姚利磊

随着猪肉价格的接连上涨，投资者对A股禽畜养殖产业上中下游企业热情高涨。不管是上游的饲料生产、中游的禽畜养殖，还是下游的屠宰和肉制品生产企业均受到投资者青睐。

以畜禽屠宰及肉制品加工销售为主业的双汇发展（000895.SZ）股价在2019年10月30日创出新高，市值突破1000亿元。以PB作为估值参考，2019年10月31日收盘，该值为6.52倍，与同行业的头部上市公司估值水平相当。

面对过千亿的估值，本轮猪周期对其影响如何以及未来发展是投资者需要思考的问题。

事实上，身处禽畜养殖产业链中游，双汇发展的利润空间会因畜禽价格上涨而被压缩，猪周期上升期对双汇发展并不友好。猪瘟疫情催生政策调控，禁止生猪跨省调运长期实施束缚公司规模扩张。

压缩利润空间

双汇发展以屠宰业和肉制品生产为主，生猪和肉鸡等禽畜是主要原材料。由于原材料主要来源于对外采购，生猪等价格上涨增加公司成本，压缩利润空间。

2018年双汇发展屠宰业收入占比59.3%，毛利率9.95%，贡献利润比27.56%;肉制品收入占比47.6%（合计超过100%部分为内部业务抵消），毛利率30.29%，利润贡献67.32%。可见肉制品是公司利润的主要来源。

产能不是限制公司规模扩张的主要因素，产能分布结构才是。

随着生猪价格的持续增长，以生猪养殖为主业的牧原股份（002714.SZ）毛利率从2018年的9.83%提升至2019年三季度末的18.5%，而三季度报告期内毛利率更是高达33%。同样以肉猪和肉鸡养殖为主业的温氏股份（300057.SZ）综合毛利率从2018年的16.85%提升至2019年三季度末的19.8%，三季度毛利率高达34.2%。……