丁 青

（江西财经大学，南昌330077）

一、关于负利率政策

利率作为借贷资金的价格，是各国中央银行调控货币供求、调节宏观经济的主要手段。2014年6月5日，欧洲央行宣布，下调欧元区主导再融资利率10个基点至0.15%，下调隔夜存款利率10个基点至负0.1%，同时下调隔夜贷款利率35个基点至0.4%。利率分为实际利率和名义利率，此处，探讨的负利率是负名义利率。央行连续降息，并突破“零利率下限”（零是名义利率的下限，名义利率不能低于零）。

而所谓的负利率政策是指央行将名义利率降至0%以下，现有的负利率政策并非指普通民众与企业在民间银行的存款利率变为负数，而是指民间银行存入央行的准备金利率转为负数，民间银行将资金存入央行，反而需要向央行支付利息。

二、日本央行的决定

（一）背景

日本经济自2014年开始长期处于低迷状态，经济增速放缓明显，日元相对于其他主要贸易国家的货币汇率升值明显，反映日本金融市场发展状况的日经指数（Nikkei Stock Average）呈现下降趋势，而安倍晋三的量化宽松政策至此已几乎完全没有调控经济的效果了。

因此，2016年1月29日，日本央行成为世界上第五个实施负利率政策的国家，同时成为亚洲第一个实施负利率的国家，从实施负利率的经济体来看，负利率政策的目的在于缓解结构性通缩而导致的通胀下行和需求萎缩。

（二）实施

为了应对经济衰退和通缩风险，2016年1月29日，日本央行决定实施负利率政策。同时，日本央行还提出了废除物理货币的设想：将货币电子化，以便于央行更好的实现名义负利率，刺激消费，因为由于物理货币的存在，人们将会通过持有物理货币而使政策失效。

日本银行的负利率政策按照金融机构在央行的账户余额，分为三个阶段（+0.1%、0%、-0.1%）。具体是：对既有余额按照＋0.1%，对于宏观加算余额适用0%，除此以外适用-0.1%。各金融机构在将资金存入央行以后，适用于这一一种“分段”计息的方法，换句话说，如果金融机构商业银行等过多的吧资金放入央行不断不会得到任何利息收入，反而需要向央行支付一定的资金成本了。

三、负利率政策对日本的影响

（一）对GDP的影响

数据显示，从2016年日本正式开始实施负利率政策，到2017年为止，可以看到从体来说GDP的增长率波动幅度较大。2016年第一、二、三季度国民经济有较快增长，GDP增速达到2%-6%，然而好景不长，在2017年国民生产总值增速下跌，到2017年下半年有所恢复。也许这并不能说是负利率政策效果不好，影响一个国家经济增长速度因素较多，如失业率与通货膨胀水平仍处在较为悲观的水平上。

（二）对金融资产以及金融市场

对于金融市场以及投资者手中的金融资产来说负利率政策使得投资方向有着较大改变。具体来说由于央行实行负利率大部分金融机构不会选择把资金存入中央银行而使得自身遭受损失，因此作为其替代品同样风险较低的国债成为大部分金融机构新的选择。投资者以及机构对国债的抢购下压了国债尤其是长期国债的收益率。从相关统计数据中可以非常明显的看出自2016年起，10年期国债基准收益率由0.2-0.4%迅速变成了负数，在2016年第二季度甚至低至-0.2%，一直到2017年第一季度才略微为正。清楚的表明大量资金流入了日本国债市场，推高了国债价格，迅速压低收益率。

这对于保险公司、信托机构来说更是一个不利消息，由于其金融资产的特殊性，他们的资金大部分投入在国债等低风险市场，因此负利率政策对于其他金融机构以及投资者的影响使保险公司遭受极大损失，给他们带来了经营上的困难。而保险公司所具有的社会意义，如他们保障着许多老年人的养老金等使得这一效应恶化了社会整体状况。

（三）对居民消费和企业投资的影响

从日本央行的出发点来看，实施该政策是希望商业银行等金融存款机构将存款资金贷出去，促进实体经济扩张。负利率施行后，日本的银行确实在一定程度上提供了更多可以借贷的资金，对于日本的实体企业来说无疑降低了他们的借款成本，使得他们更愿意进行投资、扩大生产、从而促进就业、刺激消费等。然而，一个企业是否愿意进行融资扩大生产以及其获得融资的成本并不仅仅只和银行提供的贷款利率有关。

首先，2016至今，日本通胀率始终达不到预期，经济总体处于较为低迷状态，这使得企业做出扩大投资的决定有了迟疑；其次，尽管央行对于存放的资金实行负利率，商业银行在审批放贷时仍是要考虑企业自身的信用状况还款能力等，坏账率自始始终是银行要考虑的重要因素；最后，负利率的效果能否最终传导至消费者仍有待商榷，若是面对市面上较低的利率，民众选择持有现金而非消费，那么负利率政策效果便会大打折扣了。

数据显示，2016年第一季度到第三季度日本私人消费GDP当季同比增长百分比在0左右徘徊而在第三季度以后开始有了较为明显的增长，并且自2016年2月，日本核心CPI连续10个月下降，但12月份是跌幅最小的一次。但是从通货膨胀率来看日本居民消费不容乐观，截止到2017年底日本距离其2%的通胀目标虽然在不断接近但是仍没有达到这一目标。

因此从这一方面负利率政策对于日本来说有一定效果，并且日本央行有理由在未来继续实行较为有强劲的量化宽松等积极的货币政策刺激消费与经济发展。

（四）对日元汇率及出口

名义有效汇率是指以一国对外贸易伙伴国与该国的贸易额在该国对外贸易总额中的比重为权数，将各贸易伙伴国的名义汇率进行加权平均而得到的汇率指数。数据显示，2016年开始日本名义有效汇率上升，日元贬值明显。从国际金融实务的角度来说，本国货币贬值将会极大刺激本国产品的出口，这一定程度上给日本带来了外汇收入，但是在其他国家看来，这会使得其他国家进一步干预外汇政策，导致国际市场上的恶性竞争。同时，实施负利率政策之后一直到2016年第三季度，日本进出口将数量呈现下降平缓的态势，但从2016年第三季度开始进出口迅速上升，呈发展态势。2016-2017，在全球经济回温的宏观经济背景下日本的呈贸易顺差状态。

另一方面，在过去日元升值时，大部分实体企业将自己的工厂甚至核心部门转移至海外从而利用海外独特的经济优势，从这一点来看日元的贬值对他们来说作用相当有限。并且，日元大幅贬值不仅加剧了实体经济与资本市场的不平衡，也带来了工资增长与物价上升的不平衡

四、结论

从本文的分析来看，日本实行负利率政策在刺激通货膨胀、促进就业、促进实体经济发展等多个方面取得的效果并不如预期的那么完美。

第一，以国民生产总值GDP增速作为评价指标，日本经济发展波动较大，2016年增速较快而2017年出现下滑。整体经济发展呈颓势。

第二，金融资产投资方面，负利率政策的影响较为明显使得日本投资者更多的将资产投入国债市场从而使得债市收益率走低，价格趋高———这对于保险公司等特殊的金融机构来说非常不利。

第三，投资消费方面，负利率政策一定程度上降低了企业融资成本，但是企业投融资规模仍未出现较为实质性的进步，这是由于影响企业决策的因素很多。消费方面日本CPI指数仍不理想。

第四，汇率及外贸方面，日元贬值促进了日本商品的出口但其作用相当有限，并且可能会带来其他的不利影响。

日本作为一个发达国家，在近五年左右的时间里遇到了较为严重的经济发展问题，日本经济部门实施了一些列货币政策，如量化宽松、负利率政策等从根本上是希望能够刺激日本经济发展、增加就业使得人民生活幸福，保持其经济大国的优势从而谋求政治上更高的地位。目前来看，日本经济总体发展态势不是特别理想，但在缓慢恢复，日本当局应当在目前的状态下毫不动摇的继续实行特别积极的货币政策从而获得更好发展。