林伟萍

百亿私募明星产品受追捧，小型私募发新品却有“心理障碍”;机构整体新品发行速度在提升，但规模仍远低于2015年牛市高点;机构产品赎回时有发生……机构的动向无不在暗示：“慢牛”的行情正在演化当中。

对于市场近期的较大调整，《红周刊》采访的多位机构投资人认为，当前正处于新一轮牛市的酝酿期或起步阶段，经过一季度的无序上涨，市场需要一波像样的调整来夯实，但年初以来的上涨行情并不会因调整而终结，“慢牛”仍在途中。投资策略上看，不少大中型私募和公募机构仍维持高仓位运行，趁着市场调整择机调仓换股。

基金现状传递出慢牛“信号”

Wind数据显示，4月以来截至25日，股票型公募基金市场份额变为7407.04亿份，相较于3月份微增1.59%，但相较于今年1、2月份的市场份额分别下滑1.76%和1.65%。混合型公募基金4月份同期市场份额为15281.58亿份，较3月份微增1.4%，较今年1、2月份市场份额分别下滑2.232%和2.318%。

这些数据显示，随着市场的调整，部分机构产品出现了一定的赎回。国内某大型公募机构内部人士也向记者表示，“公司权益产品，有少许流出，但在正常范围内。市场资金有进有出，有分歧，表明市场仍处于向上走的趋势中。如果市场已经见顶或者处于疯狂的牛市状态，资金往往是持续净买入的状态。”

据记者了解，大型私募与中小型私募以及公募，与当前的市场一样，处于分化当中。“市场趋势向好，我们基金经理和大部分研究员基本都在外面跑路演。”在本周约访过程中，多家百亿级私募对《红周刊》记者表示。随着市场的转暖，邱国鹭、邓晓峰、石波等私募大佬也不再低调，出现在各大论坛现场的频率明显提高。

上海某百亿私募相关负责人对记者表示，“因去年业绩回撤相对较小，今年以来投资者对我们产品的申购热情比较高，产品规模从去年下半年以来持续增长。”记者注意到，今年以来，百亿私募推出新产品的节奏也明显加快，例如，今年以来高毅资产已备案12只新产品，映雪投资、银叶投资、鼎峰资产等百亿私募新品备案量也均在5只以上。从私募总体新产品发行数量来看，今年以来发行产品高峰期为3月份高达1263只，但数量尚不足2015年4月市场疯狂时2591只的一半。

相较于百亿私募的受认可，中小私募今年以来虽然也积极备案新产品，但其募资和增量客户数据并不太乐观。“虽然目前我们公司产品市场排名靠前，但是增量客户增长依然缓慢，市场上大部分投资者受前两年市场环境的影响，依然持谨慎态度。总体上看，整个私募行业虽然募资情况相较于2018年有所好转，但仍然面临募资难、新增客户难的问题。”杭州斌诺资产总经理刘亮对《红周刊》记者表示，截至4月8日刘亮所管理的股票多头类产品今年以来累计涨幅达171.68%。“年后行情好，不少有经验的老股民账户收益也能跑赢市场绝大部分私募收益，这可能也是导致当前私募募资较难的影响因素。”

在公募基金产品方面，除了公募大佬陳光明等自带明星光环的少数几款产品销售火爆，多数基金发行处于“不温不火”的状态，投资者观望情绪相对浓厚。“这说明市场当前仍然处于牛市的初级阶段。”前海开源基金执行总经理杨德龙对记者表示。

部分大中型私募仍高仓位运行

实际上，睿远基金总经理陈光明、淡水泉的赵军、星石投资的杨玲等均看好后市，星石投资在接受《红周刊》记者采访时表示，“短期内市场不排除横盘的可能，后市上涨的节奏可能变化，但慢牛的趋势不会改变。”

清和泉资本的研究人士在接受《红周刊》记者采访时表示，A股史上每次牛市起源表面看原因各异，本质上都有两个共同的要素：一是估值足够低，二是流动性的释放。通过比较分析1999年的“5·19”和2015年的“杠杆牛”，结合目前的证券市场环境，此次的差异在于：目前即使对未来经济基本面最悲观的人，也对经济下半年企稳抱有信心;同时随着美元加息的结束，中美金融环境即将进入顺周期;国内政策扶持力度和高度前所未有等。“综合来看，我们判断本次行情应该会是理性、温和上涨的行情，也是一轮相对来说更健康更值得珍惜和参与的行情。”该人士总结说。在他看来，当前市场正从第一阶段普涨的β行情，向第二阶段由盈利驱动的α行情演进，这意味着后市投资需要精选个股。

有机构人士预计，接下来市场大概率回到基本面投资上。“部分和宏观经济相关性不太紧密的公司，由于其行业景气仍处于上升阶段，或将有较好的表现。而前期因提估值而暴涨的题材股、垃圾股行情将逐步熄火，结构性行情将进一步显现。”华商基金投资管理部副总经理周海栋对记者表示。

从机构投资策略来看，部分私募机构仓位暂时下调，也有部分存量资金充裕或者新增募资较多的大中型私募仍在坚持高仓位运行。北京胜算资产总经理乐松在接受《红周刊》记者采访时表示，面对市场的短期调整，他一度将仓位降至5成以下，但目前有所回升，且以调仓换股为主。他认为，“在科创板推出之前市场不至于有大的调整。参考2005年～2007年大牛市走势，2006年6月～8月份市场也出现过不小的调整走势，但当然这也并不意味着牛市就此结束，只属于牛市过程中的中期调整。”

温莎资本投资副总监魏新元在此波调整中则没有做减仓操作，“我们判断投资大方向是没有太大变化的，所以近期只是对个股进行了调整，总体仓位仍在90%以上，接近满仓。”投资方向上，其减持了一季度超配的消费、通信、电子、券商等板块个股，加仓银行、地产等低估有基本面支撑的个股。此外，从《红周刊》记者采访了解来看，星石投资、重阳投资、淡水泉等百亿级私募目前仓位也都较高。

低估绩优龙头股长期大概率跑赢市场

从历史数据来看，美股近代历史上最长的牛市发生在1980年～2007年，在此期间，道琼斯指数涨幅约为17倍。但梳理个股涨跌幅可以发现，在这20多年时间内，个股分化严重。推动大盘上涨的主要动力来自于市场上约25%的公司，而从增长市值来看，80%是靠排名前10%的公司带来的。这意味着，在这20多年的长牛中，75%的个股回报接近于零，只有选对个股的投资者才能真正享受到牛市的红利。就A股而言，从《红周刊》记者采访反馈来看，投资分化是大势所趋，机构投资者对于目前市场上低估+业绩稳定增长的龙头公司抱有更大的期待值。

深圳林园投资董事长林园认为，当前市场下买核心资产肯定不会错，即使跌了也不要紧，很快就会回来。在他看来，中国改革开放40多年，核心资产就这么多，属于稀缺资源，这些核心资产公司不仅是中国的，还是世界的。从最近外资动向来看，核心资产个股也是其布局的重点。“换个角度来看，我们去买外国的东西，肯定是买品牌的东西，买优质的东西。”林园分析说。对于今年以来股价频创新高的贵州茅台，林园表示，未来贵州茅台等白酒股股价还是会不断创新高，因为白酒行业属于高景气度行业，预计未来3年白酒个股的基本面都会比较好，行业高景气度也将继续延续。“从这个角度来看，什么时候买茅台都是对的。”林园表示。

从二级市场表现来看，不仅贵州茅台，中国平安、招商银行、五粮液、海螺水泥、潍柴动力、上海机场等行业龙头股股价今年以来均创出历史新高。“长期看，蓝筹白马龙头股将会迎来3～5年，乃至更长时间的一个行情走势。尤其是对于部分消费品龙头和具有垄断性的公司而言，到2020年，20倍以下的PE将很少见。”魏新元分析说。

除了行业大龙头，行业的隐形冠军和细分市场龙头也值得重点关注。如洽洽食品、中炬高新、广州酒家等均为各自行业细分龙头。以中炬高新为例，广东潮金投资投资总监刘跃对《红周刊》记者表示：“中炬高新作为区域性龙头，未来存在成长为全国龙头的可能。例如，中炬高新旗下的厨邦酱油，在广州等地区的超市里面存在直接与海天酱油PK的实力。另外，中炬高新对海天采取跟随策略，海天推出新品后，中炬高新很快会出类似的产品等，从而有助于公司在某些区域内抢占更多市场份额。”