郭丽虹， 刘 婷

（1. 上海财经大学 金融学院，上海 200433； 2. 上海科技大学 创业与管理学院，上海 201210）

一、引 言

金融体制改革是供给侧改革的重要一环。相比成熟的资本市场，中国的资本市场长期以来存在重融资、轻回报的状况。为此，证监会从2001年开始陆续颁布了一系列政策来引导甚至强制上市公司分红，最近一段时间，监管部门多次表示将研究制定针对“铁公鸡”公司的硬措施。2013年之前颁布的政策一般将企业的分红行为与再融资行为挂钩，称为半强制分红政策（李常青等，2010）。陈云玲（2014）、魏志华等（2014）都发现半强制分红政策虽然提高了上市公司的分红意愿和水平，但并未能使现金流较多的公司进行更多的分红（陈云玲，2014），反而迫使高成长、有再融资需求的公司不得不进行分红（魏志华等，2014）。2013年首次对全体上市公司的分红行为做出了规定，由此政策规定逐步由半强制分红转变为强制分红政策，其影响范围变得更大。

那么，随着监管措施的不断加强，其是否能产生积极的政策效果？尤其对于市场经济的微观主体——企业来说，提高资源配置效率是供给侧改革的重要目标；同时，既要使市场在资源配置中起决定性作用，还要更好地发挥政府作用。那么，相对于半强制分红政策，强制分红政策的实施是否能有效地发挥作用，其对企业的资源配置效率尤其是投资效率的影响如何？一方面，强制分红政策可能使企业在一定程度上提高分红水平（La Porta等，1998；李慧，2013；陈云玲，2014；魏志华等，2014），从而减少其可用的内部资金，进一步加重企业的融资约束程度，这可能会导致投资不足程度的增加；……