聂方红

近期股市出现一些调整，悲观情绪有所抬头，有人归结为股指期货进一步松绑，有人认为是业绩地雷影响，也有人认为是货币政策收紧预期，还有人觉得是资本市场的基础制度存在问题。近期中央政治局会议在研究当前经济形势时非常明确地提出，要以关键制度创新来促进资本市场的健康发展。那么对广大股民来说，最期待的资本市场制度创新有哪些呢？

一是发行制度创新。正常的股市既有融资功能，又有投资功能，企业公开发行股票主要是为了筹集资金加快发展，也有些企业不以筹资为目的，而是通过公开发行上市，引进战略投资者或者公众投资者来分担风险，共享繁荣。但我们的股市，很多企业上市就是为了圈钱套现。所以不管你怎么加大发行，排队等待发行的堰塞湖水位始终难以降下来，就是实行注册制有门槛的科创板已申报的企业很快就有近百家。在发行制度为核准制的情况下，为了达到这个目的，很多公司会对照上市标准，通过调节利润、关联交易甚至造假包装公关等手段，让自己的企业尽快上市，一旦上市成功，企业不是思考怎么改善经营回报股民，而是千方百计把募集资金变成大股东自肥的工具，一旦条件成熟就通过股权质押或者大幅度减持走人，参与的投资者最终伤痕累累。要解决这一问题，必须从改革发行制度入手，改核准制为注册制，变少数人审核判断企业是否符合上市条件为投资者与市场来判断是否可以上市，特别要从科创板试点开始，发动各方来帮助监督，坚决把那些不符合要求不对投资者负责的企业拒之门外，促使企业规范经营和治理，不会为上市而上市。

二是投资结构创新。我们的股市长期难以走牛，不能真实反映国民经济发展实况，一个根本原因就是股市供求失衡。因此，必须加大股市长期资金入市的力度。这里面要正视短期内散户还是投资主体这一事实，善待中小投资者，通过综合施策，增强投资者信心，提升股市的投资回报，吸引中小投资者积极入市。同时更要研究政策，鼓励长期资金、机构资金、境外资金、商业保险资金、职业年金等各类合规资金投入A股，发展各种公募、私募基金，让机构投资者成为市场的中坚和主力，让价值投资、长期投资成为股市投资的主流。

三是交易制度创新。要处理好期货与现货交易的关系，积极研究在现货市场实行T+0交易制度，让每个投资者在不成熟的市场环境下都有及时纠错的机会。另外要解决机构与散户权利不平等问题，机构投资者可以利用资金优势、通道优势在交易中牟利，比如新股上市前几天，散户一般很难买到，等买到就可能吃套，最好的办法就是放开涨跌停板加T+0，只有价高者得和买者自负结合起来才能实现相对公平。从长远来看，取消涨跌幅限制、推行T+0交易是维持市场公平交易的基础，也是搞活资本市场的重要条件。

四是信披制度创新。这既包括上市公司信息也包括股票交易信息还包括监管信息;既包括披露数量也包括披露质量;既包括时间要求也包括内容和披露平台要求;既有正面清单也有负面清单还有违规处罚。确保每位投资者都能平等、及时、全面、客观、真实、便捷、通俗地获取自己所投资的上市公司每条信息，让内幕交易无处遁形。

五是减持制度创新。解禁股是这些年股市最大的定时炸弹，也是廣大中小投资者最为反感的东西。虽然管理层花费不少心思，但大股东总能想到办法套现走人。这方面必须探索新的途径，比如，大股东股权质押实行比例限制，减少在二级市场竞价减持，逐步过渡到由机构或者专设基金过桥减持，解禁的大股东只能通过大宗交易把股票卖给机构，机构投资者买入后规定持有一定时限才能在二级市场卖出，让散户投资者有机会选择先行卖出，减持价格在大股东与机构之间的谈判交易也会考虑市场承受力。

六是退市制度创新。没有科学有效的退市制度就没有健康的股市。我们的退市制度首先要强化违法退市、造假退市，对欺诈发行、业绩造假、信披不实、违法犯罪等造假违法行为实施零容忍。其次才是设定经营经济指标退市标准，达到退市条件就强制退市。再次鼓励自主自愿退市。同时退市过程要法制化、公开化、市场化、规范化，符合条件，对号入座，自动出列。股市逐步进退基本平衡，供求关系基本平衡，股市健康发展就有基础。

七是投资者保护制度创新。重点是明确赔偿范围，建立赔偿机制，降低维权成本。对上市公司欺诈发行、操纵业绩、不实信披、利益输送、不公平并购等造假违规违法造成的损失要赔偿，相关中介机构要负赔偿连带责任。对操纵市场、内幕交易等违规行为也要进行处罚打击，并对无辜中小投资者进行赔偿。实行公益诉讼维权制度，举证责任强制由违规违法一方负责，让资本市场受害者维权不再难。

八是监管制度创新。证券市场对政策极为敏感，监管行为水平直接影响市场交易和走向趋势，影响投资者信心。一段时期以来，市场参与各方怕涨不怕跌，监管不由自主被市场指数走势牵引，人为行政干预痕迹明显，造成市场混乱。科学的监管应该市场化、法制化、透明化，不以涨跌为由，不以调控指数为目的，尽可能减少对市场的直接干预，只要交易不违法，哪怕是过度投机也不能人为压制，而要靠市场本身的纠错让投资者认识到必须敬畏市场、敬畏法纪。主要依靠市场的力量、投资者的觉醒去烫平市场的剧烈波动。