樊畅

2018年末医药板块连续不断的黑天鹅撕掉了医药板块价值投资的新衣。临近年底，医药行业频出政策，一个是带量采购，一个是辅助用药在医保领域会有许多限制。

这无疑使得医药企业利润水平下滑，造成股票价格大幅度下跌，不仅改变一些药企的毛利率甚至影响价格，部分价格降幅达到九成。

另一方面也倒逼医药自主研制。2018年医药板块自从疫苗事件后就一直没好日子过，同时间段又曝出同仁堂（600085.SH）回收过期蜂蜜。乐普医疗（300003.SZ）受消息影响，高位连续3个跌停，其公告称股价异动是由于一致性评价药品未中标所致。

压缩利润空间

这几年，国家整体的医疗支出大概是全球第100名，3年前，是119名，而美国是全球第二，日本是全球第十。医疗开支占GDP比重较低，医疗价格涨幅感同身受。并伴随着人口老龄化趋势加重支撑近几年医药股强势。

定量采购对医药板块影响如何？是否会成为改变医药行业未来走强的逻辑转折？自国务院提出要加大对原研药的研发并实施一致性评价，许多具有研发能力和核心竞争力的上市公司，例如恒瑞医药（600276.SH）等都获得了资金垂爱。随着人口老龄化的不断加剧，寿命的提高，会使得医保支付压力越来越大。控费降价是大势所趋，不仅仅是解决人民福祉的问题，也是财政问题，定量采购试点将会常态化。仿制药价格战将会成为长期趋势，大大压缩仿制药的利润空间，影响仿制药上市公司估值，尤其是本身没有很强的研发能力和仿制药获取能力，或者仿制药相对于国外已经落后多年，这类公司未来很长一段时间将会有较大影响。

其次龙头创新药未来会脱颖而出，原研药的创新药企业具备研发的高护城河，具有争夺市场的核心竞争力，高投入高研发将会有很强的市场壁垒，这类创新药企业还是长期有机会。也就是说未来在市场规模不断扩大的情况下核心竞争力不再是销售渠道和较高的销售费用而是研发能力。

而对于医疗来说，影响会比较小。例如医疗器械、零售药店和医疗服务等。像医疗服务行业的爱尔眼科（300015. SZ）、美年健康（002044.SZ），医疗器械类的投资机会，受药品定量采购影响很小。这个未来行业空间非常大，在相关公司不断突破自身提高产品质量的同时将会保持较高增长。

以日本为例，当日本进入老龄化社会之后，GDP全球第三，而医疗开支占GDP的7.9%。美国全球第一，医疗开支GDP17.9%，日本的老龄化程度远远高于美国，为什么日本的医疗开支占比这么低？因为用药量每年增长，药品价格却大幅度下降，这和药品定量采购有很多相似之处。

生死洗牌

所以未来老百姓用药量一定是大幅增长的，带量采购一旦铺开，也意味着行业内的利润率大幅度下降。那些中标的企业，短期利润下降后，未来市场占有率的提升，会助力公司的发展；很多小的制药公司，将处于亏损被收购的边缘，而那些没有入选带量采购名单中标的企业，市场份额会大幅度下降，未来的生存会存在问题，这就促进行业集中度提升。

经过这一波洗涤之后，业绩的下降成为2019年常态，行业估值可能会下降。对于那些有研发能力和产品丰富的公司，影响不会很大，重点关注更有资金实力，处于龙头的公司，能穿越不确定性。这次带量采购对中药、疫苗、血制品、医疗器械类公司影响不大，对医药中间体和提供研发平台的公司影响很小，反而可能将加快行业的研发投入，注重未来企业新药获批的趋势和力度。

医改对医药行业打压很严重，控费降价将会是大势所趋，随着老龄化加剧，医保開支负担加重。没有自主定价权的商品的企业估值将受到更多限制。