● 许志勇

一、引言

近年来，随着经济全球化、金融创新不断深入，金融抑制的不断解除，经济金融化已经成为国际经济发展的主导动力趋势。从宏观层面来看，经济金融化是指经济发展的重心从生产领域逐步转移到金融领域，这一行为极大地改变了市场的运行方式和人们的生活形态。从微观角度讲，经济金融化使得企业逐步调整资本运作方式，通过将资产更多的运用于投资领域来获取增值利润，而非依赖传统产业获取的经营利润，即“企业金融化”。近年来，随着我国经济进入“新常态”，传统实体企业投资回报率低，实体经济生存环境不容乐观。面对经济下行压力，传统产业结构性矛盾突出，为获取生存利润，实体经济开始大量涉足金融领域，已经开始表现出明显的金融化倾向。目前许多实体企业，偏离主营业务，片面追求金融利润，逐步造成了实体产业过度金融化问题。改变实体经济生存环境，防范实体经济金融化风险，破除过度金融化困局，合理引导金融更好地服务于实体企业，已成为当前我国深化金融改革的一个重要时代议题。

二、实体企业的金融化倾向

经济金融化起源于美国，由于20世纪70年代的经济滞胀，导致许多企业产生了获利能力危机，是促使经济金融化产生的根源所在。企业作为国家经济发展的支柱，特别是非金融实体企业是经济生活赖以生存与发展的基础。自20世纪80年代以来，在美国经济金融化的影响下，许多实体企业将大部分资金用于金融化投资活动。以美国为例，美国的第一、第二产业在经济结构中的比例逐年降低，在2014年美国的债务规模已达到18.01万亿美元，首次超过GDP。

对我国而言，自20世纪90年代，受资本管制的放松以及国际经济金融化潮流的影响，加之货币政策的宽松与金融市场的逐步繁荣，实体经济纷纷涉足金融资本市场。同时由于我国的现实情况，金融受到严格监管，金融行业存在垄断与竞争不充分问题，而且政府往往承担了金融部门的风险，加上行业自身的高风险、高回报与杠杆收益特性，金融业与非金融实体企业盈利能力存在很大的差距。与实体经济相反的是，金融行业利润不断逐年稳步增长。在金融业高盈利的诱惑下，随着市场需求的日益饱和、疲软以及非金融实体企业利润的逐年持续下降，同时在资本逐利本质的驱动下，我国非金融实体企业开始大量的进行金融投资。

近几年来，随着我国经济产业结构的调整，行业利润大幅下降、自主创新能力不足等问题日益明显。同时，实体企业又面临着产能过剩、需求不足等困境。在此背景下，实体经济大量涉足金融领域，非金融实体企业资产负债表中金融资产所占比重日益上升。金融领域的高盈利吸引了大量实业资本的进入，然而短期的过度金融繁荣最终可能阻碍经济的长期增长。众多统计数据与研究案例表明，我国某些非金融实体企业已经开始表现出明显的金融化倾向，并且有过度金融化趋势。

三、实体企业过度金融化的问题

过度金融化引发了所有实体企业对投资金融会带来高利润的错觉，使得许多实体企业无心经营实业，加剧了社会盲目办金融的行为。实体企业金融化过度，挤占了大量用于研发创新的资金，偏离企业战略，盲目金融化，必然带来相关的金融风险。当前，我国必须警惕实体企业过度金融化问题。因为过度金融化使得许多实体企业偏离主营业务，片面追求金融利润，过分地偏重和扩大金融板块的经营比重，逐步造成了实体产业空心化的现象，从而且影响实体企业的长期发展。

目前，企业过度金融化趋势已开始出现，过度金融化助长实体经济的畸形化。一方面表现为各类企业雨后春笋般出现的泛金融的现象，许多新金融、类金融等机构不断出现，非金融实体企业金融投资行为已出现过度的投机化，非金融企业过度泛金融现象堪忧。另一方面，部分金融企业在运营模式上存在体内循环、高杠杆、高覆盖等倾向，使得金融业资金错位、错配，失去了金融业与实体经济原有的固有利益联系。此外，在经济结构调整、产业转型背景下，金融投资和实体投资关系出现两极分化，也给非金融实体企业的发展形成了较大的负面效应，同时，过度金融化也带来了商业文化的扭曲和社会道德的缺失。

四、实体企业过度金融化风险的防范策略

从我国实体经济发展与金融市场波动的情况来看，要防控过度金融化风险。目前我国实体企业正处于结构性转型调整期，金融杠杆比率偏高、系统性风险也持续增大，如何振兴实体企业经济，防范实体企业过度金融化风险，已成为党和人民所关注的重要问题。金融危机后德国的表现是很好的例证，只有提高实体经济的地位，加快产业结构的调整与升级，才能有效化解风险。目前企业金融化模式的发展趋向主要是“产融结合”模式，大量的资本先后进入金融领域，由于我国的金融体系还不完善，企业资本的进入确实会促进金融市场的发展，但过度金融化会严重打击了实体经济的发展，给实体经济带来严重的危害。当前应重点改变实体经济生存环境，防范实体企业过度金融化风险。

（一）坚持金融与实体经济融合发展，金融始终支持实体经济

金融要以服务实体经济、服务民生为本，坚持金融与实体经济融合发展，金融始终支持实体经济，这是中国经济健康持续发展，维护经济金融安全的重中之重。贯彻落实新发展理念，要把握金融服务的本质，全面提升金融服务能力以适应经济高质量发展的要求。坚持在推动高质量发展中防范化解金融风险，要重点解决非金融企业经济结构性供需失衡，非金融企业与金融企业经济失衡等问题。发展好实体经济，需要回归金融服务实体本源。实体产业发展仍然面临不少困难和矛盾，主要是融资难、融资贵、融资慢等问题需要突破解决。振兴实体经济、要提高金融服务能力，强化对金融机构的政策和引导，加大对实体经济重点领域的支持，提升实体企业的盈利能力，有效引导金融支持实体经济发展。

（二）改变实体经济生存环境，加大对企业研发、生产等投入

深化财税体制改革，持续深化“放管服”改革，改善实体企业的营商环境，有效降低实体企业运营成本，改变实体经济生存环境。进行金融体制的创新，进一步改革完善金融服务、实体企业普惠性的减税降费等措施，促进实体经济的发展，为破除过度金融化困局奠定坚实经济基础。同时，加大对企业研发、生产等实体经济的投入，促进实体产业结构优化和产能效率的提升。适应新时代发展要求，必须推进实体企业高质量发展，通过研发技术创新，提升实体经济价值。关键是加快制造业转型升级，创新技术、提升质量、控制产能过剩，坚持创新驱动，加大金融教育普及力度，弘扬实业家精神，向振兴实体经济发力聚力，全面推进“中国制造2025”。我国实体经济转型成功，资金才能“脱虚入实”，过度金融化也将消退。

（三）深入推进金融供给侧结构性改革，破除过度金融化困局

有效改善金融供给，适当增加中小金融机构数量，并提高其业务比重，要破除无效的供给，把有限的金融信贷资源从产能过剩行业、僵尸企业逐步减少甚至退出。有效疏通货币信贷政策传导机制，要消除资金空转通道，降低融资成本，提高金融资产的配置效率。优化银行信贷结构，加强贷后管理，防范资金错配风险。找准金融服务重点，提供精准金融服务，以金融改革助力乡村振兴，金融创新推进精准扶贫，促进农民增收致富。改善实体企业融资通路，提高中小企业融资能力，降低融资成本。加大中小实体企业的融资担保力度，加快政府产业引导基金运作，重点支持符合产业政策、技术先进、市场化程度高的实体企业。加快科创板的注册制落地、推进创业板、中小板的制度创新，激活新三板与区域股权交易市场企业挂牌交易。推进小微企业创新税银合作模式 ，深入深化金融供给侧结构性改革，全面改变实体经济生存环境，破除过度金融化困局。