(天津财经大学研究生院 天津 300222)

一、海航集团激进并购案例分析

(一)海航集团企业概况

海航成立于1991年，随着改革开放政策的实施，迅速成长为大型跨国企业集团。海航集团是由最初的海南航空公司经过20多年发展壮大，从单一的地方航空运输企业发展成为集航空、地产、金融、旅游、商品零售、生态科技、物流、船舶制造等多元化大型跨国企业集团。

(二)海航集团主要并购事件

在经历了惊心动魄的全国性行业重组之后，海航集团的管理层开始深刻地意识到，在中国航空市场中“如果不做大，就会被吃掉”。海航只有通过不断扩张，才能赢得自身生存的空间与时间。于是从2010年开始，海航集团加快并购步伐，尤其在2015-2016年并购更为激进。2015年以28.12亿美元并购了世界最大航空地面服务及货运服务供应商Swissport，以25.6亿美元并购飞机租赁公司Avolon Holdings Ltd.；2016年以60亿美元并购英迈国际，2017年以104亿美元并购飞机租赁业务CIT。

二、海航集团激进并购融资风险分析

(一)偿债风险分析

企业的并购融资活动影响最大的就是偿债风险。海航集团近些年的并购资金很大一部分都是来源于债务融资，这些巨额的债务给海航带来了不小的财务压力。

流动比率和现金比率用来分析企业的短期偿债能力，企业的流动比率维持在1.4左右，表明海航近些年的激进并购融资导致流动资产对于流动负债的保障程度并不高；企业的现金比率只有60%，如果面临即刻的债务偿还，企业会陷入资金链断链，遇到财务危机。

近些年海航的资产负债率和债务资本比率一直较高，从2017年开始有所下降，说明企业在2017年下半年出售资产偿还债务后企业的偿债能力得到缓和。此外，近五年海航集团的一年内到期的非流动负债是流动资产的10倍以上，且比值越来越高，表明企业偿债能力很弱，企业可变现的资金不足以偿还即将到来的债务。

(二)经营风险分析

2015-2018年中期企业应收账款周转次数、存货周转率数逐年降低，虽然海航近几年的激进并购行为扩大了企业的规模，但企业整体的经营效果并不好。尤其在2016年，应收转款周转次数比2015年降低了三倍还多；海航近五年的平均存货周转率相对于同行业来说并不高；总资产周转率一直处于0.2左右，可见海航庞大的资产体系并不能给企业带来应有的收益。综上可以得出，海航激进并购并没有有效整合资源，企业整体的营运能力并不乐观。

(三)汇率风险分析

海航集团不仅仅在国内进行并购，在国外的并购也呈倍数递增。特别是“一带一路”倡议的提出，海航集团加快了国际并购的步伐，尤其是2015年和2016年两年间进行了大量的海外并购。而海外并购不可避免的需要在国外市场进行融资，各国汇率的变化就会给企业偿债带来巨大的不确定性，加大了海航集团的汇率风险。2014年汇率变动对现金及现金等价物的影响为0.35亿元，2015年为0.85亿元，2016年为-6.16亿元，2017年为-3.47亿元，由此可以得出汇率的变化会给企业的现金流量带来很大程度的波动，因此海航集团在国外资本市场进行融资时应该注意规避和最大程度的降低汇率带给企业的风险。

三、启示与建议

根据以上分析，海航集团是以企业的战略而非风险管理为导向进行并购和融资活动，以致于给企业带来融资风险。不论哪个企业，在实施并购扩张战略时，一定要合理分析企业的融资风险，使企业更好的完成并购。

(一)以风险管理为导向进行并购融资

海航集团近些年的激进并购行为导致海航不得不大量出售自己的资产进行“瘦身”。海航是以企业的战略规划为导向进行企业的并购和并购融资行为，产生了较为严重的偿债风险和流动性风险，海航在融资风险上的控制是不完善的，如果等风险出现后才采取措施，并不会有效的降低企业的并购融资风险，不能弥补由此给企业造成的不利影响。海航集团应该不断完善自己的风险控制机制，以风险管理为导向进行并购和融资，进行事前合理预期风险，事中实时监控防范风险，事后及时采取措施，只有这样才能从根本上降低企业的并购融资风险。

(二)制定科学合理的公司发展战略

海航近些年激进的并购扩张战略，使海航系下6家A股公司遭遇停牌，股价骤跌，给企业带来巨大损失。海航正是因为没有充分考虑自身状况，没有制定一个科学合理的发展战略，没有考虑到企业所处的环境和现有能力，盲目激进并购后却没有有效整合资源，企业整体经营状况不佳，给企业带来偿债困境。因此，海航集团在制定融资方案时，应该从整体出发，长远考虑，结合企业的财务状况和经营业绩，制定合理客观符合海航的发展战略，才能有效降低并购融资风险。

(三)确定合理客观的资本结构

海航集团近些年的激进并购大量利用债务筹资，欠下了巨额的债务等待偿还，高比率的负债会使企业产权比率失衡，以至于企业不得不出售非主业资产进行“瘦身”。因此，选择合适的、科学的符合自身发展的筹资方式对企业来说十分重要。不论是债务融资还是权益融资都有优势和缺陷，海航应该结合自身所处的坏境和自身状况，立足企业整体发展战略，减少非主产业的并购，减少融资，加强主业发展，选择一个更客观合理的资本结构。