文/杨莉娜 刘崇娜 胡彬 编辑/张美思

2017年，有色金属各品种价格全面筑底回升。那么，这种格局在2018年能否得到延续呢？笔者认为，2018年，全球经济将延续复苏态势，会继续支持有色金属的整体价格；但在当前全球流动性有所收缩，特别是美国的关税措施引发全球贸易战预期升温的背景下，结合各品种基本面的差异，有色金属市场或呈现分化波动的格局。

流动性收紧会提升大宗商品价格的波动性

有色金属的价格与宏观经济形势密切相关。从多项指标来看，全球经济目前依然处于稳定复苏之中，有色金属价格整体将继续受到经济基本面的支撑。但与此同时，随着主要经济体货币政策的逐步正常化，全球流动性收缩的预期也开始升温。这是一个值得注意的新情况。有部分观点认为，流动性过快收紧可能对经济和市场造成打压。

但笔者认为，当前全球流动性收缩的进展较为较缓，不大可能阻碍经济复苏，而是可能逐渐体现在某些高杠杆领域，主要是通过阶段冲击的脉冲方式主导市场情绪。吸取上一次金融危机的经验教训，各国在收缩流动性的同时，也会尽量避免受到系统性风险的冲击。对于包括有色金属在内的大宗商品而言，在这个过程中，其价格很可能会随着流动性收紧速度和节奏的阶段性变化而呈现出相应的波动。

美国关税措施可能造成阶段性冲击

美国时间2018年3月8日下午， 美国总统特朗普正式签署了对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%关税的行政命令，关税将在15天内开征；但同时，也给予了加拿大和墨西哥两国豁免权。有观点认为，美国将对外发起新一轮“贸易战”，这会使与此次关税措施直接相关的有色金属价格受到重大打击。

笔者认为，全球贸易摩擦可能会有所增加，并导致有色金属价格在特定阶段受到打压，但因美国对外发动全面贸易战的可能性较小，有色金属市场应不会受到系统性的冲击。

特朗普出台关税政策的一个重要背景，是美国当前不断扩大的贸易逆差。2018年1月，美国贸易逆差达到541.59亿美元，扩大幅度为2008年10月以来最大。尽管全球经济增长和弱美元一直支撑着美国商品的海外销售，但仍不足以超过进口。贸易可能再次拖累美国今年第一季度的经济扩张速度。

但这并不意味着美国一定会挑起全面的贸易战。特朗普政府很可能是想通过关税措施先发制人，向贸易伙伴施压，促成与贸易伙伴的谈判，以求在与各国的贸易活动中获得更多的主动性，尤其是对中国及欧盟的德国、法国。可以看到，在关税政策公布后，北美自由贸易协定参与方的加拿大、墨西哥在暂获关税豁免的情况下，还在与美国继续谈判，而欧盟和日本则都在争取美国高额钢铝关税的豁免。由于特朗普在公布关税措施时，既有豁免也留出了谈判余地，并未及预期般强硬，因此，市场此后呈现了修复反弹态势。这表明，市场对于全面爆发贸易战的忧虑有所缓解。

展望后市，笔者认为，美国对外发动全面贸易战的可能性较小；但全球贸易的局部摩擦将会增加，市场情绪会因此受到阶段性冲击。鉴此，后续需密切关注各国与美国的谈判结果，以判断可能给全球贸易和经济复苏带来的实质性影响。

有色金属价格走势料会出现分化

从美国加征关税的影响看，不同的有色金属品种基于自身的基本面，受到的影响也不尽相同。因此，相对于2017年的整体走强，2018年有色金属不同品种的价格走势可能会出现一定的分化。

铜价：短期波动 中长期看涨

受供给端收缩预期的影响，预计铜价中长期会维持看多思路。从供应端来看，增量受铜精矿供应干扰预期增加及新增投产项目较少等因素的影响，预计2018年总体不足；而存量则会受到罢工和矿山品位降低的影响。从需求端来看，整体而言，全球经济复苏的大背景支持铜的需求上涨。虽然中国因经济增速换挡、新旧动能转换导致铜的需求放缓，但欧美则因经济复苏或加大基建，会带动铜需求的增加。两者的博弈将决定铜价的涨幅空间。

短期看，首先，对大宗商品价格较为重要的美元走势在全球贸易冲突风险上升的拖累和加息预期前景乐观的共同作用下，会呈现震荡格局。其次，铜的下游消费仍然未释放旺季来临的信号，短期库存成为市场关注的焦点。这意味着，铜价短期的波动将有所加剧。

铝价：震荡偏弱

铝是去年供给侧改革直接受益的有色金属品种，但也是受到特朗普全球征税直接影响的品种。据美国商务部统计：2017年1—10月，在美国进口铝中，加拿大、俄罗斯、阿联酋、中国和巴林市场份额位居前五。其中中国市场份额为9.5%，位列第4。中国海关总署的数据显示，2017年，中国对美出口占铝出口总量的14.9%。这些数据证明，对于铝进口来说，无论是美国的进口企业还是我国的出口企业，都将受到有一定程度的影响。但如果从我国每年铝材产量将近5500万吨，而出口总量只有420多万吨，且其中只有15%左右是对美出口的情况看，这部分出口关税的上涨，对国内市场价格的扰动不会很大。整体来看，高库存仍是主导沪铝价格的最重要因素。在其作用下，沪铝价格大概率会维持偏弱格局。

从国际影响来看，巴西、印度、日本等铝净进口国将会受到一定的利好刺激；对欧洲、亚洲和美洲等铝消费与生产并重的地区而言，影响程度相对较小。因此，伦铝等外盘价格会受到一定的短期扰动，但不会受到长期影响。

锌、铅价：会受一定程度的冲击

对铅、锌市场而言，特朗普关税措施会影响到供给端、需求端和贸易端三个方面。目前来看，其对供给端的影响有限；在需求端，德国工业用锌、铅将受到严重影响；贸易端则对铅、锌的进出口会产生连带影响。

从供给端的角度看，美国关税措施推高了市场的整体成本，直接造成价格边际弹性较大的再生铅的原材料供给受限。而矿产铅和矿产锌则因美国自身属于净出口国而影响较小。从需求端的角度看，锌、铅的贸易摩擦主要是集中在美国与德国、法国和英国之间。德国的汽车、工业和电子器件对美出口将可能因此严重受损，从而会降低其对锌和铅的使用需求；法国受影响相对较轻，但欧盟整体的需求端将受到较大程度的压制；英国的进出口贸易也将受到较大损害。而就美国本身而言，其已完成补库存周期，汽车和房地产正处于复苏阶段，对铅、锌的需求大增，因而整体上对需求端的影响有限。从贸易的角度来看，LME锌的库存集中在美国新奥尔良，由于铝的联动，市场出现了较大恐慌，兼顾有色金属的贸易商势必会做出一些调整。

对于后市而言，英国和德国对美国关税措施的反应是重中之重，后续或演变为美德、美英间通过签署更多的出口条约来削减贸易逆差。市场当前存在过度的悲观预期或面临修正的可能。预期在美联储3月议息会议结束后，铅、锌价格或出现阶段性触底反弹。

镍价：走势偏强运行

全球镍贸易主要发生在亚洲，美国发起的关税措施对其直接影响有限，更多体现为传导性的间接影响。我国是镍矿石进口大国，主要从菲律宾和印尼进口镍矿石和镍铁，从俄罗斯、澳大利亚等国进口电解镍，与美国的贸易量很少。当前LME电解镍库存也主要分布在亚洲仓库，需求导向以亚洲不锈钢生产为主。镍的主要生产用途是不锈钢，中国不锈钢出口量仅占当年产量的15%左右，而且主要出口国在亚洲，欧美相对较少。在过去几年间，国际市场对我国不锈钢反倾销已经发生，但因总量较少而影响不大。

因此，镍走势自身更多受到全球库存持续下滑、新能源需求不断增加等因素的支持，预期在本轮贸易战的冲击中波动最小，且不会改变整体上行的运行格局，走势偏强。主导其后市的因素将仍是宏观经济的预期变化，以及供需的收缩节奏。

锡价：弱势震荡为主

特朗普对钢铁和铝征收进口关税的政策，总体来说对锡的影响有限。前期，锡价重心跟随基础金属略有下移，但之后随着LME库存下降，又有所回升。从国内的角度来看，锡供给过剩将有所加剧；而需求端表现则较为平稳，下游主要消费行业用锡量很难有所增长，锡化工领域受环保影响也同样增幅有限。总体而言，后期锡价将保持弱势震荡走势。

综上所述，在全球经济复苏延续、流动性收缩扰动、美国关税措施引发全球贸易战预期，以及供需基本面各有差异的背景下，有色金属价格走势或呈现波动与分化态势，因而需要更加关注商品之间的个体差异。笔者认为，整体上看，铜、镍价格前景相对乐观，铝价后市略偏空，而铅、锌、锡价格则处在一个转化过程中，需区别对待。