文/徐旭锋 陈珍子，浙江工贸职业技术学院

1 温州中小企业融资现状分析

1.1 温州中小企业发展水平

据2017年统计年鉴显示，温州企业总数达140792家，规上企业4871家，中小企业占规模以上工业企业数量的99%以上。温州中小企业以资金密集型与劳动力密集型为主，产业层次偏低。受历史因素影响，温州中小企业在发展的过程中形成家族化运作模式，逐渐制约企业可持续发展。

1.2 温州中小企业融资现状

据经济普查，温州市私营企业达100423家，占全部企业85.2%。温州中小企业发展源于自有资金与民间借贷，资金短缺、融资困难成为制约企业发展的主要因素。不同于国外发达金融市场，国内债券融资、股权融资、风险投资、融资租赁等外源性融资渠道在外部融资中的比重较小。就外部融资而言，依然存在着融资渠道单一、企业信贷困难等问题，没有合理的法律制度作为保障，中小企业融资机会艰难。

2 温州中小企业融资困境成因分析

2.1 企业层面

温州中小企业以劳动密集型与资金密集型的传统产业为主，竞争优势被削弱，且大部分中小企业未参加信用等级评估，部分企业因自身条件限制难以通过评级，获得银行融资。生产经营管理方面，大部分中小企业停留在家族管理模式，未建立产权明晰的现代企业制度。国内不断淘汰过剩产能，企业缺少专业经营者，在同行业市场竞争中丧失优势。

2.2 政府层面

温州市近年来为解决中小企业融资难问题采取了一系列的措施与政策，但是没有明确法律强制责任与实施效果界定标准，在解决中小企业融资的过程中，权责不清。部门间的相互交叉与空白影响了各部门之间的相互配合，使政府职能的发挥受到影响。

2.3 金融机构层面

银行对中小企业接纳程度低，在执行信贷合约时设置苛刻的条件。银行业现有的信贷技术不适应中小企业现状，缺乏对中小企业信息收集的激励，对中小企业进行区分并剔除高风险企业认识不足，导致中小企业整体违约率较高。

3 数据来源及基本情况

3.1 抽样调查及问卷设计

本文主要采用问卷调查采集信息包括：企业基本情况（年限、员工数、销售收入、资产总额）及融资情况（企业资金来源、采用融资方式以及间接融资的授信额度、利率、期限、抵押物、直接融资的意愿、影响因素）。2018年5月份，我们通过温州经信委企业库以随机抽样的方式向540家发放，最终回收有效问卷486份，有效率为90.0%。回收的问卷由企业中层管理者或财务人员填写比例占79.88%，问卷所获信息可靠。通过对问卷汇总筛选，梳理出有效数据开展对企业融资选择及影响因素的实证分析。

3.2 问卷数据信度分析

3.3 数据描述性分析

3.3.1 样本企业规模分布

按照国家《关于印发中小企业划型标准规定的通知》，营业收入在300万元以下为微型企业，营业收入300～2000万元为小型企业，2000～40000万元的为中型企业，营业收入40000万元以上为大型企业（14家占比2.7%），中小企业占比97.5%（441家），基本符合正态分布，统计有效。

3.3.2 样本指标基本情况

主要财务指标方面，温州企业资产规模偏小，多数企业资产规模集中于3000～5000万元，拥有自有厂房的企业占比未过半数。样本企业销售收入逐年下降，66%的企业销售收入在2000万以下，20 00～5000万元占16%，5000～10000万元占8%，大于1亿元只占10%。企业利润率较低，低于10%的约占1/3，服装代加工、五金制品、汽摩配等小规模企业平均净利率3%～5%，个别规模较大的企业可达7%～10%。受劳动生产率降低、产品同质化竞争激烈，受产能过剩、企业管理落后、劳动力成本增加快等影响，企业盈利空间被压缩。研发费用投入不大，创新能力弱，产业转型升级缓慢。

融资情况方面，负债率小于20%的多为微型企业，负债率高于60%多为中型企业，个别大中型企业过度融资、投资占线过长，负债率大于100%且融资成本较高。调研企业中的信贷成本为基准利率上浮30%的占比22.6%，上浮15%的占比36.3%，部分企业依赖民间借贷。此外，企业融资需求大、融资用途单一，融资渠道以内源融资为主，融资担保措施不足，银行审贷过严，企业直接融资意向不强等制约着中小企业融资。

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4 企业融资渠道选择影响因素实证分析

在融资渠道选择的影响因素分析上，在外部金融环境确定下，从企业内部财务因素对债务、股权融资的影响进行实证。一般认为企业盈利能力越强，内部积累越足，对外负债水平越低，从而提出假设H1。固定资产规模代表企业发展规模，规模越大的企业抵押物越足，越能降低银行对中小企业的信息搜寻成本，越有可能获得信贷支持，提出假设H2。资产规模越大，企业实力越强，利润积累足够，具备股权融资的潜在优势，提出假设H3。

H1：债务融资水平与年收益负相关；H2：债务融资水平与资产规模正相关；

H3：资产规模与增资扩股正相关；

据因变量数据类型，对债务融资和股权融资的影响因素分析，分别采用多元回归和二元逻辑回归模型分析。根据以上假设，选择自变量资产规模，净资产收益率，利润规模=净利润/融资总额、企业年限等指标。

4.1 债务融资影响因素实证

以资产负债率赋值y变量，将自变量数据输入以下多元回归方程。

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回归方程通过显著性检验，不同模型R2均＞0.7，说明整体回归显著。企业资产规模与债务融资呈正向关系，说明样本企业规模越大，越容易以信贷、债券等正规金融渠道获得融资支持，H1得到验证；而利润规模和债务融资存在负向关系，意味着盈利能力越强的企业，越倾向于内部集资（扩股），H2得到验证；企业成立时间越长的企业，管理越规范，银企关系更加稳固，越能获得债务融资。

4.2 股权融资影响因素实证

问卷就企业是否有过扩股募资的情况进行调查，对填答是的企业赋值为1，回答否的企业赋值为0，采用0～1变量，进行二元逻辑回归分析。

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资产规模、利润规模与是否增资扩股正相关，通过显著性检验，H3假设得到验证。在股权融资渠道选择上，资产规模、利润规模、净资产收益率、企业年限等因素均发挥影响，其中利润规模和资产规模成为正向主导因素，影响系数较大，这两个显性指标向外界传递了企业实力信息，企业年限成立年限短，越可能越快走势规范化和上市融资的道路。净资产收益率指标对企业股权融资的作用是反向的，盈利能力强但资产规模较小；有些企业管观念传统，控制权意愿强；均一定程度上解释了实证结论。

4.3 实证研究结论

温州金融市场以民间借贷为主的“影子银行”依然存在，并成为正规金融组织体系的必要补充，民营企业在做融资决策时，考虑融资可获得性远远大于考虑融资成本制约，存在明显的“强制性融资优序”现象。金融制度建设滞后导致中小民营企业存在“金融抑制”和金融要素供需结构性矛盾。

5 解决温州中小企业融资问题的政策建议

温州中小企业由于规模小产业层次偏低等因素，得到金融机构充足的资金支持难，只能通过民间借贷筹集资金。民间借贷筹集资金成本高，使中小企业竞争力削弱，形成恶性循环闭圈。要解决中小企业融资问题，需要多个层面共同入手。

从企业自身角度看，企业应加强内部管理，促进综合素质的全面提高。积极推进重组，建立健全法人治理结构和符合现代企业的财务管理制度。同时，企业自身应主动提高信用意识，制定企业信用管理制度

从政府角度看，市场供给加大对中小企业的融资扶持力度，引导金融机构扩大对中小企业信贷资金比例。完善担保业风险分散机制，提高信贷担保机构担保能力。同时给予非正规金融制度空间，使符合金融机构条件的民间融资正规化。积极完善企业风险补偿机制，加大风险补偿覆盖范围和补贴力度，分散金融机构贷款风险。强化中小企业管理者征信意识，建立企业信用评级制度，降低金融机构搜寻成本。

从金融机构角度看，商业银行应依据中小企业的特点和实际需求，对融资工具进行创新，探索出适合中小企业的信贷技术，缓减信息不对称问题，实现降低融资成本的目标。积极转变固有的思维模式，认清中小企业在社会经济建设中的重要地位。