本刊记者 杨 阳

6月22日，广东景兴健康护理实业股份有限公司（以下简称“景兴健护”）在证监会首次公开发行招股说明书，若成功上市，或将成为A股市场中卫生巾第一股。景兴健护本次拟向社会公众公开发行股票不超过4150万股，预计募集资金约4.38亿元，分别投向营销网络建设项目、卫生护理材料及配方研发中心项目（一期）以及信息化建设项目。

如果仅从财务数据来看，景兴健护在报告期内的营业收入、净利润呈现稳定增长趋势。但股市动态分析周刊记者更深入了解公司后发现，在靓丽的业绩背后景兴健护仍暴露不少问题值得关注。首先是面对竞争越来越激烈的卫生巾市场，公司投入研发的费用及比重不断下降，且主打产品毛利率有进一步下滑的趋势，或将持续影响其盈利增长的稳定性及市场地位；其次景兴健护委托加工厂商集中度较高，一旦出现产品质量上的问题，将严重影响公司经营业绩及品牌形象。此外，景兴健护还存在非关联第三方突击入股、募集资金合理性存疑等问题，将对其上市有着重大影响。

毛利率持续下降

景兴健护作为国内领先的个人健康护理用品企业之一，2015-2017年景兴健护实现的营收分别约12.11亿元、13.40亿元和16.94亿元，对应实现净利润分别约8154.4万元、1.02亿元和1.40亿元。招股说明书显示，公司近年来政府补助增长较快，2015-2017年政府补助金额达42.00万元、1161.73万元、2038.99万元。尤其2017年，政府补助占利润总额的比例已经接近15%，且该政府补助由于与经营活动无关，计入营业外收入，在扣除其后当年归母净利润约为1.19亿元。……