郭文月

摘 要：评价20家造纸行业上市公司2015—2017年3年的财务绩效，从营利能力、偿债能力、营运能力和资产构成（流动性）等维度共选取了11项财务指标，利用SPSS20.0进行因子分析，得出它们的综合财务绩效及排名，指出影响造纸行业发展的主要因素。认为造纸行业上市公司应加快产业结构调整升级，提高产品附加值;加强存货管理，提高存货资产周转速率;加强应收账款管理，降低财务风险。

关键词：财务绩效;造纸行业;因子分析

中图分类号：F832.39      文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2019）02-0114-03

造纸行业上市公司作为行业领导者，在行业生产和本国经济的可持续发展中扮演关键角色。分析它们的经营绩效，一方面有助于投融资者寻找目标企业，帮助公司管理者科学决策;另一方面有利于国家相关部门发现行业领导者，以便对之加强引导来促进造纸行业健康发展。

一、企业财务绩效评价理论回顾

适当的激励措施能够解决现代股份制企业中所有权和经营权分离所引发的代理问题。制定激励措施的一个直观标准就是企业绩效，即代理人薪酬和企业绩效之间具备一定的正相关性[1]。

目前已经有很多学者对企业经营绩效进行了相关的理论分析。20世纪30年代后期，一些国外学者研究了经理人报酬与绩效评价间的关系、资本结构与企业价值的相关性等问题，所用指标主要为利润、现金流量、报酬率等财务指标[2];到90年代，又相继提出了经济增加值和修正的经济增加值评价体系[3]。国内相关研究认为指标的选择应秉承多元化原则[4]。王化成与刘俊勇认为，平衡模式的评价指标以企业各部门的协调统一为出发点，更适合评估我国企业绩效[5];陈共荣和曾峻则认为，评价主体对评价指标选择的影响更具综合性[6];徐国祥等从营利能力、偿债能力、资产管理能力、成长性、股本扩张能力和主营业务鲜明状况等维度评价财务绩效[7]。

二、研究设计

（一）样本选择与数据来源

在全国范围内选择2017年上半年净利润上亿元的20家造纸行业上市公司作为研究对象，分别为晨鸣纸业、山鹰纸业、博汇纸业、华泰股份、岳阳林纸、齐峰新材、宜宾纸业、贵糖股份、冠豪高新、中闽能源、九有股份、民丰特纸、凯恩股份、安妮股份、恒丰纸业、青山纸业、中顺柔洁、神雾节能、景兴纸业和太阳纸业，考虑到指标异常值的影响，取上述公司2015—2017年3年各项财务数据的平均值进行相关分析。所用数据均从巨潮资讯网站整理而得。

（二）指标选取

本文主要从公司的营利能力、偿债能力、营运能力和资产构成（流动性）四个维度选取了11个细分指标来构建综合评价体系，见表1。除了流动速率、速动速率和资产负债率为适度指标之外，其余8个指标均是正向指标。

（三）研究方法

因子分析法在企业绩效评价中应用广泛，为了提高数据处理效率，本文利用因子分析法对指标降维提取公因子，代表财务绩效的主要方面进行后续分析。利用EXCEL工具和SPSS20.0统计软件进行数据处理与分析。

三、实证分析

（一）数据预处理

为减少指标性质不同、量纲不一致所造成的偏差，首先要对收集的数据进行正向化和标准化，具体过程如下。

1.将适度指标正向化。利用如下公式对本文的3个适度指标进行正向化处理：

Xi=1/（1+|X-A|）

其中，X是原始指标数据，Xi是正向化后的指标数据，A为X的理论最优值，流动速率、速动速率和资产负债率的理论最优值分别取2、1和0.5。

2.将数据指标标准化。利用SPSS20.0统计软件对正向化后的所有数据进行标准化操作，所得数据直接用于后续实证分析。

（二）因子分析

1.因子适合度检验

本文通过SPSS对各指标数据做KMO值检验和Bartlett检验，运行结果见表2。

如表2所示，KMO值在0.6以上，表明指标间相关性较高，P值为0，说明差异性显著，符合因子分析的一般要求。

2.提取公因子

本文采取主成分分析法进行7次正交旋转，并依照特征值大于1的原则提取公因子，如表3所示。最终提取出4个公因子，其累计方差贡献率高达77.7%，表明提取的公因子能夠较好地代表原始指标来评价企业财务绩效。

从表3可以得出以下几点：第一，公共因子F1中的净资产收益率和净利润率两项指标的载荷值高于0.85，说明公因子F1代表企业的营利能力，盈利因子的方差贡献率接近30%，在各个因子中的贡献率最大，说明营利能力是影响公司财务绩效的主要因素。第二，F2的方差贡献率接近20%，载荷值高于0.8的是存货周转率，说明F2主要受存货周转率的影响，代表公司的存货管理水平。第三，速动率指标在F3上的因子载荷值大于0.8，说明F3主要由速动率决定，代表公司短期偿债能力。第四，F4上应收账款周转率的载荷值大于0.8，说明F4代表应收账款管理能力。

3.因子得分

公因子的个数少于财务指标数量，且载荷矩阵不可逆，说明不能直接求得公因子用财务指标表示的精确线性组合。为此，用回归分析法求出以公共因子为因变量、以财务指标为自变量的回归方程：

利用上式所示的回归方程，可求出20家公司的公因子得分;同时，根据每个公因子方差贡献率占所有公因子方差贡献率的比重来确定权数，利用EXCEL加权计算各上市公司在公因子Fi上的得分，运用上市公司综合财务绩效得分计算公式，可得到各上市公司的综合财务绩效得分及其排名和在每个公共因子上的得分及排名，见表4。

四、结论与建议

（一）结论

根据上述实证分析结果可得出以下两点结论：

1.神雾节能、中闽能源和景兴纸业这3家公司的综合财务绩效排名位列前三，它们的各项财务绩效均处于行业平均水平之上。同时，神雾节能在各个公因子上表现良好，其盈利因子、存货管理因子和短期偿债因子均排名第一，在行业竞争中享有绝对优势。然而，对于同样综合财务绩效名列前茅的中闽能源和景兴纸业，它们也显示出了各自的不足之处，中闽能源的存货管理因子排名靠后，景兴纸业的应收账款管理因子排名较低。因而，中闽能源应加强库存存货管理，合理规划，降低库存成本;景兴纸业应注意提高应收账款管理水平。

2.综合财务绩效表现不佳的3家公司分别是民丰特纸、贵糖股份和安妮股份，它们的营利能力最弱，在存货管理因子上的得分排名也较低。究其原因，主要在于存货管理效率对盈利水平有着直接影响，存货周转率较低，说明取得同样的营业收入需要占用较多的存货。然而，每家上市公司也都具备一定的经营优势，民丰特纸的应收账款管理因子排名第一，说明应收账款的回收情况良好;贵糖股份和安妮股份的短期偿债因子排名位居第三和第二，表明其资产流动性较好，应加强存货管理，提高库存管理效率以提高企业整体财务绩效。

（二）建议

首先，加快产业结构调整升级，提高产品附加值。营利能力对公司经营绩效影响最大，而造纸行业上市公司目前盈利水平相对偏低。因此，我国造纸行业上市公司在未来应优化产业链条，改造生产流程，合理调整产品结构，提高生产效率;注重提高产品品质，提高产品附加值，增加经济利润，促进行业健康发展。

其次，加强存货管理，提高存货资产周转速率。提高存货管理水平的关键在于降低存货的库存成本，一方面，企业要时刻关注市场动态，生产适销对路的产品，开拓销售渠道，对于积压的存货必要时可采取促销手段降低库存成本;另一方面，要科学制订生产采购计划，确保能够及时补充库存，控制库存产品数量。

最后，加强应收账款管理，降低财务风险。结合造纸行业特征和企业经营状况制定应收账款的限额，将应收账款的回收效率加入到薪酬考核中去，在销售过程中，尽量减少赊销情况，从整体上提升应收账款的回收水平。

参考文献

[1]  周宏，张巍.中国上市公司经理人薪酬的比较效应——基于相对业绩评价的实证研究[J].会计研究，2010，（7）：50-56.

[2]  孙永风，李垣.企业绩效评价的理论综述及存在的问题分析[J].预测，2004，（2）：41-47.

[3]  BACIDORE J M，BOQUIST J A.T he search for the best financial performance measure[J].Financial Analysis Journal，1997，53（3）：10-11.

[4]  池國华，迟旭升.我国上市公司经营业绩评价系统研究[J].会计研究，2003，（8）：45-47.

[5]  王化成，刘俊勇.企业业绩评价模式研究—兼论中国企业业绩评价模式选择[J].管理世界，2004，（4）：82-116.

[6]  陈共荣，曾峻.企业绩效评价主体的演进及其对绩效评价的影响[J].会计研究，2005，（4）：65-68.

[7]  徐国祥，檀向球，胡穗华.上市公司经营业绩综合评价及其实证研究[J].统计研究，2000，（9）：44-51.