨至2600元/吨，期货价格涨至2750元/吨。基差走弱，由-100元/吨变为-150元/吨。

买入套保的操作如下，我们现在先在期货市场买入100吨甲醇合约。一个月后，我们在现货市场买入100吨甲醇，同时卖出平掉期货市场上的100吨期货合约。那么，我们在现货市场上的操作将亏损200元/吨，而期货市场上的操作盈利250元/吨，最终每吨净盈利50元/吨。

卖出套保的操作如下，我们先在期货市场上卖出100吨甲醇合约，一个月后，我们在现货市场上卖出100吨甲醇，同时买入平掉期货市场上的100吨甲醇合约。那么，现货市场上的操作盈利200元/吨，而期货市场上的操作亏损250元/吨，最终每吨净亏损50元/吨。

（二）基差走强对套期保值策略的影响分析

假设目前甲醇现货价格为2400元/吨，而主力月份期货价格为2500元/吨，基差为-100元/吨。一个月后，甲醇现货价格涨至2600元/吨，期货价格涨至2550元/吨。基差走强，由-100元/吨变为-50元/吨。

买入套保的操作同上。那么，我们在现货市场上的操作将亏损200元/吨，而期货市场上的操作盈利50元/吨，最终每吨净亏损50元/吨。

卖出套保的操作同上。那么，现货市场上的操作盈利200元/吨，而期货市场上的操作亏损50元/吨，最终每吨净盈利150元/吨。

基差不变的情况比较易于理解，这里不作赘述。

（三）汇总分析

经过汇总分析以上正向市场下基差变化对企业套期保值效果的影响，可以得出如下结果，见下表1：

不难看出，基差走弱有利于实施买入套期保值，而基差走强有利于实施卖出套期保值。

四、结语

本文主要分析了基差变化对套期保值效果的影响，这对指导企业进行具体的套期保值实践有一定参考意义，具体而言，通常情况下，当基差很大即现货价格远远高于期货价格时，基差有走弱倾向，此时比较适合买入套期保值；当基差很小即现货价格远远低于期货价格时，基差有走强倾向，此时比较适合卖出套期保值。为了取得更好的套期保值效果，在实际操作过程中，企业还应加强对操作品种的研究，具体分析影响基差变化的主要因素，以不断提高判断的准确性，及时把握操作机会。

（作者单位为中石化化工销售<广东>有限公司）

参考文献

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[3] 陈建平，黄伟，石松，程南雁，邢欣羿.实体企业套期保值类型研究[J].中国证券期货，2018（1）.