王志敏　黄睿

摘 要 随着资本市场环境变化，近年来在线教育企业掀起了上市热潮，在这种“抢上市”的大环境下，教育企业及时防范IPO过程中的风险，确保企业上市成功对企业后续发展意义重大。因此，本文采用案例分析方法，基于沪江教育科技有限公司的实际上市情况，来分析在线教育行业IPO过程中的风险防控问题。

关键词 IPO 在线教育企业 风险防控

一、引言

随着资本市场的整体环境和相关政策因素的调整，教育公司寻求上市的浪潮愈加猛烈。在2017年，国内教育企业出现了第一波上市热潮，有数十家教育公司分别在美股和港股上市成功，同时有多家教育公司出现在港股IPO的排队名单中。2018年，国内已上市和正谋求上市的国内教育企业多达27家，约为2017年的两倍。在当前资本寒冬的背景下，教育企业及时防范IPO过程中的风险，确保企业上市成功对企业后续发展意义重大。

二、拟上市公司IPO风险

任何一个想要发展壮大的企业，不仅要凭借企业内部实力，也必须依赖企业外部环境。但随着企业的发展，其外部环境和自身的经营现状都会面临诸多不确定性因素使企业可能无法达到预期的发展状态。因此，企业在进行IPO的过程中也面临着各种风险。本文将拟上市公司的IPO风险分为系统风险和非系统风险两部分。

（一）系统风险

系统风险，也就是外部环境可能给拟上市公司带来的各种风险，主要包括市场和行业风险、政策和税务风险、经济和金融风险等。

市场和行业风险，主要指IPO企业受到国内外市场和行业的变化从而造成IPO进程中的不确定性；政策和税务风险主要指国家出台的关于行业的政策波动以及税法的不断调整和变化给公司IPO进程带来的不确定性；经济和金融风险则是指由于国家的宏观经济环境和金融市场的变化而导致IPO过程中的不确定性。

（二）非系统风险

非系统风险，就是拟上市公司在上市前其自身的内部环境可能会造成的各种风险。主要包括经营和管理风险、财务和资产管理风险、创新风险。

经营和管理风险主要是指IPO企业在上市过程中由于内部管理和经营决策的失误而影响IPO进程的可能性；财务和资产管理风险是指财务活动中无法预估的因素造成实际的财务状况与公司的财务目标相悖从而波及企业IPO进程的可能性；创新风险则是与拟上市企业产品开发相关的风险因素。

三、案例分析

（一）公司简介

2009年，沪江教育科技股份有限公司（简称“沪江”）正式在上海成立，是一家专注于提供互联网教育产品和服务的线上教育企业。根据招股书说明，沪江当下的两大重点业务为以沪江网校为主体的B2C业务和以实时互动在线教育平台CCtalK为主的平台业务。

（二）沪江的上市之路

上市之前，沪江经历了9轮融资，累计获投金额16亿元，在一系列的融资助力后，沪江的上市之路却走得并不顺利。2017年在线教育行业持续爆发，沪江于2018年7月向上交所提交了招股书，当年11月，据港交所披露沪江已通过聆讯，但已通过聆讯3个月的沪江不但没有发行，还传出“上市对赌失败，全部高层裁员”等传闻。

（三）IPO进程风险分析

企业在上市的过程中，影响IPO结果的因素诸多。现就沪江IPO的进程，对其IPO进程中的风险因素进行具体分析。

1.政策风险：在线教育行业遭遇严监管。2018年2月，国家发布关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知，到8月相继发布《中华人民共和国民办教育机构促进法实施条例和》和《关于规范校外培训机构发展的意见》，再到11月学前教育新政的出台，一系列的意见条例反映了国家对校外培训监管的趋势愈来愈严。同时，随着系列政策的影响，幼儿园教育、K12领域和民办高等教育冻结资金的能力会随之减弱，这意味着部分资本可能会退出，投资人会寻找新的投资方向。

2.行业风险：在线教育行业竞争激烈。据艾瑞咨询数据显示，2018年中国在线教育市场规模达到2517.6亿元，同比增长25.7%，付费用户规模超1.3亿人，同比增长23.3%。随着在线教育市场规模的持续扩大，不同背景的市场竞争者也陆续涌入。如表1所示。

由此可见，在线教育市场竞争者背景复杂且各具优势。据艾瑞数据显示，行业内营业收入排名前四的企业总营收只占据了6.5%的市场份额，说明在线教育行业虽然发展迅速，但远没有达到某几个企业垄断行业的程度，市场集中度不高也预示着在线教育行业的竞争会更加激烈。

3.经营管理风险：亏损扩大，盈利模式不清晰。沪江招股书显示，自2005年到2017年，沪江的营收分别为1.85亿元、3.4亿元及5.55亿元，2016年和2017年的收入增速分别为84%和63%，但在营收不断增长的情况下，沪江不仅没有实现盈利，反而亏损逐年扩大。

据沪江更新的招股书显示，截至2018年月底沪江的亏损额已达8.63億元，并且预计会继续亏损。在没有盈利的情况下，沪江只能依靠预收学费和部分融资来维持生存，这种商业模式一旦在一级市场融不到资、二级市场不明朗的情况下，外加自身的盈利能力薄弱，就会存在巨大风险，而沪江也表明企业未来的盈利能力是上市的风险之一。

4.创新风险：CCtalk能否具备竞争优势。CCtalk是沪江开发的实时互动在线教育平台，根据教育场景自主研发的实时互动视频技术，这项创新业务需要巨额投资。据沪江招股书上披露，公司亏损原因是由于持续投资扩充技术、研究和开发团队、广告推广开支增加，其中研发支出连续三年占营业收入的比重接近50%。

2017年沪江重点发展以沪江网校为主体的自有品牌课程业务和以实时互动在线教育平台CCtalk为主的平台业务。根据沪江财务状况的披露，沪江绝大部分营收来自自有品牌课程业务。沪江在招股书的风险因素中表明，企业的发展必须依赖市场对自身品牌的认可度，一旦业务在市场上的渗透力不强，就会对公司的财务状况和经营业绩产生重大不利影响。CCtalk作为新型核心业务，能否站稳市场，获得用户青睐至关重要。但当前沪江持续的高研发成本投入，这一新业务能否给企业带来效益，提升企业的盈利能力仍是未知。

四、IPO进程的风险防控

（一）加强对宏观环境的关注

首先，作为拟上市公司在上市过程中首要解决的问题就是上市资格审核、地点和时间等问题，而如何处理这些问题必须对国内外的金融市场和宏观政策有足够的了解，尽量降低上市过程中由于外部因素而导致上市失败的风险。此外，还应当更加注重行业相关政策和制度的变动，根据政策的变动来及时调整企业的发展步伐，使公司的战略方向和国家政策联系更紧密，增强对宏观环境变动的反应能力和处理能力，从根本降低因外部环境变动对IPO的影响。

（二）提高核心竞争力，增强盈利模式

随着在线教育市场的竞争越来越激烈，凸显企业自身的核心竞争力和提高盈利能力在应对IPO风险上显得至关重要。目前为止，在线教育企业“烧钱发展”和盈利能力差是普遍现象，依靠这种商业模式发展一旦无法持续获得资金就会对企业造成致命的影响，所以增强在线教育企业的盈利能力极为重要。

只有提升公司的核心竞争力，强化品牌的市场渗透力，才能抢占市场份额和降低产品的获客成本，从而加强企业的自身造血功能，增强自身的盈利能力。

（三）降低创新风险

基于在线教育行业的特性，短期获利能力差并需要大量推广资金。而目前在线教育企业普遍依赖互联网技术，致力于技术创新来加强品牌竞争力。产品研发总是伴随着大量的资金投入和产品后期的推广费用，超额投入不仅会影响企业的盈利能力也会给企业带来经营风险，因此降低创新风险对拟上市公司的意义不言而喻。

五、结语

近年来，在线教育企业迎来上市潮，而面对IPO过程的各种风险，做好风险防控确保企业成功上市意义重大。本文将在线教育企业作为研究主体，对其上市过程中的风险进行识别并提出相应防控措施，望能帮助在线教育企业规避风险，提高上市概率。

（作者单位为湖北经济学院）

参考文献

[1] 徐征.创业板上市公司风险管理研究[D].河北农业大学，2011.

[2] 赵菊心.我国中小企业板块的风险研究[D].对外经济贸易大学，2005.

[3] 曹芬芬.创业板拟上市公司IPO的风险研究[D].西华大学，2014.